[世華財訊]4.英國

　　英國貨幣政策委員會(MPC)可能將很快調高利率以應對經濟增長強勁以及通脹率上升所帶來的壓力。預期很快將有25個基本點(5.5%)的升息?可能在2007年2月。該委員會所做出的升息幅度超出上述預期的可能性也很大(雖然這不是基本條件)，特別是如果薪酬與通脹率預期上升的話。近期遭遇明顯拋售后，目前短期利率已處在公允值附近，不過十年息差預期將繼續擴大。

　　調查與數據顯示，受消費支出與商業投資出現驚人增長、大量外來移民、商業與金融服務表現強勁以及住宅市場活躍的支撐，英國經濟增長仍保持強勁增長。由于其2006年第四季度年比增長率已達到3.0%，因此市場對于其2007年(2.5%)的預期似乎過低并且這一預期需要經濟出現大幅減緩才能得以實現。

　　此外，潛在的通脹壓力也出現令人擔憂的跡象。所有主要通脹壓力指標(消費價格指數、包含抵押利息支出的價格指數 以及不包含抵押利息支出的價格指數)均處在十幾年來的最高值。近期所出現的部分回升表明食品與能源價格的增長勢頭可能在2007年減緩。不過并不是所有的通脹回升都是暫時性的，有跡象表明即使標題通脹率出現下跌，2007年潛在通脹壓力仍將繼續增大。消費品價格長期下跌的情況出現減緩以及其他相關調查表明商品價格實際上已開始上升。同時，活躍的經濟再加上高標題通脹率預期將使通脹率以及薪酬增長出現回升。

　　英國當前利率為5.25%，無論怎么看，貨幣政策都不緊縮，可能還略顯溫和。與核心通貨膨脹率出現上升趨勢相比，實際利率仍略低于平均值。預期中的進一步緊縮措施將不會太過嚴厲：目前的預期是2008年經濟增長將出現放緩，而不是崩潰，但是這種預期存在兩方面的風險。如果英鎊繼續攀升或者經濟活動迅速降溫，那可能就沒必要將利率提得那么高。但如果通脹率和薪酬確實出現明顯回升，那么可能就不得不將利率提高至更高的水平(5.75%或6%)。

　　英國 ? 經濟預測， 2006年至2008年預測

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　　2006預測 2007預測 2008預測

　　實際GDP年比 2.7%2.9%2.8%

　　SAAR

　　國內需求年比 2.83.83.7

　　(包含存貨)SAAR

　　消費年比 1.92.62.6

　　SAAR

　　投資年比 5.79.29.3

　　SAAR

　　出口年比 11.3-1.34.2

　　SAAR

　　進口年比 11.52.26.9

　　SAAR

　　失業率%5.45.65.8

　　消費者價格指數 年比 2.32.42.3

　　通脹率

　　商品貿易十億 -83.7-94.5-110.5

　　英鎊

　　%GDP -6.5-6.9-7.6

　　經常帳戶十億 -39.8-56.9-73.3

　　英鎊

　　%GDP -3.1-4.1-5.1

　　公共部門凈借款 十億 -37.4-36.6-35.6

　　英鎊

　　財年

　　%GDP -2.8-2.6-2.4

　　一般政府收支%GDP -2.9-2.6-2.4

　　國債%GDP 43.043.043.1

　　非石油貿易年比 3.412.17.3

　　利率總額

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　　2006

　　第二季度 第三季度 第四季度

　　預測

　　實際GDP年比 2.7%2.8%3.0%

　　SAAR 2.63.03.2

　　國內需求年比 3.22.93.2

　　(包含存貨)SAAR 3.22.73.8

　　消費年比 2.02.12.3

　　SAAR 3.71.63.0

　　投資年比 6.34.95.8

　　SAAR 2.07.65.6

　　出口年比 19.72.62.1

　　SAAR 14.3-40.612.1

　　進口年比 20.53.33.6

　　SAAR 14.2-37.013.3

　　失業率%5.55.65.4

　　消費者價格指數 年比 2.22.42.7

　　通脹率

　　商品貿易十億 -20.9-20.5-20.8

　　英鎊

　　%GDP -6.6-6.3-6.3

　　經常帳戶十億 -8.4-9.6-10.7

　　英鎊

　　%GDP -2.6-3.0-3.2

　　公共部門凈借款 十億

　　英鎊

　　財年

　　%GDP

　　一般政府收支%GDP

　　國債%GDP

　　非石油貿易年比

　　利率總額

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　　2007

　　第一季 第二季 第三季 第四季

　　度預測 度預測 度預測 度預測

　　實際GDP年比 2.9%2.9%2.9%2.8%

　　SAAR 2.72.53.12.8

　　國內需求年比 3.63.74.04.0

　　(包含存貨)SAAR 4.43.84.03.8

　　消費年比 2.62.32.72.6

　　SAAR 2.12.53.22.7

　　投資年比 7.09.49.710.6

　　SAAR 12.911.88.79.1

　　出口年比 -5.8-8.26.14.1

　　SAAR 3.43.35.83.8

　　進口年比 -2.9-4.49.57.9

　　SAAR 9.17.58.46.6

　　失業率%5.55.55.65.6

　　消費者價格指數 年比 2.82.42.12.2

　　通脹率

　　商品貿易十億 -21.3-23.5-24.4-25.3

　　英鎊

　　%GDP -6.3-6.9-7.1-7.2

　　經常帳戶十億 -11.6-14.2-15.1-15.9

　　英鎊

　　%GDP -3.5-4.2-4.4-4.5

　　公共部門凈借款 十億

　　英鎊

　　財年

　　%GDP

　　一般政府收支%GDP

　　國債%GDP

　　非石油貿易年比

　　利率總額

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　　SAAR = 經季節調整后的年比

　　注: 目前通脹率由消費者價格指數衡量. 投資不包含存貨

　　來源：花旗集團

　　5.瑞士

　　由于高利率對投資產生抑制并且出口增長也有所減緩，因此瑞士經濟可能會適度放緩。但其擴張速度仍將明顯高于1.5%的經濟潛在增長率，這就確保了瑞士未來經濟增長將經歷自上世紀80年代末以來的最佳時期。針對這一樂觀前景，瑞士國家銀行可能將繼續其逐步升息進程。因此，由于2.0%的短期利率目前已接近其歷史標準，瑞士國家銀行可能會暫緩其緊縮進程以對其早期加息政策進行評估。當前的預期是2007年3月將有25個百分點的升息而在同年9月還將有一次。

　　6.瑞典

　　雖然該國經濟出現放緩，但是2007年其經濟增長仍可能再次超越預期值。盡管2006年出現緊縮，但政策仍較為溫和，同時財政政策可能將使2007年國內生產總值比目標高出0.5%.在這一背景下，瑞典央行將繼續實行寬松政策，這將恢復該國相對歐元區的積極產量優勢，從而給瑞典克朗帶來支撐。貨幣升值幅度以及新一輪工資調整的效果將成為貨幣政策緊縮范圍的關鍵。目前已假設利率將上調100個基本點。這將高于期貨折價，但與政策回到中性的預期相符。不過，利率趨勢可能出現偏轉從而變得更高。

　　7.丹麥

　　丹麥經濟在2007年可能仍將享有經濟顯著增長與低通脹率所帶來的有利條件。雖然個人消費因利率上升與住宅價格放緩預期將適度放緩，但外部需求可能仍保持強勁從而對出口與投資的強勁表現形成支撐。不過，2007年該國產能可能會出現緊張跡象，這將在2008年進一步限制經濟增長。與歐元區相比，丹麥的財政狀況仍然相當強勁。

　　8.挪威

　　盡管出現適度放緩，但其經濟仍將連續第四年獲得明顯增長。由于產出缺口為正且仍在擴大，挪威國家銀行在2007年可能繼續實行貨幣緊縮政策，不過由于通脹率仍低于目標且當局政府并不希望挪威克朗出現較大收益優勢，因此緊縮將是一個漸進且平穩的過程。由于政策仍然較寬松且經濟增長可能繼續有出色表現，因此最終利率是否會超過期貨折扣，這一點令人懷疑。

　　瑞士，瑞典，丹麥與挪威 ? 經濟預測， 2006年至2008年預測

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　　瑞士

　　2006預測 2007預測 2008預測

　　實際GDP年比 2.7%2.3%2.2%

　　公共消費年比 -0.31.31.2

　　個人消費年比 1.92.01.8

　　投資(除股票)年比 4.33.72.2

　　出口年比 8.56.55.4

　　進口年比 7.59.05.5

　　消費者價格指數 年比 1.10.61.2

　　(均值)

　　失業率%3.33.02.8

　　經常帳戶%GDP 17.717.317.1

　　一般政府收支%GDP -0.20.40.3

　　一般政府負債%GDP 514947

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　　瑞典

　　2006預測 2007預測 2008預測

　　實際GDP年比 4.6%3.7%3.0%

　　公共消費年比 1.51.61.5

　　個人消費年比 3.03.83.3

　　投資(除股票)年比 7.76.44.8

　　出口年比 9.26.95.0

　　進口年比 7.77.95.8

　　消費者價格指數 年比 1.41.92.0

　　(均值)

　　失業率%5.34.94.7

　　經常帳戶%GDP 6.56.66.9

　　一般政府收支%GDP 2.92.42.2

　　一般政府負債%GDP 46.542.039.0

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　　丹麥

　　2006預測 2007預測 2008預測

　　實際GDP年比 3.5%2.7%2.8%

　　公共消費年比 1.01.11.1

　　個人消費年比 4.13.53.0

　　投資(除股票)年比 13.56.05.0

　　出口年比 13.06.55.8

　　進口年比 17.56.56.1

　　消費者價格指數 年比 1.91.72.1

　　(均值)

　　失業率%4.64.24.0

　　經常帳戶%GDP 2.73.03.1

　　一般政府收支%GDP 4.04.54.5

　　一般政府負債%GDP 30.025.023.0

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　　挪威

　　2006預測 2007預測 2008預測

　　實際GDP年比 4.4%3.6%2.8%

　　公共消費年比 3.02.73.0

　　個人消費年比 4.03.52.7

　　投資(除股票)年比 6.15.03.5

　　出口年比 9.16.15.5

　　進口年比 9.08.65.9

　　消費者價格指數 年比 2.31.72.0

　　(均值)

　　失業率%3.73.23.0

　　經常帳戶%GDP 16.514.812.0

　　一般政府收支%GDP 17.515.513.0

　　一般政府負債%GDP 17.012.010.0

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　　采用挪威大陸的GDP

　　來源: 花旗集團

　　9.加拿大

　　國內需求強勁以及凈出口穩步改善將使加拿大07年國際收支接近平衡。商品與住宅進入成熟周期可能會使經濟擴張在2008年出現適度減緩從而引發政策出現放緩。

　　加拿大銀行預期2006年第四季度增長將出現疲軟，不過正向凈出口再加上美國需求出現好轉可能將對2006年末加拿大產出產生適度推動作用。最近每桶油價下降10美元將在短期內提高實際家庭收入并有助于抑制通貨膨脹。但是油價下跌也可能減緩公司利潤增長并抑制商業投資。不過，工資上漲放緩將有助于減輕沖擊。

　　能源成本降低可能會將2007年標題通脹率維持在1.4%左右。不過，在2008年國內需求出現適度放緩前，非貿易品成本上升將使2007年核心通脹率維持在略高于2.0%的水平上。

　　該國2007年的前景中仍然存在重要風險，不過其中某些風險已在最近消失。住宅成本給2006年消費價格指數帶來約1.5%的增幅，不過該成本最近出現下降而且由于加拿大西部住宅建設優惠政策取消，預期2007年的下降趨勢仍將得以維持。同時，對于加拿大經濟增長而言最大的風險(即美國增長低于趨勢的時間將會延長)卻在加速增大。除非風險出現急劇變化，否則預期加拿大銀行2007年仍將持觀望態度。

　　加拿大銀行通過將短期利率維持在中性以下來支持自然資源和服務部門所進行的資源配置調整。由此，預期加拿大與美國債券之間的息差仍然較大。在這種環境下，盡管全球商品供應趨勢正常化并且經濟動能出現減弱可能會在較長時間內給加拿大元帶來下行風險，但近期該貨幣預期仍將有良好表現。

　　加拿大 ? 經濟預測， 2006年至2008年預測

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　　2006預測 2007預測 2008預測

　　實際GDP年比 2.8%2.5%2.4%

　　SAAR

　　國內需求年比 4.12.62.0

　　SAAR

　　個人消費年比 3.62.62.4

　　SAAR

　　政府支出年比 3.72.52.0

　　SAAR

　　個人固定資產年比 6.01.91.2

　　投資

　　SAAR

　　出口年比 1.13.45.1

　　SAAR

　　進口年比 4.52.63.0

　　SAAR

　　消費者物價指數 年比 2.01.42.0

　　失業率6.46.56.6

　　商品交易十億 54.344.451.9

　　季節調整加元

　　國際收支

　　經常帳戶十億 25.911.214.4

　　季節調整加元

　　%GDP 1.80.70.9

　　凈出口貢獻-1.40.30.8

　　存貨貢獻-0.1-0.4-0.4

　　財政預算%GDP 0.50.50.4

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　　2006

　　第二季度 第三季度 第四季度

　　預測

　　實際GDP年比 2.9%2.5%2.5%

　　SAAR 2.01.72.3

　　國內需求年比 4.54.23.4

　　SAAR 3.62.81.5

　　個人消費年比 3.74.13.0

　　SAAR 3.84.2-0.8

　　政府支出年比 4.43.62.9

　　SAAR 4.70.62.6

　　個人固定資產年比 7.25.04.2

　　投資

　　SAAR 1.61.23.9

　　出口年比 2.21.1-1.0

　　SAAR -1.73.6-1.9

　　進口年比 7.55.70.7

　　SAAR 8.64.1-7.0

　　消費者物價指數 年比 2.61.71.3

　　失業率6.46.46.2

　　商品交易十億 51.649.050.2

　　季節調整加元

　　國際收支

　　經常帳戶十億 18.720.322.5

　　季節調整加元

　　%GDP 1.31.41.5

　　凈出口貢獻-3.4-0.32.3

　　存貨貢獻2.1-1.0-1.5

　　財政預算%GDP

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　　2007

　　第一季 第二季 第三季 第四季

　　度預測 度預測 度預測 度預測

　　實際GDP年比 2.2%2.3%2.6%2.8%

　　SAAR 2.52.43.13.3

　　國內需求年比 2.72.42.42.8

　　SAAR 2.72.43.03.0

　　個人消費年比 2.72.52.23.1

　　SAAR 3.53.12.92.7

　　政府支出年比 2.72.12.52.5

　　SAAR 3.12.32.32.3

　　個人固定資產年比 1.71.42.12.3

　　投資

　　SAAR 0.30.33.94.9

　　出口年比 1.23.03.65.6

　　SAAR 5.05.66.06.0

　　進口年比 2.41.51.74.8

　　SAAR 4.54.85.14.8

　　消費者物價指數 年比 1.21.01.61.9

　　失業率6.46.56.56.5

　　商品交易十億 42.343.544.847.1

　　季節調整加元

　　國際收支

　　經常帳戶十億 11.510.510.812.1

　　季節調整加元

　　%GDP 0.80.70.70.8

　　凈出口貢獻0.10.20.30.4

　　存貨貢獻-0.3-0.2-0.2-0.2

　　財政預算%GDP

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　　SAAR = 經季節調整后的年率

　　來源: 加拿大統計局與花旗集團

　　10.澳大利亞和新西蘭

　　盡管澳大利亞儲備銀行在2006年8月和11月實行了緊縮措施，澳大利亞經濟動能仍然很穩固。特別是2006年年末的就業增長超出預期而技術勞工短缺仍將對勞動成本和通貨膨脹前景構成威脅。來自零售商的數據表明2006年圣誕節消費情況保持穩定，其中年末汽車消費出現明顯增長而消費者情緒也在2007年1月初出現反彈至較高水平。出現上述復蘇的原因是，全球增長高于平均以及澳大利亞貿易達到五十年來高位使企業界得以健康發展。因此分析家預測2007年2月公布的2006年下半年企業利潤報告仍將顯現良好勢頭，這一點不足為奇。

　　澳大利亞前景所面臨的主要風險仍然是通貨膨脹，但是油價下跌與相關投入成本下降使2006年第四季度的消費者價格指數低于預期。這給了澳大利亞儲蓄銀行觀察的時間，但由于潛在通脹率達到2%至3%區間頂部，2007年官方匯率提高的可能性仍然很大。預期2007年年中將會有25個基本點的緊縮措施，但這一措施僅使貨幣狀況得到適度緊縮。當前市場對升息前景仍持樂觀態度，但預期2007年2月央行的官方聲明可能會做出鷹派評論。

　　在新西蘭，2006年末的商業與消費情緒加速上升、凈移民流入以及住房銷量和價格引起新西蘭央行的擔憂。不考慮油價下跌的話，這些經濟活動出現意外回升將加大中期通脹率上升的可能性。風險提高則將在近期引發貨幣緊縮。全球經濟得以改善、商品價格活躍以及大量財政注入使其官方現金利率出現上升。因此在2007年大部分時間內，現金利率將維持在7.50%。

　　澳大利亞與新西蘭 ? 經濟預測， 2006年至2008年預測

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　　澳大利亞新西蘭

　　2006預測 2007預測 2008預測 2006預測 2007預測 2008預測

　　實際GDP a2.3%2.3%4.1%1.7%3.0%2.5%

　　實際GDP2.32.84.32.73.02.3

　　(第四季度對比)

　　實際國內需求3.63.04.10.82.34.1

　　消費2.62.74.41.72.43.2

　　政府經常與資本支出 3.63.73.46.35.15.5

　　住房投資-1.52.95.7-3.5-4.18.7

　　商業投資9.13.00.1-3.01.71.7

　　商品與服務出口2.13.410.23.36.14.5

　　商品與服務進口4.41.76.9-2.02.73.9

　　消費者物價指數3.52.72.73.42.32.6

　　消費者物價指數3.32.82.72.72.82.4

　　(第四季度對比)

　　失業率4.94.84.63.85.45.3

　　商品貿易，-10.7-2.611.7-3.2-2.2-1.6

　　國際收支

　　(本地貨幣，十億)

　　經常帳戶-47.2-39.0-23.2-14.8-14.3-12.5

　　(本地貨幣，十億)

　　%GDP-4.8-3.8-2.1-9.3-8.5-8.0

　　財政預算 b14.810.810.68.65.84.3

　　(本地貨幣，十億)

　　%GDP1.51.11.05.53.62.6

　　一般政府負債(%GDP)c -0.5-2.2-2.44.95.86.1

　　貿易利率總額 d8.55.75.5沒有數據沒有數據 沒有數據

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　　a 澳大利亞GDP均值; 新西蘭工業生產

　　b 截至2006財年6月，澳大利亞基本現金收支

　　c 澳大利亞與新西蘭預算確切數據與預測 ? 債務等于資產

　　d 公司營業盈余總額.

　　來源：花旗集團

　　11.中國：應對流動性與貿易順差問題

　　最新的經濟數據表明投資增長確實已出現適度放緩，不過貿易順差仍然大幅增長。預期2007年經濟增長率將維持在10%左右，其中投資與出口仍然是主要動力。近期內，應對流動資金過剩以及外部帳戶所出現大量盈余可能會成為政策關注重點。央行可能繼續通過法定

準備金和對沖措施來努力緊縮流動資金。預期2007年人民幣兌美元匯率將上升6%。

　　2006年第四季度實際國內生產總值出現適度放緩至9.8%，其主要原因是投資放緩。但高于50%的國民儲蓄率以及非沿海政府的追趕效應可能會在2007年再次推動投資。盡管存在消費不足的問題，但是經濟仍將保持強勁增長。消費者價格指數近期出現微升反映了食品價格出現上漲。但是這一情況只是暫時性的，通貨膨脹前景仍將保持良性態勢。

　　龐大的貿易順差以及持續強勁增長的資本流入使得2006年國內流動資金出現明顯增長。投資降溫導致貿易順差激增，最近每月都在200億美元以上。截至20006年底中國外匯儲量總值已達1.066萬億美元，其中2006年期間增長了2200億。由于大量債務到期，近期局勢出現惡化。2007年第一季度到期債務可能將達1.150萬億人民幣，而去年同期為6680億人民幣。7天上海銀行間同業拆放利率從2007年1月4日的1.52%下降至2007年1月16日的1.37%。為了打擊過剩的流動資金，中國

人民銀行將法定儲備金率提高了50個基本點，這是一年中的第四次上調。如果未來數月內投資出現反彈，那么2007年第二季度利率預期還將上調27個基本點。

　　預期2007年經濟情況大致將保持穩定，不過這一年中也可能出現一些重要變化。在加入世貿組織5年過渡期結束后，金融部門(特別是銀行系統)正經歷重大結構性轉變。中國共產黨第17次全國代表大會將在2007年9月舉行，會議期間黨的最高領導階層可能經歷改組。地方領導層也將經歷重要交替。因此，政治周期可能將出現重大轉折，經濟重點也將相應發生變化。

　　中國 ? 經濟預測，200年至2008年預測

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　　2006預測 2007預測 2008預測

　　實際GDP年比10.5%9.8%10.7%

　　實際國內需求年比14.913.214.1

　　消費年比9.89.011.3

　　固定資本形成年比18.816.816.0

　　出口年比26.523.020.0

　　進口年比21.522.025.0

　　工業生產年比17.016.815.0

　　商品貿易收支十億162.0207.3199.9

　　美元

　　外匯儲備十億105013501500

　　美元

　　經常帳戶%GDP6.86.55.3

　　財政收支%GDP-1.0-1.8-2.0

　　城鎮失業率%4.24.24.0

　　消費者物價指數 年比2.03.04.5

　　匯率人民幣 7.927.557.11

　　/美元

　　一年期貸款利率 %6.126.396.89

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　　來源：花旗集團預測

　　12.新興市場

　　概述：發散性風險再現

　　由于商品價格帶來的影響不同且政策環境也對資產市場產生影響，因此對于新興市場而言，2007年開局仍充滿波動。2006年12月股票與債券價格出現強勁表現后，新興市場資產在2007年1月上半月遭到拋售，不過最近則有所反彈。

　　正如全球概述所強調的那樣，自2006年11月以來油價大幅下跌已經改變了經濟前景，特別對于新興市場的石油生產國與消費國。一般來說，油價下跌將對亞洲和中歐有利，這些地區的石油進口商在有著大量石油生產商的拉丁美洲、中東和非洲市場中占據主導地位。在全球經濟一體化模式的基礎上，油價出現10美元的可持續下跌將推動新興市場總體增長0.4%并減少0.6%的通脹率。對于一些特定的石油生產國(如委內瑞拉，該地區的公共支出已經適應了高油價)而言，油價出現可持續下跌將給其財政健康與總體經濟穩定帶來風險。不過上述情況僅是個案，與石油沖擊的規模相比，其反映更多的是決策質量。

　　決策與商品價格間的相互作用也在智利得到明顯體現，該國市場對于銅價的大幅下落(從其峰值下跌約32%)表示擔憂。智利政府對于銅價的保守預算假定為：2006年每磅0.99美元，2007年每磅1.21美元，這一預測仍遠低于目前價格。因此，銅價疲軟所產生的直接預算后果將被削弱，其將更多受限于未來財政收入而不是2007年的預算結果。由于智利將其銅收入的超額部分放入離岸帳戶，其外匯市場產生的后果也將被削弱。因此盡管市場對于期貨收入的預期仍會影響即期匯率，但是上述措施將使當地貨幣市場與銅價的大幅波動相隔離。

　　新興市場 ? 油價下降10美元所帶來的影響(除非另有說明否則都為基于基本條件的百分比變化)， 2007至2008年

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　　經常帳戶政府收支

　　GDP消費者物(%GDP)(%GDP)

　　價指數

　　2007 2008 2007 2008 2007 2008 2007 2008

　　G30.30.6-0.5 -0.6 0.40.20.10.3

　　拉丁美洲 0.30.3-0.7 -1.3 -0.1 -0.1 0.20.2

　　亞洲0.40.8-0.5 -1.0 0.60.40.10.3

　　CEEMEA0.20.2-0.7 -1.2 -0.8 -0.4 0.00.2

　　新興世界 0.40.6-0.6 -1.1 0.10.10.10.2

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　　注：拉丁美洲未包含委內瑞拉并且新興世界未包含中東。這些忽略使油價下跌給經濟增長和經常帳戶帶來的積極作用出現變差。

　　G3 = 美國，日本，歐元區

　　CEEMEA = 中歐、東歐、中東和非洲

　　來源：牛津經濟預測與花旗集團

　　石油與金屬價格下跌并不意味著全球經濟增長前景出現疲軟。G3(美國、歐元區與日本)與新興市場的基本增長數據已獲得驚人提高(比如，美國就業數據表現健康與中國持續強勁增長)。而且油價下跌似乎更多是由于北半球冬季氣候溫暖。銅價下滑則可能與銅存貨上漲有關，存貨上漲反映出全球需求可能較為疲軟。不過從歷史記錄來看，這一聯系并不是很強。取而代之的是，這一下跌可能反映出銅的投機活動在2006年第四季度出現激增后已有所減弱。

　　近期新興市場增長指數依然表現強勁，其中全部新興市場地區的工業生產依然強勁。不過2006末貿易數據有所減弱，出口與進口數據雙雙有所下滑。亞洲資本流入強勁以及出口增長勢頭減弱引起了該地區各央行的關注并采取相應行動。泰國已實行短期資本管制，而韓國政府則放松對國內居民資本流出的限制。由于2006年12月出口增長保持強勁，因此中國仍然是個例外。

　　各新興市場均存在出口疲軟與通脹率溫和的情況。拉丁美洲與CEEMEA市場(中歐、東歐、中東和非洲)2006年11月的核心指標出現下降。在經常帳戶出現盈余的情況下并沒有出現強勁的通貨膨脹壓力，這給了那些國家持續構建外匯儲備的機會而不是采取貨幣升值。各亞洲貨幣兌美元匯率預期仍將上升，不過當前的出口增長與通貨膨脹情況可能會限制其匯率上升。

　　2006年11月以來的商品價格走勢與最新公布的數據改變了先前所做的增長預測，其中大多數將獲得上調。除智利外，新興市場在2006年均有較強的增長表現，這顯示進入2007年后，新興市場增長動力將高于預期。同時CEEMEA市場的增長預期也被適度上調，亞洲的上調幅度則較小。這些調整后的數據仍比2006年12月市場所做的預期樂觀。在拉丁美洲，對于厄瓜多爾的預測被調低，不過這一調低與科里亞新政府政策的關系要比油價更大。

　　由于增長預期調高，因此盡管油價下跌，通脹壓力仍然令人擔憂。該地區通脹率預期值適度上調了0.1到0.2個百分點。商品價格走弱意味著類似

墨西哥、智利、秘魯、厄瓜多爾、委內瑞拉、俄羅斯以及南非等商品生產國的經常帳戶預期值普遍將被調低。

　　商品價格前景給新興市場增加些許不確定性，而政策也會帶來相同的后果。泰國錯誤地采取短期資本控制以及厄瓜多爾威脅將拖欠外債就是例證。厄瓜多爾的這一決定對其擴大在主權債務市場中影響的重要性要大于其消減40億美元未償債券可能造成的影響。厄瓜多爾所擁有的總體財政盈余、經常帳戶盈余以及相對較低的償債率表明該國違約拒付更多是由于不愿意支付而不是無力支付。

　　實際上厄瓜多爾新任財長Richardo Patino要求降低償付是因為他認為這些債務并不合法。如果該國確實違約拒付的話，那么它將可能成為第一個不愿支付的例子。如果這種違約成本被認為較低的話，那么新興市場基本外部債務息差可能會遭受困境。

　　除經濟決策外，新興市場還面臨政治壓力。2007年大部分國家或地區不會舉行政治選舉(除阿根廷和土耳其)，不過中東和中美貿易持續緊張的局勢可能會加強。前者可能會改變近兩個月以來油價走弱的趨勢而后者可能會擾亂全球貿易以及經濟增長局勢。

　　(刁力 編譯)

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