記者 陶冶

　　5日，亞太股市再度全線下挫，各國股民愁眉不展，陰霾籠罩著新一周的開始；同一天的匯市，近期看好日元的投資者卻是喜氣洋洋，過去一周以來日元匯率表現已然不俗，當天更是一舉突破了三個月高點。那么，全球性股市下挫，日元匯率勁升，二者間究竟有著怎樣的淵源？短期內又會續演出怎樣的走勢呢？

　　日本瑞穗綜合研究所高級經濟學家吉田健一郎在接受記者采訪時表示，套利交易平倉是目前日元走高的主要原因，但總的說來日元匯價已基本到達近期高點，未來繼續上攻的可能性不大，日元持續上揚的格局在此之后亦可能會告一段落。當天，日元對多種貨幣價格創出數月新高。截至記者發稿前，日元對美元匯價已由上一交易日的1美元兌116.75日元升至115.37日元，為去年12月8日以來的最高點；日元對歐元匯價從1歐元兌154.06日元升至1歐元兌151.77日元，為去年11月24日以來的最高點；日元對英鎊上揚2.3%至1英鎊兌221.90日元，為去年10月以來高點。在過去的五個交易日中，日元對美元已累計上揚了4.6%，對英鎊也累計上揚了6.8%。

　　日元與高收益貨幣的比價也引人關注。當天，日元對南非蘭特由前一交易日的1蘭特兌15.7502日元升至1蘭特兌15.3557日元，日元對新西蘭元也從此前的1新西蘭元兌80.39日元升至1新西蘭元兌78.32日元，日元對澳元則從此前的1澳元兌91.36日元升至1澳元兌89.35日元。

　　自上周二以來，全球股市的波動使得市場上的恐慌氣氛彌漫，越來越多的投資者開始沉不住氣并考慮撤資，特別是以借貸成本偏低的日本為發源地的大量資金開始回流，直接導致日元需求上升，幣值走高。此外，為日元走勢加薪助燃的還有日本財務省當天發布的一份統計報告。該報告顯示，去年第四季度日本企業的設備投資額、銷售額和利潤分別比上年同期增長16.8%、7%和8.3%，至此日本企業的設備投資已連續15個季度實現同比增長。這一結果有可能會促使日本政府在本月12日上修上一年經濟增長估值。事實上此前4.8%的預測初值已經是日本兩年多來的最快增長，分析人士認為可觀的基本面數據可能會成為支持日本央行繼續加息的因素。

　　有關日元的短期走勢，與瑞穗經濟學家的看法不同，渣打銀行經濟學家認為，隨著日本本地利率的上升以及海外高風險投資吸引力的減弱，更多的資金將流回日本，因此本周日元可能還會有2個百分點的上攻。西太平洋銀行駐新加坡的資深外匯策略師希恩·卡羅則認為日元本周可能會升至1美元兌115日元。

　　長期以來，日本的借貸成本在所有主要經濟體中是最低的。眼下日本的關鍵隔夜拆借利率為0.5%，相比之下，南非和新西蘭的利率則分別高達9%和7.25%。巨大利差導致投資者大量借入日元來投資那些以其他幣種計價的高收益資產，希望從中獲利。而伴隨日本央行加息以及海外市場波動，日元套利交易平倉給全球金融市場帶來的風險也在與日俱增。瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬3月4日撰寫的博客文章標題即是“套利交易平倉，全球股市浴血”，指出日元套利交易平倉觸發了全球金融市場大震倉。

　　對此，瑞穗綜合研究所的經濟學家提出了自己的看法。吉田健一郎認為日元套利交易給當前

資本市場流動性過剩帶來的影響并不像人們想象得那樣大。他說，在LTCM(美國長期資本管理公司)事件以前，對沖基金利用杠桿效應可將資金放大10倍到20倍進行投資，套利交易數量巨大，突然平倉的風險不言而喻；但在LTCM事件以后，對沖基金在投資上謹慎了許多，杠桿效應越來越小，套利交易也較從前有較大縮水。因此，在新形勢下，日元套利交易本身與流動性過剩的關系并不像人們想象得那樣密切。吉田認為，相比之下，石油貨幣的走向可能比日元套利交易帶來的風險更大。

　　至于日本央行加息對日元上升以及套利交易的影響，吉田認為不必過度擔憂。他說，雖然日本央行已經兩次加息，但日元和美元之間的利差短期內不會進一步縮小，日元升值也將告一段落。從套利交易角度來看，以瑞郎為例，過去日元和瑞郎都是零利率，而目前瑞郎利率已經達到2%左右，但套利交易仍然存在。這說明，目前日本央行加息的幅度之微不會明顯影響到套利交易對投資者的吸引力。