近段時間以來，面對美國的經濟形勢和全球股市過熱的狀況，市場的擔憂情緒從未間斷，27日這種擔憂便最終引發了全球范圍內的股市集體跳水，低利率日圓對此起了推波助瀾作用。

　　綜合外電3月1日報道，在01年到06年7月的幾年間，日央行一直將短期利率維持于零利率水平，而即使央行上周作出加息舉動后，其利率仍僅為0.5%，而美國和歐元區的利率則分別為5.25%和3.5%。如此高的息差使投資者紛紛借入日圓以購買那些以其他幣種計價的高收益資產，希望從中獲利。

　　這種獲利方式被稱做“融資套利交易”。由于越來越多的投資者借入日圓后又將其拋出以買進以其他貨幣計價的資產，日圓

　　近段時間以來，面對美國的經濟形勢和全球股市過熱的狀況，市場的擔憂情緒從未間斷，這種擔憂最終使全球股市本周遭遇“黑色星期二”，大部分股市都放量下挫，投資者對日圓貸款進行平倉則有可能加速了這一過程的發生。而這類資金不久前還曾對全球股市的大幅上漲做出過貢獻。

　　市場人士指出情況可能是這樣：一些投資者（如對沖基金）的緊張情緒增加，于是開始拋售手頭持有的各類資產，當中既包括印度股市的股票也不乏澳元資產。接下來，他們又將拋售所得用來購回日圓，以便償還早先借入的日圓貸款。

　　在投資者強勁買盤的推動下，日圓兌美元匯率一天內的升幅超過了2%。亞洲匯市1日盤中，美元兌日圓由28日尾盤的118.37日圓一度升至118.87日圓，但仍遠低于2月26日尾盤的120.50日圓水平。

　　美國Wachovia Corp.的全球問題經濟學家杰伊.布里森(Jay Bryson)認為，金融市場近來的每一步動向都與套利交易的平倉活動有關，表現在匯市方面就是，日圓走強，而收益率較高的貨幣則紛紛下跌。他還指出，如果投資者繼續削減股市頭寸，那么今后一兩周內平倉活動將得以繼續。

　　就在股市遭遇“黑色星期二”之前，人們還一直擔心融資套利交易可能會引發全球市場出現劇烈動蕩。盡管日本CPI增幅仍十分有限，但日央行上周還是宣布加息，該行行長福井俊彥(Toshihiko Fukui)當時在談到套利交易時指出，金融市場目前堆積著“過量頭寸”，它們很有可能同時突遭解除。此外，歐央行(European Central Bank)行長特里謝(Jean-Claude Trichet)也對套利交易發出了警告，他告誡市場人士要注意諸如此類的單向投資形式。

　　如果勢態進一步惡化，大量套利交易繼續平倉，那么1998年10月發生的一系列悲劇性事件就會重新上演。當時由于市場猜測日圓套利交易正進行大規模平倉，從而造成美元匯率急速下行，這也成為引發全球性金融危機的導火索，就連顯赫一時的長期資本管理公司(Long-Term Capital Management)都在這場危機中倒閉，成為它的犧牲品。

　　然而，說到此次市場振蕩，其速度之快、波及范圍之廣令許多金融專家都始料未及。究其原因，是因為目前從事套利交易的已不僅僅是短線投資者。如今的市場，形形色色的投資者抱著各自不同的目的進行融資套利，其中也包括那些長線投資者。此外，考慮到日本某些經濟領域仍顯得比較疲軟，因此未來數月中日本的利率有望繼續保持低水平，這就意味著對投資者來說，日圓套利交易仍然充滿了吸引力。

　　雖然分析師們對套利交易的規模到底有多大這一問題的看法大相徑庭，但多數分析師猜測對沖基金在其中所占的比例相對較小。三菱東京UFJ銀行(Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ)的首席外匯分析師Osamu Takashima認為，所有日圓套利交易的價值大概在1，700億-2，200億美元之間，而其中與對沖基金相關的價值最多為850億美元。

　　除對沖基金外，套利活動的參與者還包括參與杠桿式外匯交易的日本個人投資者以及借入低息日圓貸款的歐亞地區購房者。

　　Takashima稱，很多人都覺得一向鐘情于高風險投資的對沖基金會進行大量套利活動，但事實上他們所持有日圓空頭頭寸的數量非常小，往往出乎常人預料。

　　摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank)駐東京的首席外匯策略師Tohru Sasaki對套利交易的價值有著自己的計算方法。按照他的計算，全部套利交易的總價值約為3，400億美元。他對套利交易的定義更廣，因而包涵的內容也更豐富，這使得他在計算時納入了日本共同基金用來投資國外債券的約2，500億美元資金。共同基金在日本個人投資者中很受歡迎，因為有了這樣的投資途徑，他們就不必再把錢存到利息低得可伶的銀行（幾乎為零），而可以去嘗試高回報的投資形式。

　　一旦大筆的融資套利交易被解除，那些過去幾年里從中獲益最大的、債券收益率較高的貨幣將受到的打擊也會最為沉重。南非、