【主要貨幣走勢述評】

　　2328GMT - 亞洲開市:日圓盤初回升，由上日重挫跌勢回穩

　　東京日圓周四盤初回升，上日日圓兌美元創兩年來單日最大百分比跌幅，兌歐元創三年最大跌幅，因美股大漲，促使投機客削減日圓多頭部位.交易商認為上日走勢是對本周稍早日圓勁升的修正，交易商并稱，若有次優抵押貸款風波的新消息，可能會引發高收益貨幣的賣盤，特別是兌日圓.全球股市若進一步上揚，將使日圓繼續承受賣壓，而日本出口商料將於116.50日圓上方拋出美元.美元兌日圓跌至115.80，紐約尾盤為116.20.歐元兌美元從1.3680下滑至1.3665.

　　-- - 美國收市:日圓兌歐元錄得逾三年最大單日百分比跌幅，因股市反彈

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　　日圓兌歐元周三錄得逾三年最大單日百分比跌幅，兌美元跌幅也是逾兩年最大，因短期看多日圓的投資人趁美股反彈出貨.周三美元兌日圓大漲1.7%，報116.12日圓，從盤中稍早觸及的一周低點113.88日圓反彈，因美股在周二大跌逾2%後強勁反彈.根據路透數據，按現價，美元兌日圓有望錄得2005年1月來最大單日百分比漲幅.歐元兌日圓攀升2.2%，報158.78日圓，

歐元兌美元升0.5%，報1.3671美元.根據路透數據，按現價計算，歐元兌日圓當日升幅已是2004年3月來最大.英鎊兌美元攀升0.8%，報2.0174美元.

　　日圓兌歐元錄得逾三年最大單日百分比跌幅，兌美元跌幅也是逾兩年最大，因短期看多日圓的投資人趁美股反彈出貨.美元兌日圓大漲1.7%，報116.12日圓，從盤中稍早觸及的一周低點113.88日圓反彈歐元兌日圓攀升2.2%，報158.78日圓，歐元兌美元升0.5%，報1.3671美元.

　　【重大數據或新聞】

　　--美國聯邦儲備理事會(FED，美聯儲)主席貝南克在周三公布的一封信中表示，監管者無需提高房利美和房貸美的投資上限，來拯救陷入困境的借款者.不過新的貸款產品可以幫助一些人避免遭遇止贖(foreclosue).貝南克還稱，美聯儲正密切注視金融市場動向，并已采取措施確保充足的流動性.

　　--歐盟(EU)執委會主席巴羅索表示，歐洲經濟成長態勢均衡且健康，并且應持續下去，他對經濟基本面非常有信心.巴羅索還稱，貨幣當局對近期金融市場的動蕩作出良好的反應.

　　--對於美國消費電子公司蘋果將在下周宣布推出iPid媒體播放器改裝款式的預期升溫，推動該公司股價 升逾5%.高盛指蘋果很有可能在9月5日的舊金山展覽會上發布新款iPid，并推薦投資者購買蘋果股票.

　　--全球最大的卡車生產商戴姆勒克萊斯勒財務長稱，除了稍早宣布的股票回購計劃外，公司還可能進一步買回股票或派發股息.該公司執行長表示，他們在"某種程度上擔憂"次優信貸危機對基礎經濟造成的影響，并預期經濟成長會放緩，但還不至于陷入衰退.

　　--8月24日當周美國原油及汽油庫存大幅下降，推動原油價格升逾73美元.美國原油期貨結算價漲1.78美元，或2.5%至每桶73.51美元，盤中創下8月15日以來最高位.布蘭特原油期貨收報72.13美元.美國能源資料協會(EIA)公布，一周原油庫存減少350萬桶，汽油庫存減少360萬桶，餾分油庫存增加90萬桶.

　　[市場摘要]:

　　股市:

　　--美國股市反彈，Nasdaq綜合股價指數錄得逾一年來最大單日漲幅，因投資者吸納之前挫跌的科技股，且油價大漲亦令能源股獲益匪淺.道瓊工業指數上揚247.44點，或1.90%，報13，289.29.標準普爾500指數上漲31.40點，或2.19%，報1，463.76.Nasdaq綜合股價指數大漲62.52點，或2.50%，報2，563.16，創去年6月29日以來最大單日升幅.

　　--歐洲股市收高，部分收復昨日失地，因投資者買入重挫後的股票，且來自諾基亞的樂觀言論幫助提振電信類股.泛歐績優股指標FTSEurofirst 300指數收高0.55%，報1，498.49，盤中一度跌至1，477.32.歐元區績優股指標DJ EuroSTOXX 50指數亦上升0.55%，報4，193.58點.歐洲三大股市方面，英國富時100指數升0.49%，報6，132.2點，德國DAX指數漲0.12%，報7，439.18點;法國CAC-40指數上漲0.84%，報5，520.02點.

　　債市:

　　--美國公債挫跌，因投資者在美股昨日錄得三周最大跌幅後轉戰股市，但債市部分動向仍反映出投資者對今日信貸危機的擔憂. 美國財政部兩年期公債標售吸引了異常強勁的需求.這顯示了投資者在經歷近期市場波動後繼續尋找避險投資工具.另外，一個月和三個月期國庫券收益率(殖利率)下降.兩年期公債價格跌5/32，收益率升至4.17%.指標10年期公債挫跌14/32，收益率自周二尾盤的4.51%升至4.56%.

　　【宏觀經濟述評】

　　次優抵押貸款風暴與金融風險的管理及責任

　　席卷全球的美國次優抵押貸款(次按)風暴引起了遠在千里之外的中國專家、學者和財經部門的關注.眼下正值中國國內流動資金供應(流動性)過剩，房價迅速攀漲之際，與次優抵押貸款在美國方興未艾之時所處的大背景甚為相似，未來中國是否也會上演同樣的一幕?

　　2001年"911"事件後，美國聯邦儲備理事會(FED，美聯儲)為刺激經濟成長幾番降息，造成美國國內流動性過剩，致使美元大幅貶值的同時引燃股市和房市的升溫.2002年起，美國房價每年以10%的速度上漲，2005年房價增幅更是達到17%.此間，抵押貸款機構設置極為寬松的放款標準，積極創新并賣力推銷，設計推出從無本金貸款到各年期的可調整利率貸款等眾多品種.另一方面，"樂天派"的美國民眾一廂情愿地認為房價漲勢"永無止境"，至少在房市降溫之前也能夠將手中的物業變現套利.于是乎借貸雙方一拍即合，房屋貸款市場一片暢旺，其中信用評級最低的次按更是急速膨脹到約1萬億(兆)美元的規模.

　　貸款機構源源不絕的資金，大部分來自於證券化--把應收的利息和本金轉化為證券，再賣給全球的投資者，把風險有效地分散出去.

　　問題在于，在近乎沒有風險的環境下，貸款機構就有條件把應負的責任拋諸腦後，隨意發放貸款.

　　**成也蕭何，敗也蕭何**

　　美國次按業的興旺，得助于證券化，但也毀于證券化.

　　銀行向貸款機構買進房貸，再轉手賣給投資銀行進行資產證券化的深加工.投行發售以房貸為擔保的抵押支持債券(MBS)，繼而再組合MBS以及其他衍生品，設計出各種擔保債務憑證(CDO)，甚至衍生出以CDO擔保的合成CDO等極其"高深"的金融產品.最後，投行將這些包裝精美，標貼AAA評級的"高收益、高評等、風險分散"的"杰作"兜售給共同基金、養老基金、對沖基金、以及外國投資者.暗埋隱患的次按最終蛻變而成金光閃閃的投資品種，一度風光無限，成為備受追捧的搖錢樹.

　　隨著美聯儲從2006年6月開始連續升息，美國房市逐漸降溫，導致貸款違約和止贖(foreclosure)個案大增.次優貸款金融產品鏈的根基動搖，多米諾骨牌效應逐漸顯現.從匯豐銀行撥備18億美元壞賬準備到美國新世紀金融公司破產，穆迪和標普調降次優抵押債券評級，再到貝爾斯登旗下對沖基金瓦解，以及全球股市暴跌，次按危機已經擴散至信貸領域乃至整個金融市場.有人形容，美國次按風暴已使全球投資者面臨六年前網絡泡沫破滅以來的最大危機.

　　**中國資產證券化應繼續下去**

　　2007年上半年中國房地產市場研究報告顯示，目前在人民幣升值、流動性過剩的背景下，房地產市場投資、投機性有上升勢頭，今年下半年房價上漲壓力依然存在.

　　與美國相較，中國的住房抵押貸款品種單一，且放貸標準嚴格.但是商業銀行在信貸審核方面仍存在不少漏洞.中國社科院銀行及金融專家易憲容指出，中國的住房貸款品質甚至不及美國次優貸款，至少在美國還存在信用審核系統，而中國幾乎是人人都可以借錢買房.

　　從貸款的資產證券化環節來看，中國雖推出各種金融創新產品，卻在二級市場上交投冷清，流動性匱乏.目前國內僅有建設銀行一家推出住房抵押貸款支持的MBS，但幾乎無人問津，以至于其在上市首日就出現買價和賣價的報價之間價差高達8元的場面.

　　商業銀行以及投資機構發行MBS或CDO等資產證券化產品的動機之一是為了滿足融資需求.但國內存在高儲蓄的現象，儲蓄率長期持于45%以上，商業銀行的資金普遍充裕，因此對於證券化的動力不足.而美國次按危機恰是通過資產證券化市場擴散到整個金融領域，突顯了金融創新放大風險的負面作用.有了美國的前車之鑒，中國資產證券化市場是否就從此止步不前，被打進冷宮?

　　根據美國次按的經驗，證券化可以在較短的時間內調動極大數量的資金去支持一國其中一個市場(房地產市場)的高速發展，不可謂不成功.

　　中國的經濟發展仍處在起步階段.今後的發展仍需要大量的國內外資金，繼續需要得到一個更加有效和完善的本國和全球金融市場的支持，證券化仍是值得借鑒的先進經驗.

　　關鍵在于證券化的同時，要提高監管的能力，提高各有關金融機構、借貸評級機構和基金管理者的責任感，切勿因噎廢食.

　　【經濟數據參考】

　　****歐洲經濟指標預測--8月30日-9月6日****

　　以下為歐洲近期預定公布的經濟數據及官方會議日程:

　　日期 GMT時間經濟指標/活動公布時段預估值前值

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　　8月30日(四)

　　0600 全英房屋抵押貸款協會房價調查8月+0.5%+0.1%

　　0730 意大利消費者信心指數8月107.0107.4

　　0800 德國經季節調整的失業率8月8.9%9.0%

　　未經季節調整的失業人數(萬人)369371.5

　　經季節調整的失業人數(萬人)374.4376.9

　　經季節調整失業人口變動(萬人)-3.0-4.5

　　0800 意大利零售銷售月率6月--+0.1%

　　年率--+0.2%

　　0830 英國消費信貸(億英鎊)7月增加8.75增加8.74

　　抵押貸款申請批準宗數(萬件)1111.4

　　抵押貸款(億英鎊)9295.5

　　1000 英國工業聯盟(CBI)零售銷售差值8月14.018.0

　　8月31日(五)

　　0545 瑞士消費者物價指數(CPI)月率8月+0.2%-0.6%

　　年率+0.7%+0.7%

　　0600 德國實質零售銷售月率7月+0.5%+1.3%

　　年率-0.7%-0.8%

　　0730 意大利企業信心指數8月92.793.3

　　0800 意大利生產者物價指數(PPI)月率7月+0.3%+0.2%

　　年率+2.1%+2.8%

　　0900 歐元區企業景氣指數8月1.31.35

　　0900 歐元區消費者信心指數8月負2.0負2.0

　　0900 歐元區經濟景氣指數8月110.3111.0

　　0900 歐元區工業景氣指數8月4.05.0

　　0900 歐元區服務業信心指數8月20.021.0

　　0900 歐元區消費者物價調和指數(HICP)年率初值8月+1.8%+1.8%

　　0900 歐元區失業率7月6.9%6.9%

　　0900 意大利CPI月率初值8月+0.2%+0.2%

　　年率初值+1.6%+1.6%

　　HICP月率初值-0.2%-0.6%

　　年率初值+1.7%+1.7%

　　0930 英國GFK消費者信心指數8月負8.0負6.0

　　-----------------------------------9月3日當周---------------------------------

　　9月3日(一)

　　0730 瑞士采購經理人指數(PMI)8月--63.0

　　0745 意大利RBS制造業PMI8月--53.3

　　0750 法國CDAF制造業PMI8月--53.3

　　0755 德國制造業PMI8月--56.8

　　0800 歐元區RBS制造業PMI8月--54.9

　　0830 英國CIPS制造業PMI8月--55.7

　　2301 英國

零售業聯盟同店銷售調查8月--+1.2%

　　9月4日(二)

　　0545 瑞士國內生產總值(GDP)季率第二季--+0.8%

　　年率--+2.4%

　　0800 意大利貿易收支(億歐元)6月--逆差7.67

　　對歐盟貿易收支(億歐元)--順差3.06

　　0900 歐元區GDP季率第二季修正值--+0.7%

　　年率--+3.1%

　　0900 歐元區PPI月率7月--+0.1%

　　年率--+2.3%

　　9月5日(三)

　　0745 意大利NTC服務業PMI8月--58.5

　　0750 法國CDAF服務業PMI8月--58.9

　　0755 德國NTC服務業PMI8月--58.5

　　0800 歐元區RBS服務業PMI8月--58.3

　　0800 歐元區RBS綜合PMI8月--57.5

　　0830 英國CIPS服務業PMI8月--57.0

　　0900 歐元區零售銷售月率7月--+0.4%

　　年率--+0.9%

　　9月6日(四)

　　0545 瑞士經季節調整失業率8月--2.7%

　　未經季節調整失業率--2.5%

　　0830 英國工業生產月率7月--+0.1%

　　年率--+0.8%

　　制造業產出月率--+0.2%

　　年率--+0.9%

　　1000 德國工業訂單月率7月--+4.6%

　　1100 英國央行利率決策9月--5.75%

　　1145 歐洲央行(ECB)利率決策9月--4.0%(完)

　　來自：珠海交行