□本報記者 朱周良

　　面對著經濟持續降溫、通脹壓力高漲而股市呈現疲態的困境，今天凌晨結束今年第二次例會的美聯儲正面臨著越來越大的挑戰。有分析人士甚至指出，美聯儲似乎又回到了2000年網絡泡沫破滅時遇到的兩難境地，當時的情形迫使美聯儲轉入了長達數年的降息，而眼下，伯南克和他的同僚們也再次走到了“十字路口”。面對他們的可能不僅僅是在某一次例會上做出利率決策，而是要慎重考慮是否要改變更長期的政策取向。

　　重陷往日兩難境地

　　經濟增長節節下滑，通脹壓力依然居高不下，甚至連去年牛氣沖天的股市今年也持續走低，更要命的是，已經暴露出危機的次級抵押貸款市場，正日益成為壓爆美國樓市乃至整體經濟泡沫的最后一根稻草……

　　所有這些，就是美國的貨幣決策者們當前面臨的“爛攤子”。正因如此，不少聯儲觀察家們指出，對于美聯儲來說，如今的兩難局面似乎是2000年底時的情景再現。

　　當時，經過近一年的連續加息，美國的網絡泡沫剛剛破滅。而在當年11月15日的例會上，由于擔心投資開支放緩、信貸情況趨緊以及股市下跌可能令經濟增長進一步惡化，美聯儲的投票委員們一致決定“剎車”，盡管當時的通脹率仍高企，而失業率則接近30年來低點。到美聯儲在當年12月19日再次開會時，納指又下跌了5%，而美聯儲也把對2001年第一季度的美國經濟增長預期下調了多達1.5個百分點。到了次年1月3日，美聯儲徹底調整了貨幣政策立場，宣布了自1998年來首次降息，且一下就是50個基點。自此，美國進入了長達數年的降息周期，直到2004年6月再度加息。

　　反觀現狀，就經濟增長而言，白宮已經將對去年第四季度的經濟增長預期下調1個百分點以上，至僅為2.2%。而有咨詢機構則將今年全年美國的GDP增速預期由之前的2.5%砍至1.7%。股市方面，去年屢創新高的指數也失去了動力，今年以來，標普500指數已下跌了2%左右。而通脹指標則依然超過了美聯儲的適宜區間上限。更糟的是，次級抵押貸款的風險日漸凸現。去年第四季度，美國次級房貸的違約率升至13.33%，為2003年以來最高水平。本周美國商務部的數據又顯示，2月份美國新房開工量同比仍減少了28.5%。

　　越拖降息壓力越大？

　　或許是本已疲軟的房地產市場再次遭受的重創打擊了投資人對經濟的信心，也或者是以史為鑒，相比去年，市場對于美聯儲可能轉入降息的預期大大增強。

　　市場交易員現在預期，美聯儲年內將降息三次。美國聯邦基金利率期貨期權的近期走勢顯示，年內美聯儲將基準利率下調至4.5%的可能性有24%，而在7周前，這一可能性還是零。

　　復旦大學經濟學院副院長、金融學教授孫立堅認為，美國經濟增長已經明顯放緩，加上近期樓市降溫的打壓，“利率可能即將出現反轉”。不過，“由于資金還沒有大量離開美國，并且官方認為經濟增長會很快恢復，馬上降息可能還為時過早。”孫立堅對記者說。他表示，美聯儲轉入降息可能還需要新的“導火索”，但至少到目前為止，還沒有看到類似的信號。

　　而美國一些經濟學家也指出，盡管一向以“通脹斗士”樹立威信的美聯儲仍傾向于保持對通脹的強硬立場，但這樣做也可能導致經濟降溫加劇的后果，屆時當局可能不得不以更為犀利的方式放松銀根。

　　“按兵不動的時間越久，美聯儲今后被迫降息、乃至更大幅度降息的可能性就越大。”瑞士信貸紐約的利率策略師康斯塔姆說。

　　繼續偏緊也有理由

　　降息似乎越來越變得理所當然，但繼續加息或者說至少保持偏緊的貨幣政策取向，聽上去也有充足的理由。僅憑依然位于高位的通脹以及美聯儲在對抗通脹上的一貫堅定立場，就不難得出這樣的推論。

　　2月份，美國剔除食品和

能源的核心消費物價指數同比上升了2.7%，而美聯儲更為偏愛的通脹指標核心消費開支物價指數PCE在1月份也上升了2.3%。而包括伯南克在內的至少7位美聯儲投票委員都曾公開表示，希望將通脹率保持在1%至2%的所謂適宜區間內，盡管自2004年3月以來，美聯儲還從來沒有實現上述目標。

　　此外，就經濟大環境而言，盡管房地產市場不盡如人意，但勞動力市場則保持強勁，顯示經濟增長仍有良好支持。2月份，美國的失業率降至4.5%，接近5年低點。另外，2月份美國新房開工量盡管同比仍大幅下降，但從環比數據來看還是增長了9%，遠遠強于1月份猛跌14.3%的局面。而伯南克本月初則坦言，“迄今沒有看到任何次貸問題滲透到其他領域的情況”。

　　雷曼兄弟的美國經濟學家希恩則認為，盡管市場的注意力已經集中在經濟衰退風險以及次級抵押貸款市場，但美國通脹依然在暗中潛伏。盡管在2006年第四季度稍稍疲軟，美國的核心通脹已經在過去兩個月里再次上揚。“在勞動力市場沒有多少剩余產能、原材料價格重現壓力以及生產力增長放緩的大背景下，美聯儲似乎將有充分的理由來擔心通脹上揚的風險，同時抵抗降息壓力。”

　　羅奇：

　　美國應吸取網絡泡沫教訓

　　就在美聯儲主席警告美國有“三分之一機率”步入衰退之后，摩根士丹利全球首席經濟學家羅奇日前也在最新研究報告中警告稱，目前美國房地產的泡沫正在破裂過程中，這可能把美國推向衰退邊緣。他指出，危機能否化解，關鍵將在于美聯儲能否吸取網絡泡沫破滅時期的經驗，能否制定出合適的政策。

　　羅奇說，繼2000年互聯網泡沫破裂之后，資產推動型的美國經濟正出現七年來的第二度過剩局面。他表示，美國目前的經濟形勢與7年前類似，只不過“主角”已經更換。先前是互聯網泡沫，目前則是房地產泡沫。他表示，資產推動型的美國經濟增長模式，總是無法脫離“從一個泡沫破裂到另一個泡沫破裂的痛苦循環”。

　　包括伯南克在內的一些人都認為，目前美國的次級抵押貸款危機不會蔓延，無礙經濟增長大局。但羅奇則將其視為房地產泡沫破裂的導火索，認為即使小部分資產市場的動蕩，也將產生意料之外的廣泛宏觀影響。他警告說，市場應吸取2000年互聯網泡沫的教訓。7年前，眾多投資者樂觀表示，股市泡沫僅存在于少數互聯網概念股，這些

股票的市值占比僅為6%，不至于對總體股市產生大的影響。然而，股市泡沫破裂的事實，無情地擊碎了投資者的美好預期，美國經濟也隨即進入溫和衰退期，全球經濟也受其拖累。

　　羅奇補充說，房地產泡沫破裂的后果甚至比互聯網更為嚴重，7年前的泡沫破裂使企業受到打擊，而房地產泡沫的破裂將影響對美國經濟至關重要的消費部門。羅奇指出，失去強勁消費支出支撐的美國經濟，將面臨“后泡沫”時代的衰退風險。好在目前消費支出仍未出現嚴重下降的跡象，暫且讓人松口氣。但羅奇擔心，“這很可能是壓垮美國經濟增長這只駱駝的最后一根稻草”。如果

房價泡沫破裂，作為消費支出一大來源的房產再抵押貸款將減少，使收入增長低于支出、支出大于儲蓄、過度負債的美國消費者陷入危險境地。

　　羅奇認為，美國經濟是否能跳出從一個泡沫到另一個泡沫的窠臼，關鍵取決于美聯儲的政策。他將資產價格泡沫膨脹歸咎于格林斯潘時代的政策失誤。他認為，由于擔心引發如日本10年通縮和經濟衰退那樣的嚴重后果，格老在泡沫膨脹至極限時，不敢大力將其刺破，當泡沫破裂后，又急于大幅下調利率，使過剩的流動性孕育了另一個泡沫的誕生。

　　羅奇認為，目前美國和全球經濟的安危均“系于現任美聯儲主席伯南克一身”。他警告稱，如果伯南克沒有足夠的智慧和魄力與格林斯潘時期的政策思路“劃清界限”，在流動性推動下，當前以過剩和不平衡為特征的經濟時代，“可能將成為現代央行政策失誤的經典范例”。

　　(小安)

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