市場均認為未來幾個月人民幣升值步伐將會加快，但中國政府將不會屈從于外界壓力。人民幣升值步伐是否會加快最終仍取決于中國政府的態度。

　　綜合外電4月17日報道，幾乎所有的外匯交易人士均認為未來幾個月人民幣升值步伐將會加快，但若想從這種預期中獲利似乎不那么容易。

　　這是因為，市場已消化了有關人民幣加速升值的預期，同時盡管人民幣升值的理由充分，但從過往的表現看，中國政府將不會屈從于外界要求其提高人民幣匯率彈性的壓力。

　　中國已收緊了貨幣政策以應對國內經濟的強勁增勢，但分析師表示，鑒于緊縮政策尚未令經濟增速放緩，并讓貿易失衡得到糾正，中國政府可能會允許人民幣升值步伐顯著加快。

　　自2005年7月21日

　　格林威治時間06:40，美元兌人民幣7.7315元，高于13日創下的匯改后低點人民幣7.7210元。

　　人民幣兌美元在過去的12個月里已累計上漲3.8%，而07年1月1日以來漲幅正好超過1%。

　　分析師目前認為，考慮到美元全線走軟，人民幣兌美元年底前可能上漲4%-6.5%。

　　高盛(Goldman Sachs)分析師Thomas Stolper和Jens Nordvig表示，鑒于出口因素仍是中國經濟增長的主要推動力，人民幣升值可能、而且也應當成為中國政府緊縮措施的一部分。

　　人民幣升值步伐加快是適當的選擇

　　除國內的因素外，中國還面臨來自主要發達國家持續不斷的壓力，特別是美國國會(Congress)一直都在敦促中國允許人民幣走強。

　　上周末，七大工業國(Group of Seven， 簡稱G7)財政部長及央行行長在華盛頓會后公報中重申，希望那些擁有不斷增長的龐大經常項目盈余的新興經濟體，尤其是中國，采取措施推動其有效匯率，為必要的調整打好基礎。

　　實際有效匯率是指，經通貨膨脹因素調整后，根據一國主要貿易伙伴國匯率測算出的加權平均匯率。而權重則依雙邊貿易的相對重要性而定。

　　雖然人民幣兌美元自2005年7月份以來一直保持升勢，但人民幣兌其他貨幣（這些貨幣兌美元已加速升值）反而下挫。因此，人民幣實際有效匯率實際上并未發生變化。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)外匯研究部門主管任永力(Stephen Jen)表示，過去兩年，人民幣實際有效匯率依然基本保持不變；人民幣兌美元及人民幣兌日圓自2005年中期以來的強勢已被同期人民幣兌歐洲貨幣的弱勢所抵消。

　　中國已多次表示，將根據國情需要而不是外部壓力來制定其匯率政策。不過，新一輪中美戰略對話會議定于5月末在美國召開，屆時中國仍可能允許人民幣走強，以弱化與美國在這個問題上可能產生的任何沖突。

　　交易機會或受限于當前水平

　　由于人民幣未實現完全自由兌換，因此，外匯交易員只能通過在不可交割遠期市場上押注人民幣升值而獲利。

　　從1年期美元兌人民幣不可交割遠期當前的價格來看，市場預計美元將在12個月內下挫5.8%，至人民幣7.2845元。

　　市場對12個月內人民幣漲幅的預期已不及過往。在3月22日創下人民幣7.2545元的歷史新低后，1年期美元兌人民幣不可交割遠期已開始上揚。

　　現在，市場交易人士需要確定人民幣潛在的升值速度是否會超過不可交割市場當前所消化的水平。

　　此外，與澳元和新西蘭元不同，人民幣并未向交易人士提供一個獲得高收益的機會，不可交割遠期市場的走勢所反映出的中國利率顯著低于其國內市場的實際利率水平，也低于美國利率的水平。

　　高盛建議投資者在當前的水平建立美元兌人民幣空頭頭寸。

　　高盛的兩位分析師表示，2個月期不可交割遠期合約似乎特別廉價；折合成年率，該合約的人民幣引申升幅在4%左右，仍遠低于1年期不可交割遠期合約6%的引申升幅，而5月份的下半月期間有不少關鍵的政治事件出現。

　　高盛建議投資者在人民幣7.6650元水平建立美元空頭頭寸。格林威治時間06:40，2個月期美元兌人民幣不可交割遠期報人民幣7.6695元。

　　也有市場人士警告稱，人民幣升值步伐是否會加快最終仍取決于中國政府的態度。

　　一新加坡交易員表示，市場調整頭寸的前提是確信中國政府將允許人民幣升值步伐加快。

　　雷曼兄弟(Lehman Brothers)的Chan表示，近期中國的外匯政策未發生變化，而中國央行(People's Bank of China)行長周小川表示人民幣近期升值的步伐已足夠快，中國仍將穩定性視為優先考慮的因素，因此，人民幣現匯匯率有可能走穩，而不可交割遠期貼水將可能縮小。

　　這也就是說，不可交割遠期走勢將考慮到未來人民幣升值步伐慢于當前水平的可能。

　　但他補充說，若人民幣升值步伐放緩，則將為1個月期美元/人民幣多頭及1年期美元/人民幣空頭投資策略提供機會。

　　(潘海涌 編輯)