以“次級債風(fēng)暴”為契機，以經(jīng)濟(jì)放緩為代價進(jìn)行周期性經(jīng)濟(jì)調(diào)整，未嘗不是一種理性選擇。經(jīng)濟(jì)放緩將有助于市場主體和政策當(dāng)局在陣痛帶來的頭腦冷靜中重新思考和確定美國貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長模式

　　“戰(zhàn)后每一次經(jīng)濟(jì)繁榮均非壽終正寢，它們無一例外地倒在美聯(lián)儲政策魔棒之下。”麻省理工學(xué)院的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)大師多恩布什向來就對貨幣政策過多的相機抉擇深惡痛絕，而近來美聯(lián)儲主席伯南克異乎尋常地諱莫如深，再一次讓一些深謀遠(yuǎn)慮的經(jīng)濟(jì)學(xué)家憂心忡忡。

　　是現(xiàn)在埋單，還是以后還本付息

　　也許美國人已經(jīng)習(xí)慣了格林斯潘時代貨幣政策的猜謎游戲，以至于當(dāng)伯南克閃爍其詞的時候，市場主體大多忘記了這位學(xué)術(shù)高人在上任伊始對“貨幣政策透明度”的百般推崇。伯南克有悖自身理論偏好的表現(xiàn)暗示了其內(nèi)心激烈復(fù)雜的矛盾沖突。雖然美國市場在流動性注入、貼現(xiàn)利率降低的政策作用下，近日顯露出信心企穩(wěn)、股市反彈、風(fēng)險降低等一系列有利變化，但這些變化都是基于同一個市場預(yù)期：美聯(lián)儲降息勢在必行。

　　這本身就像《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志一篇名為《貨幣政策：冒險時刻》文章中所說的：“可能是一個巨大的誤解和危險。”伯南克的尷尬在于，作為無法忽視“政治周期”的美聯(lián)儲主席，他必須考慮到與市場預(yù)期背道而馳可能帶來的短期金融震蕩；而作為無法忽視“經(jīng)濟(jì)周期”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他又不能全然忘卻“創(chuàng)造性破壞”的長期經(jīng)濟(jì)利好。

　　其實，當(dāng)猜忌和不信任隨著“次級債風(fēng)暴”效應(yīng)的消退而悄然緩和之后，美聯(lián)儲的兩難政策選擇已經(jīng)從“控制風(fēng)波或控制通脹”，轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)放緩的時機選擇：“是現(xiàn)在埋單，還是以后還本付息”？如果風(fēng)險釋放能夠無成本地不停順延，那么美聯(lián)儲完全是庸人自擾。關(guān)鍵在于，“沒有人能抓住幸運不動，并永久地保持下去”，經(jīng)濟(jì)周期的客觀存在意味著滾雪球運動必將終止。

　　美國需要一場經(jīng)濟(jì)衰退？

　　此時，以“次級債風(fēng)暴”為契機，以經(jīng)濟(jì)放緩為代價進(jìn)行周期性經(jīng)濟(jì)調(diào)整，未嘗不是一種理性選擇。辯證地看，就像《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》另一篇名為《美國需要一場經(jīng)濟(jì)衰退？》一文所說的那樣，經(jīng)濟(jì)放緩對于美國經(jīng)濟(jì)而言在中長期也有著諸多有利影響。

　　首先，經(jīng)濟(jì)放緩將有助于風(fēng)險偏好的理性下調(diào)。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，供需兩旺的市場結(jié)構(gòu)會使市場主體和金融機構(gòu)不自覺地調(diào)高風(fēng)險偏好，這給泡沫堆積提供了溫床。經(jīng)濟(jì)放緩將減弱供需雙方的風(fēng)險承受能力，使其被迫重新向下調(diào)整風(fēng)險偏好，更多地采取審慎性風(fēng)險規(guī)避策略，這將為經(jīng)濟(jì)體系長期風(fēng)險蘊藏降低提供幫助。過快地減息反而不僅會減輕對前期風(fēng)險偏好增強的經(jīng)濟(jì)懲罰，而且會為今后繼續(xù)冒險提供了潛在激勵，這無疑將給業(yè)已千瘡百孔的金融市場帶來更多的道德風(fēng)險。

　　其次，經(jīng)濟(jì)放緩將有助于市場調(diào)節(jié)的自主恢復(fù)。市場作為“看不見的手”在資源配置方面有著較強的周期導(dǎo)向作用，貨幣調(diào)控者只需專注于避免經(jīng)濟(jì)放緩在信心潰散中演化為經(jīng)濟(jì)蕭條，一般性的市場“治愈”就有能力保障經(jīng)濟(jì)周期的自我調(diào)整。“次級債風(fēng)波”在得到政策控制之后，已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期作用下顯現(xiàn)出流動性供給增加、市場利率回穩(wěn)、

　　再次，經(jīng)濟(jì)放緩將有助于生產(chǎn)效率的長期培育。較長時間序列上的實證研究表明，社會勞動生產(chǎn)率在經(jīng)濟(jì)放緩階段的提高是顯而易見的，與繁榮階段的“創(chuàng)新激勵”不同，經(jīng)濟(jì)不景氣對生產(chǎn)率的提升主要來自于“新陳代謝”的加速。經(jīng)濟(jì)放緩將通過迅速淘汰低效率企業(yè)的形式保障經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必需的生產(chǎn)效率改善，而過快的減息在熨平經(jīng)濟(jì)波動的同時，可能帶來有如上世紀(jì)90年代以來日本經(jīng)濟(jì)衰退階段的腐氣沉沉。

　　此外，經(jīng)濟(jì)放緩將有助于深層風(fēng)險的有效釋放。貿(mào)易赤字和財政赤字并存的“雙赤字結(jié)構(gòu)”一直是美國經(jīng)濟(jì)揮之不去的夢魘，這一深層風(fēng)險的不斷積聚給長期經(jīng)濟(jì)增長帶來了較大桎梏。經(jīng)濟(jì)放緩將給風(fēng)險釋放帶來契機，需求水平的整體下降和此過程中向內(nèi)部需求傾斜的結(jié)構(gòu)調(diào)整將給貿(mào)易逆差的減少提供助力，同時政府支出的擴(kuò)張抑制也將為財政赤字的改善提供幫助。而此時過快的減息反而會給雙赤字風(fēng)險地繼續(xù)堆積創(chuàng)造條件。

　　而且，經(jīng)濟(jì)放緩將有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深層調(diào)整。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的層次性和完善性決定了中長期經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性。經(jīng)濟(jì)周期的存在就是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在低谷調(diào)整、在高潮推動增長進(jìn)入新空間的外部表現(xiàn)。與內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整初見成效的歐盟不同，美國近些年來的經(jīng)濟(jì)增長是“以一個泡沫代替另一個泡沫”的龐氏騙局(Ponzi Scheme)，這給“次級債風(fēng)暴”奠定了基調(diào)。

　　如此背景之下，經(jīng)濟(jì)放緩將通過擠壓泡沫、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有效化調(diào)整的方式將美國中長期均衡經(jīng)濟(jì)增長路徑向上推移，并帶來保守勢力減弱的有利外部性。而此時過快地減息反而會由于新泡沫的形成使美國經(jīng)濟(jì)喪失調(diào)整基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、積聚涅槃動力的機會。

　　以經(jīng)濟(jì)放緩取代減息政策

　　最后，經(jīng)濟(jì)放緩將有助于貨幣政策的風(fēng)格轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)增長的模式轉(zhuǎn)型。美國在過去25年經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)衰退只占全部時間的5%，而這一數(shù)字在更早前的25年里高達(dá)22%，這種巨大的反差一方面要歸因于美國經(jīng)濟(jì)基本面在科技進(jìn)步、市場成熟過程中的有效改善，而另一方面，格林斯潘在過去20年里的反復(fù)貨幣刺激和海外投資者對美國國債的情有獨鐘，也為美國經(jīng)濟(jì)增長路徑長期拉高于均衡水平提供了不可忽視的助力。

　　過多注射腎上腺素的美國經(jīng)濟(jì)在“次債風(fēng)暴”中被證明是“亞健康”的，而經(jīng)濟(jì)放緩將有助于市場主體和政策當(dāng)局在陣痛帶來的頭腦冷靜中重新思考和確定美國貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長模式。在經(jīng)濟(jì)放緩帶來的務(wù)實潮流中，美聯(lián)儲遠(yuǎn)離不對稱性政策風(fēng)格、美國經(jīng)濟(jì)走出透支式經(jīng)濟(jì)增長的可能性將持續(xù)放大，這將為美國經(jīng)濟(jì)基本面在中長期保持健康提供幫助。而此時過快減息無疑會讓市場在矯枉過正中喪失有效反思、調(diào)整風(fēng)格的機遇。

　　我們有理由相信，飽讀詩書的伯南克比格林斯潘更懂得經(jīng)濟(jì)周期的不可抗性，關(guān)鍵是在政治壓力之下，他有沒有特立獨行的膽量和勇氣。有趣的是，歷史給了伯南克和格林斯潘同樣的經(jīng)濟(jì)“厄運”，20年前格林斯潘以異乎前任沃克爾的機動靈活獲得了市場聲望，20年后伯南克會不會以同樣異乎前任的冷峻果敢重新樹立貨幣政策新標(biāo)桿呢？也許，對于美國經(jīng)濟(jì)和伯南克本人而言，“厄運都是一個深不可測的寶藏”。來自：深圳招行責(zé)任編輯：任其然