銀河證券張新法指出，宏觀經濟運行大體上健康良好，人民幣承受著巨大的升值壓力，一旦實施加息，重估人民幣匯率的壓力必將進一步加大，因此，目前還不是央行采取進一步緊縮措施的恰當時機。

　　據上海證券報4月25日報道，銀河證券張新法撰文指出，國家統計局2007年第一季度國民經濟數據發布后，市場上對有關數據的解讀見仁見智，其中很有代表性的一種觀點認為，經濟已出現過熱的苗頭，必須馬上采取包括加息在內的一系列緊縮性宏觀政策進行“預調”，以抑制出現經濟過熱。

　　這種觀點對經濟過熱的擔憂并非毫無道理，但它太前瞻、太“遠慮”了，因而不合時宜。因為，最新數據顯示，宏觀經濟運行大體上健康良好，目前還不是采取進一步緊縮措施的恰當時機，若央行急于實施年內二次加息，很可能會與其初衷背道而馳。具體理由如下：

　　第一，既“快”又“好”的經濟不需要加息。2007年一季度GDP同比增長11.1%，增速比2006年同期加快0.7個百分點。經濟增長盡管偏快，但增長的動力結構得到初步改善，主要表現在投資增速明顯回落，而消費增長出現加速，投資與消費關系不協調的狀況開始得以改善，外貿順差在3月份也出現了較大回落。這表明，目前經濟的較快增長主要是靠內需尤其是消費拉動的，經濟增長的內生性動力開始加強。

　　第二，偏快不代表過熱。盡管增長之快超出預期，但“快”不等于“熱”，對于正在崛起的

中國經濟而言，增長仍是硬道理。宏觀調控的首要目標不是單純“壓增長”，而是著力于調整結構，改善經濟增長方式。目前的經濟并未出現全面過熱的苗頭，投資并未出現大幅反彈，信貸投放的增長有其合理性，各種物價指數的上漲也比較溫和。

　　第三，投資增速的小幅回升不足以使央行扣動加息扳機。投資增速與2006年同比雖然回落明顯，但從2007年的進度來看還是在小幅回升的，目前支持和抑制投資增長的因素都存在，兩種力量作用的結果會使投資增速保持在一個相對高位運行，但比2006年會小幅回落。一方面，一批大型投資項目的開工建設、國內流動性過剩局面的延續、企業利潤的快速增長及現行政績考核體制導致的地方政府較為強勁的投資沖動會對投資增速形成高位支撐，但另一方面，這幾年出臺的宏觀調控政策將促使投資增長向理性回歸。節能減排和污染治理會對投資增長形成制約，信貸環境的繼續趨緊也對投資增長產生一定的抑制作用，產能過剩行業的兼并整合減少了盲目和重復投資的機會，投資的結構也開始得以改善，有其合理增長的一面。據此認為，2007年固定資產投資有望進入適度增長區間，僅就眼下的投資數據看，不存在加息進行預調的理由。

　　第四，正確看待目前的物價上漲。第一季度的各類物價指數仍處于正常區間，并未出現明顯的通貨膨脹。從類別看，目前物價上漲的動力主要還是由食品價格的上漲所帶動，并沒有出現經濟過熱時價格的全面上揚。作為物價先行指標的PPI，一年多來一直呈現穩中有降的走勢，今年以來更是步步走低，已從1月份的3.3%回落至3月份的2.5%。當然，在未來幾個月內，某些因素的共同作用很有可能推動物價繼續上漲，但即使如此，央行在加息問題上的“相機抉擇”仍然不應該太急。

　　第五，用加息抑制信貸對投資的增長缺乏針對性。首先，信貸投放流入了投資領域是個偽命題。根據央行發布的最新數據，今年1季度人民幣貸款同比多增1678億元，其中居民戶貸款同比多增1578億元，非金融性公司及其他部門貸款，僅同比多增100億元。可以說，信貸資金的增量部分并沒有流入投資領域，反而大多流向個人消費信貸領域。其次，加息對抑制投資的作用有限。相較于市場競爭、產業政策和政府的行政法律手段，加息對抑制投資所起的作用有其局限性，也不能收到有保有壓的效果。

　　第六，倉促加息不利于消費增長。2007年一季度，社會消費品零售總額21188億元，同比增長14.9%（3月份增長15.3%）。應該說，消費出現了多年少有的加速增長的勢頭，這也一直是政府實現經濟增長方式轉變的目標所在。但必須看到，我國居民消費增長的基礎還不牢固，一季度消費之所以出現較明顯的增長，主要是由居民收入的增長所致。數據顯示，2007年一季度，城鎮居民人均可支配收入實際增長16.6%，增幅高于2006年同期5.8個百分點。農民人均現金收入實際增長12.1%，增速高于2006年同期0.6個百分點，是1997年以來同期增幅最高的。城鄉居民收入的增長來之不易，居民消費出現快速增長更是難得，由于居民收入增長的基礎還不牢固，居民消費的較快增長能否持續，還具有不確定性。根據消費與儲蓄的關系，若上調存貸款利率無疑會打擊消費者信心，尤其對采用消費信貸的大宗消費產生明顯的抑制。

　　第七，加息會加大

人民幣升值壓力。過去的數據顯示，每次利率上調，都導致中國外匯占款大幅飚升，然后又導致流動性膨脹、貸款擴張、固定資產投資和資產價格上漲。尤其是現在，國內經濟并未出現過熱，人民幣本來就承受著巨大的升值壓力，一旦實施加息，重估

人民幣匯率的壓力必將進一步加大，央行貨幣政策操作的難度也越發艱難。

　　第八，對年初以來實施的緊縮政策的效果尚待冷靜觀察。2007年一季度，為應對流動性過剩局面，央行已兩次上調存款準備金率、一次上調金融機構存貸款利率，頻密出臺的緊縮措施已表明穩健的貨幣政策正日趨緊縮。這些緊縮措施的實施效果到底如何，應該說現在尚未完全體現出來，目前仍處于“觀察期”。既是觀察期，還是以靜制動為上策。

    免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。