興業銀行魯政委指出，一季度對沖力度處歷史次高位，二季度央行回籠貨幣的壓力加大，因此，預計央行會在5月份再宣布一次準備金率上調，也不能排除央行根據信貸和投資數據，再發行一次定向央票的可能。

　　據上海證券報5月11日報道，興業銀行魯政委撰文指出， 基于第一季度及此前流動性回籠情況的對比分析顯示，2007年央行的流動性回籠力度明顯加大。如果這種力度在第二季度繼續維持，那么，給定其他情況不變，央行可能會在5月份宣布年內的第五次準備金率上調，而執行日期則可能選擇在6月的上半月，且不排除在信貸和投資數據的烘托下，再發行一次（不含5月11日已公布的3年期定向央票發行計劃）定向央票的可能。

　　在我國當前貨幣金融格局下，央票到期量和外匯占款增加額兩項，構成了我國貨幣投放的主渠道。而

準備金率上調、定向央票和公開市場操作中的央票發行，則構成了回籠的主要手段。據此，我們嘗試對第一季度央行的流動性對沖力度作一個大致評估。

　　假定（央票發行量+定向央票量+準備金上調凍結額）為貨幣“總回籠量”，而（央票到期量+外匯占款新增量）為貨幣“總投放量”，以“總回籠-總投放比”（以百分比表示）表示對沖力度，結果顯示，以“總回籠-總投放比”來衡量的對沖系數高達114.5%，不僅接近2006年第四季度的2倍，而且比2005年以來的最高水平（2006年第二季度，為101.3%）還高出13.2個百分點。這明確顯示：央行2007年第一季度的確明顯加大了貨幣回籠力度；不僅外匯占款和央票到期所釋放的流動性全部被回收，而且還回收了歷史形成的部分流動性。

　　利用該指標我們還可看到，央行完全對沖了當期所釋放的流動性的，只有2006年第二季度和2007年第一季度。在其他時間，央行的對沖力度均明顯不及流動性的投放力度。因此，在某種意義上說，可能是“累積效應”造成了當前經濟對小幅緊縮流動性的不敏感。

　　另外，考察央行分別對外匯占款及央票到期的對沖情況，分別以“總回籠-新增外匯占款比”和“總回籠-央票到期比”來衡量。結果顯示，2007年第一季度對沖系數分別為301.6%和184.5%，所顯示的對沖力度均高于2006年各季度水平；從2005年以來的情況觀察，兩項指數也均處于歷史次高水平。

　　根據2007年第一季度外貿盈余大致與2006年相仿的現實，假定第二季度各月外匯占款與2006年大致持平，即各月凈增量分別為1100億元、1200億元和4100億元。目前的4-6月央票到期量分別為2184.07億元、2589.95億元、4400.00億元。僅僅考慮這兩項因素，4-6月貨幣投放即分別達到3284.07億元、3789.95億元、8500億元，二季度累計共達15574.02億元。如果二季度央行依然維持一季度的回籠力度，那么，預計，第二季度回籠貨幣總量預計將達18000億元左右，即凈投放總額約-2500億元。考慮到目前公開市場操作已回籠3325.70億元，5月11日發行3年期定向央票總額約1000億元，以及業已執行（4月16日）或已明確即將執行（5月15日）的兩次準備金率上調將共凍結約3400億元，未來仍需回籠約10300億元。

　　文章指出，在如此巨大的壓力下，給定其他情況不變（主要指外匯投資公司和

財政部特別國債發行），預計央行會在5月份再宣布一次準備金率上調，而執行時間則可能選在6月的上半月。同時，也不能排除央行根據信貸和投資數據，再發行一次定向央票的可能。

　　如果央行果真具有前瞻性，為應對第三季度可能再次抬頭的CPI數據，6月可能加息；當然，如果央行采取更為謹慎的行為模式（即事態初步明朗才行動），那么，加息的時間就可能被推遲到7月。自然，這與流動性回收本身的關系不大，因而在此不作贅述。

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