分析文章指出，2007年第一季度外匯儲備達(dá)12000億美元，外匯儲備增加主要是由于正常的貿(mào)易和投資的凈流入。因此，并不能完全排除熱錢流入的可能性。

　　據(jù)財經(jīng)雜志4月18日報道，分析文章指出，加入WTO之后，中國的外向型經(jīng)濟(jì)呈加速發(fā)展的趨勢。中國外匯儲備自2006年10月一舉攻破10000億美元大關(guān)之后，2007年第一季度即攀上了12000億美元的關(guān)口。改革開放以后，一直到2001年10月中國才實現(xiàn)了2000億美元的外匯儲備，在其后的五年半里中國的外匯儲備增長了5倍，而最近一個2000億美元儲備的增加只用了6個月。

　　而2007年第一季度中國的外匯儲備出現(xiàn)了井噴，實現(xiàn)了新增外匯儲備1357億美元，同比增長了241%。更為重要的是，盡管2007年一季度的外資流入指標(biāo)均較2006年最后一個季度遜色，如2007年一季度外貿(mào)順差、直接利用外資和新增QFII投資分別僅為2006年第四季度的66.1%、68.6%和59.1%，但是外匯儲備增量卻比上一季度提高了73%，為歷史之最。

　　如果簡單地看當(dāng)月外匯儲備增加與主要渠道的資本流入(即外貿(mào)順差、直接利用外資和新增QFII投資)的相對變化來判斷熱錢的行蹤，就會很容易得出如下結(jié)論：熱錢去又回，即熱錢在2006年下半年曾經(jīng)離開過，而它現(xiàn)在又回來了。但先不說熱錢來回是不是真實，僅從熱錢來回的邏輯上分析就存在著矛盾：首先，中國還存在著嚴(yán)格的資本賬戶管制，熱錢進(jìn)出中國的成本很高；其次，除非能夠找到中國之外更好的投資機會，否則熱錢離開中國的理由并不是很充分。

　　熱錢與投資之間最大的差異是資金在中國停留時間的長短。只有以賭人民幣短期之內(nèi)快速升值為目的，短期進(jìn)出中國的資金可以稱之為熱錢。如果外資看好

中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的潛力，同時兼得

人民幣升值的好處，并且投資期限較長，以這樣的目的進(jìn)入中國的資金就是投資而不是熱錢。

　　文章指出，造成一季度外匯儲備大幅增長的主要原因可能有以下幾點：

　　第一，從外貿(mào)順差反映到外匯儲備上時通常存在著一個時差。國際貿(mào)易中一般存在著30天至90天的貿(mào)易信用時間，2006年12月加上2007年頭兩個月的貿(mào)易順差之和為607億美元，如果以此看作其對外匯儲備增長的貢獻(xiàn)，則占到了2007年一季度順差的44%。

　　第二，2006年大陸企業(yè)在海外IPO所募集的巨額資金匯回大陸可能是外匯儲備大量增加的另外一個重要原因。2006年一年大陸企業(yè)僅在香港市場上市就募集了大約290億美元的資本。為了防止

匯率風(fēng)險，很大一部分通過IPO募得的資金已經(jīng)匯回國內(nèi)。大量資金離開香港已經(jīng)使得港幣走軟，到2007年3月，港幣匯率已經(jīng)達(dá)到了18年來的新低。

　　第三，外匯儲備的利息收入和幣值變化導(dǎo)致了外匯儲備資產(chǎn)增值，直接增加了外匯儲備的規(guī)模。2006年美元存款或債券收益率一般在4%-5%之間，即有一個季度1%的回報。盡管歐元和日元的利率較低，但2006年一季度，這兩種貨幣相對于美元各升值了1%左右。因此，合理估計，中國外匯儲備每季度的升值幅度大約在1.5%左右，約為160億美元。

　　第四，2007年第一季度實際利用外資159億美元。

　　第五，2006年12月以來外資銀行開始了本地化轉(zhuǎn)制，每家外資銀行要求的注冊資本金是10億元人民幣，每家分行的運營資金是1億元人民幣，估計反映到2007年第一季度的該部分外資流入為10億美元。

　　以上幾項之和為1226億美元，與一季度1357億美元的外匯儲備增量相比僅差131億美元。這一差額很可能是由于以下幾個方面造成的：1、服務(wù)貿(mào)易順差和收入；2、外資債務(wù)增加；3、央行與國內(nèi)銀行的貨幣調(diào)期；4、2007年第一季度近10億美元的QFII新增投資等。

　　文章指出，2007年一季度外匯儲備的增加主要是由于正常的貿(mào)易和投資的凈流入。因此，并不能完全排除熱錢流入的可能性。預(yù)計2007年年底外匯儲備將可能達(dá)到13500億美元。

　　但是，外匯儲備的較高增長仍然將會給人民幣升值帶來巨大的壓力，人民幣的適當(dāng)快速升值仍然難以避免。寬松的流動性條件將會繼續(xù)存在，對通貨膨脹、信貸擴(kuò)張和資產(chǎn)價格上漲產(chǎn)生壓力，從而促使央行采取進(jìn)一步的宏觀調(diào)控政策，這可能包括一次加息和兩次提高存款準(zhǔn)備金率。

　　(肖妤倩 編輯)

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