分析文章指出，2006年央行貨幣掉期總量可能超過600億美元，當(dāng)年20%的新增外匯儲(chǔ)備被部分吸收。央行則以此回收了超過3200億元的流動(dòng)性。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)3月28日?qǐng)?bào)道，分析文章指出，中國(guó)銀行日前發(fā)布的年報(bào)顯示，截至2006年12月31日，與中國(guó)人民銀行敘做的未到期貨幣掉期交易的名義本金為415億美元(2005年42億美元)。這些交易包括一年期和三年期。粗略估計(jì)，2006年央行貨幣掉期總量可能超過600億美元，當(dāng)年20%的新增外匯儲(chǔ)備被“消化”。央行則以此回收了超過3200億元的流動(dòng)性。

　　貨幣掉期又稱貨幣互換，央行以美元（或其他外匯）從銀行手中按照一個(gè)遠(yuǎn)期價(jià)格買入人民幣，一定期限后再以同樣價(jià)格賣出人民幣，買回美元，并相應(yīng)收取人民幣與美元的利差補(bǔ)償。通過這個(gè)辦法，央行可以鎖定流動(dòng)性，削減

外匯儲(chǔ)備，銀行也增加了手中可用外匯。

　　貨幣掉期從“入選”央行政策工具起就備受關(guān)注。2005年11月25日，央行首次與10家國(guó)內(nèi)銀行進(jìn)行了60億美元的一年期貨幣掉期操作。此后，雖然市場(chǎng)都知道貨幣掉期肯定還在做，但時(shí)點(diǎn)和規(guī)模就不得而知了。

　　按照中行公告，2005年掉期規(guī)模為42億美元，占11月央行掉期總量的70%；但如果2005年中行還有過掉期，則42億美元不全是11月的，這一比例將減少，但還應(yīng)超過2/3。以70%的比例計(jì)算，央行去年進(jìn)行了593億美元貨幣掉期；以2/3的比例計(jì)算，則掉期總量為623億美元。

　　實(shí)際上，貨幣掉期是被各國(guó)央行廣泛運(yùn)用的工具。專家表示，央行之所以不愿公布貨幣掉期的信息，主要是擔(dān)心交易價(jià)格透露央行對(duì)

人民幣升值的預(yù)期。2005年底的那筆貨幣掉期交易價(jià)格為7.85，而2006年11月24日到期時(shí)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)為7.8506，與央行的交易價(jià)格十分吻合。這相當(dāng)于人民幣一年內(nèi)升值2.9%，市場(chǎng)對(duì)于2006年升值3%左右的預(yù)期主要由此而來。

　　雖然看不到最終交易價(jià)格，但中行在年報(bào)中隨后指出，中行在這415億美元的交易中是虧損的，由于大多未到期，應(yīng)該算作浮虧。這意味著，人民幣升值的幅度超過了央行和中行的預(yù)期；或者說，交易價(jià)格高于后來市場(chǎng)上的真實(shí)價(jià)格。中行不得不在到期時(shí)支付高出市場(chǎng)的價(jià)格買回人民幣。

　　中行年報(bào)稱，2006年掉期合同之即期交易的估值損失為67.30億元，遠(yuǎn)期交易的估值收益為22.22億元，二者相抵，為估值凈損失45.08億元，因此，2006年中行“凈交易收入”比前一年大幅下降。市場(chǎng)猜測(cè)，中行大概正是為了解釋收入下降才不得不公布掉期內(nèi)幕。

　　專家認(rèn)為，這一消息的一個(gè)重大意義在于揭開了貨幣增長(zhǎng)的謎題，中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示，一年多以來的外匯流入速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于M1、M2的增速，多余的外匯到底流到哪里了？這次至少部分得到了解答，貨幣掉期分流了一部分新增外匯儲(chǔ)備。

　　根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，從2005年到2006年上半年，M1同比增幅一直保持10%-15%，下半年增幅在15%-17%左右；M2同比增長(zhǎng)約14%-19%，2006年下半年降至15%-17%。而同期外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)十分迅速，2006年增長(zhǎng)2400多億美元，增幅28.6%。外匯流入速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于貨幣增長(zhǎng)速度。

　　從絕對(duì)量上看，2006年外匯儲(chǔ)備增加2400多億美元，M2增長(zhǎng)4.2萬億元。如果按照貨幣乘數(shù)為4.23計(jì)算，外匯儲(chǔ)備輸入貨幣8.1萬億元，剔除央行通過央票發(fā)行、上調(diào)存款

準(zhǔn)備金率等回籠的1.2萬億元資金，還有2.7萬億元資金剩下。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正常需求不可能吸收2.7萬億元資金，專家計(jì)算，最多吸收8000-9000億元。那么，其余的1.8萬億元貨幣哪里去了？現(xiàn)在看來，貨幣掉期吸納了其中一部分資金，對(duì)流動(dòng)性緊縮做出了不小的貢獻(xiàn)。僅從中行所作的415億美元貨幣掉期來看，中行上繳央行3200億元人民幣，相當(dāng)于央行上調(diào)兩次存款準(zhǔn)備金的收縮力度。

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