一季度統計數據為央行加大緊縮政策力度提供依據，市場預期央行將在近期上調基準存貸款利率。中國的經濟增長加快，通貨膨脹率再次加速， 使得央行在貨幣政策上可能會改變取向，利率工具的動用頻率可能加快.但升息后解決流動性過剩問題將更加倚重國內和國際資本市場的利用， 央行政策的調整將會考慮到為資本市場穩健發展提供穩定環境。

　　國家統計局4月19日公布數據顯示，一季度GDP同比增長11.1％，增速比06年同期加快0.7％，全社會固定資產投資同比增長23.7％，增速比06年同期回落4％。一季度居民消費價格指數（CPI）同比增長2.7％，3月CPI增長3.3％。

　　國家統計局新聞發言人李曉超指出，數字顯示中國的經濟增長加快，通貨膨脹率再次加速， 如果再繼續加快的話，就有可能由偏快轉向過熱，經濟運行存在著偏快轉向過熱的風險。

　　而最新的中國人民銀行公布的外匯儲備數據和信貸數據均增長強勁，股市和房地產市場資產泡沫出現膨脹跡象，這可能促使人民銀行在貨幣政策緊縮措施出現新的取向，利率工具的動用頻率可能加快。

　　相比2006年，宏觀經濟中流動性過剩和投資增長過快兩大問題不僅沒有得到有效解決，資產價格泡沫隱憂也開始加重. 中國房市在調控中不斷走高，調查顯示，三月份中國七十個大中城市房屋銷售價格同比上漲百分之五點九，漲幅較上月高出零點六個百分點。1年以來股票市場的漲幅驚人， 據證監會公布的統計數據，從2006年3月至2007年2月，上海市場A股平均市盈率水平從19.42倍持續上漲到39.62倍；同期，深圳市場A股平均市盈率水平從18.78倍上漲到43.46倍。相比歐美股市平均10-20倍的市盈率，對中國股市泡沫的擔憂不能說沒有道理.

　　此前在央行貨幣政策中偏向選擇數量型工具， 主要通過央行票據和上調存款準備金率回收流動性對利率工具的使用一直比較謹慎. 這是因為，流動性過剩的根源在于國際收支高速增長，為了保存匯率穩定央行被迫買入外匯投放了過多的基礎貨幣。如果提高利率，不僅會縮小中美利差，可能刺激投機性外匯流入加劇流動性過剩的壓力，而且使得央行外匯干預沖銷成本上升， 隨著央票發行規模越來越大成本越來越高，央票發行就難以為繼。

　　而通過央票發行和上調存款準備金率回收流動性只是治標不治本的辦法，由于國際收支順差持續增長，每次流動性回收后外匯流入導致新的流動性供給，流動性過剩呈現愈演愈烈的之勢。這種情況下，由于受到穩定匯率目標的限制， 央行貨幣政策效果并不理想.自2006年至今，央行已經連續6次提高準備金率，并在3月17日將存貸款基準利率分別上調0.27個百分點，但銀行流動性過剩的問題依然突出，經濟增速依然不減。

　　要改變這種被動局面，央行在貨幣政策上可能會改變取向，利率工具的動用頻率可能加快，以此抑制實體經濟增長偏快的問題.雖然升息加大流動性回收的難度，但對于這一問題央行似乎有了新的選擇方案，對國內和國際資本市場的利用可以為解決流動性過剩問題提供新的選擇.

　　在股市上漲的財富效應影響下，流動性過剩導致大量資金流入股市， 央行一直擔憂這會推動股市泡沫的形成，但如果因勢利導，可以為化解流動性過剩難題提供新的途徑. 增加上市公司的數量，促進海外藍籌加速回歸A股市場， 不僅可以吸收市場上過剩的流動性，而且可以緩解A股的供求矛盾，由于目前中國資本市場的發展潛力很大，尚存大量可以上市的優質資產，加快資本市場的擴容，不僅可以鎖定大量的流動性，而且可以避免泡沫的產生。另外，成立國家外匯投資管理公司，采取發行債券的方式融資然后購進外匯的進行海外投資也可以對沖央行由于外匯結匯所釋放的流動性.

　　這樣以來，央行動用利率工具的靈活性將增大，年內升息的次數可能明顯增多.但央行也不太可能采取措施抑制資本市場的發展，因為只有在資本市場穩健發展的情況下，才能不斷鎖定新增的流動性，一旦股市陷入動蕩，就可能導致流動性急速釋放，引發嚴重的問題.因此，預計央行政策的調整也將會考慮到為資本市場穩健發展提供穩定環境，不會采取激進的政策措施.

　　(張群清 撰稿)