申銀萬國研究所梁福濤指出，由于央行一季度回籠和凍結基礎貨幣力度明顯加大，3月份貨幣供應增長有所回落，在銀行超儲率持續下降的情況下，短期內立即再出臺緊縮政策的可能性不大。

　　據上海證券報4月13日報道，申銀萬國研究所梁福濤撰文指出，4月12日，央行公布的2007年3月份金融運行數據顯示，M2增長回落，M2、M1增長倒剪刀差口略有縮小。3月份M2同比增長出現回落，增幅為17.27%，比3月下降0.53個百分點。貨幣供應增長回落主要原因在于央行一季度回籠和凍結基礎貨幣力度明顯加大。這一方面顯示，在加大公開市場操作力度配合下，存款準備金率上調對過剩貨幣回籠和控制的效果十分明顯；另一方面，金融機構超額儲備率明顯下降（降至2.87%），并已經接近正常水平，也意味著2006年底銀行體系資金大量過剩的局面有了明顯改變。

　　3月份M2增長回落的同時，M1增長也同樣回落，而且回落的幅度高達1.2個百分點。為此，M2、M1倒剪刀差口持續的同時，差距略縮小。原因依然主要在于，存款資金持續活期化，居民儲蓄持續分流；而倒剪刀差口略有縮小，則主要是因為企業活期存款在2月出現較高增長后出現回落。

　　此外，企業存款增長恢復穩定，居民儲蓄繼續分流。3月份各類存款同比增長為15.94%，比2月下降0.1個百分點，總體保持了2006年下半年以來持續下降的趨勢。這主要是因為居民儲蓄存款增長經歷春節因素后恢復下降趨勢，居民儲蓄持續。從后續趨勢看，由于股市財富效應放大以及消費趨增等因素不會根本改變，預計二季度居民儲蓄持續分流及存款資金持續活期化的趨勢不會根本改變。

　　文章指出，從企業存款結構上看，定期活期存款增長依然高于企業定期存款增長，資金活期化趨勢明顯。企業總存款增長上升的同時資金活期化，意味著微觀經濟活躍程度不斷提高。

　　一季度信貸總體高位，居民戶貸款增長明顯。2007年一季度人民幣信貸余額增長為16.25%，增幅比去年同期高1.52個百分點，比去年末高1.18個百分點，新增貸款創歷史新高，比去年同期高出1678億元。盡管一季度央行提前了存款

準備金率等緊縮政策，但是銀行積極放貸以及高經濟景氣度依然使得銀行信貸增長較快。從結構上看，一季度短期貸款增長平穩，中長期貸款增長依然保持高位。分部門情況看，居民戶貸款增加較多，增加達3321億元，同比多增1578億元，而非金融性公司及其他部門貸款同比僅多增100億元。這其中除了部分是消費信貸外，不排除有部分貸款資金間接流入持續交投活躍的股市。

　　文章指出，央行可能在二季度結束時才會進一步緊縮。2007年以來，貿易順差持續擴大，信貸增長較快，經濟總體趨熱十分明顯。正因為如此，央行相關貨幣緊縮政策也明顯提前，先后已經三次上調存款準備金率和一次提高存貸款利率。后續經濟將維持較高的景氣度，信貸依然可能持續高位；貨幣存款活期化、經濟需求加快供給放慢、國際商品價格高企等可能推動物價繼續溫和上升。因此，從趨勢上看，在保持持續有效回收流動性的同時，央行貨幣政策已經不得不開始明確防范經濟全面過熱和后續可能出現的整體性通貨膨脹。為此，年內央行在再次提高法定存款準備金率的同時，再次升息的可能性不能排除。

　　由于2007年以來央行回收流動性政策效果已經顯現，利率政策作用會存在一定時滯。申銀萬國認為，在銀行超儲率持續下降的情況下，短期內立即再出臺緊縮政策的可能性不大，政策當局可能傾向于會花一定時間來考察檢驗前期的政策效果，同時也等待觀察新的經濟數據。因此，傾向于央行可能在二季度結束時才會進一步緊縮，存款準備金率以及利率上調均有可能。

　　文章指出，從市場影響的角度看，預計二季度央行貨幣流動性回收力度依然較大；銀行貸款增長依然較快；由于股市財富效應放大以及消費趨增等因素不會根本改變，預計居民儲蓄持續分流及存款資金持續活期化的趨勢不會根本改變。因此，只要這些因素不會改變，二季度資金面依然是不利于債券市場的局面，而維持有利于

股票市場。從政策的角度看，建議投資者后續應當更加密切關注貨幣政策調控的力度及其帶來的累積影響。

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