[世華財訊]分析文章指出，中國通過近年來的金融改革，金融體系在很多方面都得到了很大改善，但中國人民銀行現(xiàn)時并不完全具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件，因此，暫不宜實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制。

　　據(jù)金融時報4月9日報道，分析文章指出，通貨膨脹目標(biāo)制作為近年來在許多國家取得良好實(shí)施效果的貨幣政策實(shí)施框架受到越來越多的學(xué)者和貨幣政策當(dāng)局的推薦。雖然我國已經(jīng)具備了實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的部分前提，但并不具備實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的全部條件，因此，我國暫不宜實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制，但在貨幣政策實(shí)踐過程中可以借鑒其中的一些成功經(jīng)驗(yàn)。

　　一、通貨膨脹目標(biāo)制概述

　　20世紀(jì)90年代，世界各國貨幣政策實(shí)踐出現(xiàn)了一個重要變化即通貨膨脹目標(biāo)制的興起。新西蘭第一個采用了這種新的貨幣政策框架，隨后加拿大、英國、瑞典、

澳大利亞、瑞士、冰島、芬蘭、西班牙、挪威等9個工業(yè)化國家和智利、以色列、秘魯、韓國、

墨西哥、巴西、哥倫比亞、南非、泰國、菲律賓等10個發(fā)展中和新興市場國家，以及捷克、波蘭、匈牙利等3個轉(zhuǎn)型國家先后實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制。另外，還有觀點(diǎn)指出，歐洲中央銀行（ECB）和美聯(lián)儲雖然沒有明確宣布采用通貨膨脹目標(biāo)制，但實(shí)際上都把通貨膨脹作為主要政策目標(biāo)，具有通貨膨脹目標(biāo)制的一些主要特點(diǎn)，是隱含的通貨膨脹目標(biāo)制。

　　關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制可實(shí)現(xiàn)的主要目標(biāo)，人們普遍認(rèn)為包括如下方面：增加了政策的連貫性，使“相機(jī)抉擇”有所限制的同時，仍有相當(dāng)?shù)撵`活性，有利于實(shí)現(xiàn)“有約束的相機(jī)抉擇”；有效增強(qiáng)了中央銀行的獨(dú)立性、透明度與責(zé)任制；為一個名義錨，能夠較好地引導(dǎo)公眾預(yù)期，有效地改善經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行環(huán)境。

　　關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制的宏觀效果，學(xué)術(shù)界則有“相關(guān)論”與“無關(guān)論”之爭。發(fā)生爭論的原因主要有三個：一是在90年代中期，通貨膨脹目標(biāo)制國家數(shù)量較少且時間較短，可以用于實(shí)證的數(shù)據(jù)較少。二是由于90年代低通貨膨脹的宏觀環(huán)境，難以做出令人信服的比較研究。三是與非通貨膨脹目標(biāo)制國家相比，通貨膨脹目標(biāo)制國家在20世紀(jì)70~80年代的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都不是很理想，對通貨膨脹目標(biāo)制的作用也難下定論。

　　從近年來的實(shí)證研究來看，越來越多的研究支持相關(guān)論學(xué)者的研究，而且到目前為止還沒有發(fā)現(xiàn)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制對宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重危害的任何證據(jù)。因此，人們對通貨膨脹目標(biāo)制大多持肯定態(tài)度。這也是越來越多的國家開始借鑒實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的重要原因。

　　二、通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的前提

　　一般而言，較成功實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的發(fā)達(dá)國家都有以下幾點(diǎn)共性：第一，靈活的匯率制度使得貨幣當(dāng)局可以避免盯住匯率或者避免為人為保證匯率而吞吐貨幣。第二，央行獨(dú)立性和宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架的可信度。所謂宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架的可信度主要是指，有一個健全的財政政策和貨幣政策，二者的分工是明確的，彼此之間的關(guān)系通過雙邊協(xié)議來加以解決，彼此不存在目標(biāo)沖突。第三，引入時的通脹率一般在10％以下。當(dāng)通脹率比較低時，有利于減少轉(zhuǎn)換成本，避免經(jīng)濟(jì)過大的震蕩或有過大的不確定性。

　　發(fā)展中國家的金融生態(tài)一般存在這樣或那樣的問題。首先，通脹率一般較高，波動性更大，存在一定的慣性。其次，面臨著經(jīng)濟(jì)增長和解決就業(yè)的雙重壓力，財政赤字一般較高，財政當(dāng)局比較強(qiáng)勢，難以保證央行的獨(dú)立性。再次，大多數(shù)發(fā)展中國家的金融體系，其數(shù)據(jù)的收集與整理、數(shù)據(jù)庫的建設(shè)、宏觀經(jīng)濟(jì)模型的有效性等難如人意，使得通貨膨脹目標(biāo)制所必須的有效預(yù)測存在困難。另外，有些發(fā)展中國家采取盯住式匯率制度或者固定匯率制度。這樣，匯率是一種名義錨；如果再盯住通貨膨脹率，就會出現(xiàn)兩個名義錨而導(dǎo)致沖突。

　　一些代表性觀點(diǎn)認(rèn)為實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的前提主要包括：

　　第一，中央銀行的工具獨(dú)立性。其他國家的經(jīng)驗(yàn)表明，央行的獨(dú)立性（主要是工具獨(dú)立性）是一個關(guān)鍵的前提。這意味著，貨幣當(dāng)局可以獨(dú)立運(yùn)用所有必須的貨幣政策工具、手段和信息，并以其認(rèn)為合適的方式，以確保通貨膨脹目標(biāo)制的達(dá)致。貨幣當(dāng)局無須為財政赤字貨幣化而印制鈔票。貨幣當(dāng)局的開支來源應(yīng)該來源于鑄幣稅或其他市場化的渠道；即使其不得不從財政部獲得撥款或取得其同意，也應(yīng)有合適的程式化安排以避免受制于財政當(dāng)局，譬如，新西蘭與財政部簽署一個5年固定協(xié)議，英國通過立法來加以界定。

　　第二，中央銀行需有一個有效的貨幣政策工具，其與通脹有相對穩(wěn)定的關(guān)系。大多數(shù)通貨膨脹目標(biāo)制貨幣當(dāng)局采用短期名義利率，而不是信貸控制或者貨幣供給。

　　第三，中央銀行需有問責(zé)機(jī)制、決策透明并與公眾溝通。需要明確央行甚至行長的責(zé)任；決策需要高度透明，并利用各種機(jī)會與公眾進(jìn)行溝通。

　　第四，只能有一個名義錨。如果另有一個固定匯率制度，則不能實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制；但是，如果匯率制度適當(dāng)放松，譬如采用爬行盯住或者目標(biāo)區(qū)域方式，則理論上可以共存；只是在發(fā)生沖突時，需要強(qiáng)調(diào)盯住通貨膨脹的優(yōu)先性，并放棄對匯率制度的固守或承諾。

　　前述四個前提條件中，第一個和第四個是相對關(guān)鍵的，而第二個和第三個則相對容易做到。原則上，只要滿足第一和第四這兩個基本條件，就基本可以采用通貨膨脹目標(biāo)制。

　　三、通貨膨脹目標(biāo)制在我國實(shí)施的可行性

　　中國現(xiàn)時的貨幣政策，從操作上看，近似于一種盯住貨幣供給制的貨幣政策體系。中國人民銀行提前公告下年或者下個季度貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)增長率，在每年的央行年報或者《政府工作報告》之中，貨幣供給余額或其增長率是最重要的貨幣政策變量之一。一些學(xué)者認(rèn)為貨幣供應(yīng)量已不再適宜作為中國的貨幣政策中介目標(biāo)，并由此提出我國應(yīng)該盡快實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制。

　　但是，一國要實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制必須滿足一定條件，否則將無法獲得其預(yù)期的效果。而我國是否滿足這些前提正是能否實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的關(guān)鍵。

　　首先，關(guān)于中國人民銀行的工具獨(dú)立性。從“目標(biāo)獨(dú)立性”來看，中央銀行并非一定要有自行設(shè)定目標(biāo)或者考核標(biāo)準(zhǔn)的自主性。大量西方發(fā)達(dá)國家的中央銀行，其年度政策目標(biāo)或者考核標(biāo)準(zhǔn)也是由政府來制定的，政府其他部門亦有權(quán)發(fā)表意見。并非凡未對議會直接負(fù)責(zé)的中央銀行，就是沒有獨(dú)立性的中央銀行。從“工具獨(dú)立性”來看，中國人民銀行是有一定的工具獨(dú)立性的。中央銀行若可以自行運(yùn)用所有合適的手段以及所有合適的政策工具來實(shí)現(xiàn)外部設(shè)定的政策目標(biāo)，那就具有工具獨(dú)立性。中國人民銀行基本具有這些手段和工具，并且基本上無須為填補(bǔ)財政赤字而印制貨幣。但是，中國人民銀行之重大決策必須報國務(wù)院批準(zhǔn)。所以，對中國人民銀行的決策管理機(jī)制影響了其工具獨(dú)立性。

　　其次，關(guān)于有效的短期貨幣政策工具。大多數(shù)西方國家選擇短期利率作為中間政策工具，但并不意味著該短期利率是一個可隨時即時決定的靜止點(diǎn)位。美聯(lián)儲公布的新的短期聯(lián)邦基金利率基準(zhǔn)是一個意向或目標(biāo)基準(zhǔn)利率，美國聯(lián)邦儲備委員會調(diào)整短期聯(lián)邦基金利率基準(zhǔn)，但這是由公開市場上的市場交易形成的。中國人民銀行則有兩個選擇，利率或者貨幣供應(yīng)量。大量研究已經(jīng)認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量不是一個合適的選擇。利率市場化改革則在持續(xù)推進(jìn)之中。2004年10月放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率上限（城鄉(xiāng)信用社除外）和

存款利率下限。2006年2月9日，推出了利率互換交易。2006年3月8日，全國銀行間同業(yè)拆借中心開始發(fā)布銀行間回購定盤利率。因此，有理由認(rèn)為基準(zhǔn)利率基本形成，以短期利率作為通貨膨脹目標(biāo)制工具變量的可行性基本成熟。

　　再次，中央銀行技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。IMF關(guān)于中央銀行技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的最佳標(biāo)準(zhǔn)是：中央銀行能夠取得全部可信、高質(zhì)量的必要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有對通貨膨脹進(jìn)行條件預(yù)測的建模能力和周期性、系統(tǒng)性預(yù)測程序等3項(xiàng)指標(biāo)。

　　目前中國人民銀行金融數(shù)據(jù)的取得能力已經(jīng)大為提高。2005年中國人民銀行設(shè)立上海總部，將通過上�？偛抠N近市場的優(yōu)勢為貨幣政策的制定提供迅捷、準(zhǔn)確的信息來源。但宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可信性和及時性仍不能得到有效保證，如GPI指標(biāo)不夠全面，反應(yīng)過于滯后等。同時中國人民銀行在貨幣政策的制定過程中，尚未運(yùn)用周期性、系統(tǒng)性預(yù)測程序?qū)νㄘ浥蛎浀冗M(jìn)行預(yù)測，在有條件預(yù)測建模方面仍不具備條件。

　　最后，關(guān)于問責(zé)機(jī)制、透明度和溝通。中國人民銀行的問責(zé)機(jī)制將隨著其獨(dú)立性的增強(qiáng)而加強(qiáng)。其透明度和溝通狀況正在不斷改善，包括更及時地更新網(wǎng)站、更及時地發(fā)布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、及時發(fā)布央行官員的講話或報告，頻繁地出席會議或者接受記者采訪。但是通過與其他國家央行的透明度和問責(zé)機(jī)制建設(shè)相比，我國的中央銀行問責(zé)機(jī)制建設(shè)仍舊比較滯后。

　　文章指出，通過以上分析，可以看出我們國家通過近年來的金融改革，金融體系在很多方面都得到了很多改善，在一些方面已經(jīng)滿足了實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)的條件，但是總的說來中國人民銀行現(xiàn)時并不完全具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件。目前，我國可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制的一些有價值的經(jīng)驗(yàn)加以優(yōu)化我國的貨幣政策實(shí)施過程。

　　(肖妤倩 編輯)

    免責(zé)聲明：本文所載資料僅供參考，并不構(gòu)成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導(dǎo)致的結(jié)果概不承擔(dān)任何責(zé)任。若資料與原文有異，概以原文為準(zhǔn)。