興業銀行資金營運中心魯政委指出，單純的CPI上揚并不足以促成本次央行加息，而信貸資金的過快增長、以及因此而帶來的未來投資反彈可能，則是加息的真正動力。

　　據中國證券報3月20日報道，興業銀行資金營運中心魯政委撰文指出，3月17日下午，央行宣布加息。興業銀行認為，信貸的高速增長及可能由此引起的投資高增長，是本次加息的主因；而通脹則只是輔助因素。而且本次加息時點的選擇也可能反映了2007年央行貨幣政策風格出現了一些值得關注的變化。

　　在市場關于CPI高企以及由此引發的關于加息即將降臨的輿論背景下，央行官員周小川和易綱曾多次表示：我國目前的貨幣政策并不是通脹目標導向的；CPI是衡量通脹的重要指標，但不能僅靠CPI；現階段貨幣政策還要關注經濟增長。

　　雖然2月份CPI較1月份上漲了0.5個百分點，但1-2月累計同比為2.5%，離公認的理想CPI水平3%的上限尚有差距。更為重要的，自2006年12月以來，原材料、燃料、動力購進價格指數（RPI）卻在持續回落，其中1月份較上月回落了0.2個百分點，2月份較上月回落了0.7個百分點。

　　為了能夠更為綜合地考察通脹，計算的CPI與RPI的簡單算術平均值API結果顯示：自2006年12月以來，API穩中有降，1月和2月份分別較上月回落了0.4和0.1個百分點。

　　從各種渠道透露出的信息顯示，央行認為糧價上漲難以持久。那么，對非食品CPI的走勢作一考察可能是必要的。據此，我們計算了非食品CPI數據，結果顯示：如果去掉食品，非食品CPI的漲幅就大大降低了，該數據去年12月曾達到了1.6%，但今年1月則下降到了1.3%，2月份雖然反彈到了1.5%，但這顯然有春節因素和年際春節交錯的影響。

　　文章指出，至少目前還很難斷定通脹已經或即將出現加速跡象。實際上，如果CPI指數的高企主要來自歷史原因造成的“翹尾因素”，那么貨幣政策實際上無能為力；從有效性角度來說，貨幣政策應當更多關注“新漲價因素”的發展趨勢。這正是易綱曾講的不僅要看同比，也要看環比的真正含義。

　　正如周小川所言，央行是否加息需要綜合考慮各方面因素。從最近公布的2月份金融數據來看，貸款增速驚人，目前累計新增貸款已達9800億元，為媒體所傳全年2.9萬億內定目標的33.8%。照此速度，央行2007年的信貸目標必將再次被突破。而且這些貸款中可能有大量資金流入股市。

　　從以往傳言所引起的

股票市場波動看，加息對促使入市資金的回流應當較為有效。因此，哪怕是單純出于降低信貸“數據”本身的考慮，央行也會加息。

　　興業銀行認為，單純的CPI上揚并不足以促成本次央行加息，信貸資金的過快增長、以及因此而帶來的未來投資反彈可能，則是加息的真正動力。實際上，在加息公告中，首先提到的便是“有利于引導貨幣信貸和投資的合理增長”；當然，在市場普遍預期2007年CPI水平至少比2006年高1個百分點的基礎上，隨后再加上“有利于維護價格總水平基本穩定”的表述也是正常的。

　　與以往不同的是，本次加息并未出現在以往例行的周五，而是在周六下午17：00左右宣布。這可能有兩個原因：一是限于“兩會”日程安排，使得央行沒有能夠在周五走完啟用加息的行政審批會簽程序；二是如央行行長所言，避免被投機者精準捕捉到出臺時機而給其帶來好處。

　　如果是出于前者，那么其未留待下周五公布，就使得我們有必要對2007年貨幣政策的執行風格重新進行審視，即似乎其政策啟動和執行的速度明顯加快，反應時滯大大縮短。央行政策反應提速這一行為變化，需要我們在今后的政策分析中引起高度關注，以減少預測偏差。

　　另外，再次重溫一下溫家寶總理上周五上午答記者中，就投資和信貸問題所做的表述可能是有價值的。當時溫總理在提到

中國經濟的“不測之憂”時，首先提到的便是“投資增長率過高，信貸投放過多，貨幣流動性，國際收支不平衡”所可能帶來的經濟“不穩定”。從排列順序上，投資被放在了第一位，信貸被放在第二位，而流動性和國際收支不平衡則分別被放在了第三和第四位，顯示了高層對當前投資和信貸形勢依然不滿。這意味著，在未來一段時間內，可能發改委、國土資源部、

銀監會等部委還會強化或者出臺其他一些新的抑制投資的措施。

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