中金公司首席經濟學家哈繼銘表示，央行須考慮匯率和利率的調整，降低實體經濟的投資速度，防范資產泡沫，直接控制外匯儲備增速，更有效的抑制流動性過剩。

　　據中國證券報4月6日報道，4月5日，央行發(fā)布年內第三次提高準備金率0.5個百分點的消息，此次緊縮政策距離央行3月18日加息尚不足一個月，最新數據尚未出爐，央行如此高頻發(fā)出緊縮信號，彰顯其抑制流動性過剩的決心。

　　對此，市場普遍反映是在預期之內，且預計存款準備金率年內仍將高頻上調。下一步，央行還將綜合運用加息、貨幣掉期、公開市場操作等手段，以回收流動性，控制信貸投資增長。

　　與2006年貨幣調控“邊走邊看”有所不同，在貿易順差不斷創(chuàng)出新高格局下，2007年央行提高準備金率開始轉向“超前預調”。

　　此前，央行出臺貨幣緊縮政策一般均在新的主要經濟數據公布之后。然而從2007年1月5日宣布提高準備金率0.5個百分點開始，央行在回收流動性方面便開始“預調”。其主要原因不外乎貿易順差和上半年信貸高增長的巨大壓力。央行副行長吳曉靈表示，2007年1至2月，外匯順差達到396億元，是2006年同期的3.3倍。如果貿易順差持續(xù)加大，人民銀行的對沖力度也會加大，并需要適當地超前預調。

　　不過，此次調整準備金率普遍在市場人士預期之內。分析員普遍意識到，在貿易順差短期內很難有效降低，外匯儲備保持較快增長的情況下，準備金率仍是比較好的回籠流動性的手段，因此央行再調存款準備金率的可能性非常大。

　　北京大學

中國經濟研究中心教授宋國青認為，從前兩個月公布的數據看，貨幣信貸增速較高，雖然3月份的數據還沒出來，但預計增速還會比較高，央行希望通過準備金率的調整來較快的影響到市場。

　　2007年以來，央行已經3次提高準備金率，在不到一年內已提高6次。準備金率已經實實在在成為央行的常規(guī)工具。

　　央行行長周小川在兩會期間表示，觀察流動性過剩的一個指標是銀行的超額準備金率，這可以表明銀行資金是不是比較多。吳曉靈也稱，所謂繼續(xù)加強流動性管理，主要是指調控商業(yè)銀行資產擴張的能力，即商業(yè)銀行在中央銀行超額儲備的水平。而根據央行有關人士此前透露，經過測算，商業(yè)銀行合理的超儲率應保持在2.5%左右。而2005年底，銀行超儲率為4.17%，2006年底為4.78%，而今年2月末銀行超儲率為3.66%，依然處于較高水平，準備金率的上調仍有一定的空間。據此，不少專家預測，未來存款準備金率仍有進一步上調空間。

　　此前，市場普遍預期央行2007年將提高準備金率4-5次，現(xiàn)如今機構紛紛調高預期。中金公司首席經濟學家哈繼銘預計，央行全年上調存款準備金率的次數在5-6次，而且準備金率和利率將有多次交替使用，時間間隔也會越來越短。渣打銀行高級經濟學家王志浩也表示，2007年會6次上調存款準備金率至12%，這意味著在接下來的8個月中央行還將3次上調存款準備金率。

　　然而，正如國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松指出的那樣，10.5%的準備金率在全球主要經濟體中都是一個相當高的水平，而過高的存款準備金率將壓制銀行資本的盈利能力。這對于央行下一步的流動性對沖政策提出了課題。可能央行就必須要考慮從外匯體制改革、

匯率市場機制形成等多個角度綜合協(xié)調來制定政策。

　　另一方面，相對于源源不斷涌入的貿易順差，準備金率在回收流動性方面可謂治標不治本。對此，哈繼銘認為，在貨幣形勢日益復雜，聯(lián)系愈加緊密的情況下，更需要結合其他手段進行聯(lián)動。除了準備金率的調整，央行更應該多考慮匯率和利率的調整。如動用利率，不僅可以降低實體經濟的投資速度，還可以有效防范資產泡沫的出現(xiàn)。他預計，3月份CPI甚至有超過3%的可能，因此央行很可能在4-5月份再度加息。此外，提高匯率的升值幅度，可以更直接的控制外匯儲備增速，淘汰一批低效率的外貿企業(yè)，從而在根本上減少對外資的需求，這對于緩解流動性過剩，有著更直接的效應。”

　　除了利率匯率，吳曉靈此前也透露，為了更有效地對沖流動性，未來貨幣掉期將有望成為回收流動性的又一“利器”。

　　此外，央行貨幣政策委員會最新一次例會也指出，要加強貨幣與財稅、產業(yè)等政策的配合。有專家建議，可以通過廢止

出口退稅等相關出口優(yōu)惠辦法，以抑制企業(yè)的出口意愿，從而控制貿易順差不斷增長。

　　(肖妤倩 編輯)

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