本報評論員 李利明

　　中國將成立外匯投資公司管理萬億美元外匯儲備，受到了全世界的關注。這是因為，中國萬億美元外匯儲備如何使用和管理，將對國際金融市場產生重大影響。

　　我們認為，拓寬外匯儲備的運用渠道十分必要，但是外匯投資公司如何運作則需要認真考慮。外匯儲備如何使用不能夠從短期現實出發，應該長遠考慮。而很多人士提出的用外匯儲備去購買石油等戰略性資產、用石油等大宗商品的儲備去替代外匯儲備等等建議，似乎并不足取。

　　在批評中國外匯儲備低收益的時候，有些建議并沒有考慮到一個國家持有外匯儲備的三大原則：流動性、保值和增值。我們認為，這個順序一定要搞對。

　　中國外匯儲備的收益率不高，主要是購買了風險很低的美國國債等固定收益債券。但是風險很低的固定收益證券能夠隨時變現，并且違約率很低而不會出現本金的損失，因此這正是以確保流動性和保值為第一目的的穩健做法。如果突出強調提高外匯儲備投資的收益率，就意味著增值的原則被排到流動性和保值的前面，外匯儲備在獲得更高收益的同時，將要承擔更大的價值波動風險。縱觀國際金融市場上的對沖基金以及其他

股票型基金，雖然收益率高于美國國債等債券，但是風險則要高得多。而直接投資股票的風險更高。

　　至于有些建議提出的用外匯儲備換取石油等戰略儲備，是因為過去幾年來石油等大宗商品的價格都有不少增漲。但是石油、鐵礦石等大宗商品的價格波動遠遠大于

匯率的變動。人民幣匯改一年半以來，累計升值不超過7%，而僅僅在過去兩個月，石油價格的波動就超過20%，顯然用石油等大宗商品儲備來代替外匯儲備的價格波動風險更大。而一旦遇到流動性問題拋售大宗商品，將會導致大宗商品價格的更大波動，這樣的風險要大得多。正如北京大學教授施建淮所指出的，通過購買黃金、石油和其他大宗商品來消化官方外匯資產，其困難在于巨大的需求將導致價格暴漲，從而使我們蒙受損失。

　　外匯投資公司如何進行外匯投資？溫家寶總理在全國金融工作會議上提出的思路是：政企分開、公司化運作、要走出去投資。一種說法是，外匯投資公司將作為直接向國務院匯報工作的正部級公司，并且由部級的官員來擔任領導。我們認為，這樣做本身就不是“政企分開”的標志。而且，誰來最終承擔可能的決策失誤造成的損失？

　　至于如何獲得外匯儲備，普遍認為外匯投資公司將由財政部發行債券從央行購買相應的外匯儲備。由于債券發行是有成本的，債券的成本就是外匯投資公司持有外匯儲備的成本，也就意味著如果要由外匯投資公司進行外匯儲備的運作，前提條件是外匯投資的回報率必須高于財政部發行債券的成本，這無形之中就增加了外匯儲備增值的壓力。如果財政部發行債券的利率高于美國國債的利率，就意味著外匯投資公司必將進行一些風險較高的投資，這將會使為了增值而使保值的風險加大。

　　從外匯儲備的運作來看，當前最缺少的是第一流的交易人才。運作如此巨大的資產，核心的問題將是如何吸引世界第一流的金融人才加盟。這些人都集中在頂尖的投資銀行和基金公司，他們的身價動輒幾百萬美元，還不包括提成。外匯投資公司要走出去進行投資，將直接與這些頂尖的金融人才斗智競爭。那么，外匯投資公司自身的人才從哪里來？應該說，目前國內還特別缺少這類人才，從2005年的國儲銅事件和

中航油事件就可見一斑。而如果還是把相當部分外匯儲備，通過招標的方式分包給那些頂尖的金融機構，讓他們幫忙去運作的話，與以往的國家外管局對于外匯儲備的運用又有多大的差別呢？

　　顯然，拓寬外匯儲備的投資渠道十分必要，但是如何運用這幾千億乃至上萬億美元，還有一系列重大問題需要解決，如此重大的決策應該慎之又慎。

　　來源：經濟觀察報網

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