分析文章指出，外匯儲備的管理需要注重高流動性和安全性，同時需要做好儲備貨幣多元化的戰略選擇，并在日常管理中解決好流動性和盈利性之間的平衡。

　　據21世紀經濟報2月5日報道，分析文章指出，一般國家的貨幣當局都會持有一定數量的國際儲備，主要是外匯儲備。國際儲備的定義是“一國貨幣當局為彌補國際收支赤字、干預外匯市場及其他目的，而直接控制并隨時能夠使用的國際間可接受資產”，其主要特征體現在它作為干預資產的效能上。為此，國際儲備必須具有充分的流動性和高度的安全性。作為國際儲備的資產，必須是隨時都能夠動用的資產，這樣，當一國國際收支赤字出現時，就可迅速動用這些資產予以彌補，或干預外匯市場來維持匯率的穩定。所以國際儲備通常是存放在國外銀行的可自由兌換的外幣存款和外國債券，特別是美國政府債券，因為美國政府債券具有很好的流動性。

　　可見，貨幣當局持有國際儲備主要是出于應付國際收支赤字和干預外匯市場的目的，而不是為了進行投資賺錢，所以具有高度流動性和安全性是外匯儲備管理的最高原則。近來的討論往往忽視了外匯儲備的本來意義，過多地集中到如何運用以提高我國外匯儲備的回報上。而且混淆了外匯儲備管理和超過外匯儲備需要以上的外匯資產運用這兩個不同的問題。但大部分的外匯儲備是不可將其回報率與其它民間投資回報率比較，從而認定外儲有多少損失的。

　　在經歷了1990年代的貨幣危機，特別是1997東亞貨幣危機之后，許多發展中國家紛紛增加了外匯儲備的持有。認為“充足的”外匯儲備有助于增強本國貨幣信心，從而具有防止投機性攻擊和貨幣危機的作用。這樣，在傳統的干預外匯市場的作用之外，外匯儲備又增添了新的作用，外匯儲備成了多多益善。

　　持有較多的外匯儲備對于發展中國家增強本國貨幣信心，防止投機性攻擊和貨幣危機可能具有一定作用。但不應夸大外匯儲備在防止金融危機方面的作用。從1990年代一系列貨幣危機留下的一個重要教訓是：投機性貨幣危機在很大程度上是自我實現的。一旦投機者發動攻擊，貨幣危機就難以避免，不是因為外匯儲備不充足，而是因為一旦投機者預期你要發生危機而展開攻擊，維持

匯率的代價就會變得非常大，以至于放棄支持匯率成為最理性的選擇。不僅如此，伴隨金融全球化的發展，1990年代國際資本流動規模大大增加，僅在1990到1998年之間，成熟市場機構投資者管理的資產就翻了一番多，達到30萬億美元，大約相當于當時全球GDP的水平。面對國際機構投資者龐大的資金規模，任何國家的外匯儲備都難以變得“充足”。“充足的”外匯儲備能夠防范金融危機是個

神話。一個國家要想防止金融危機最根本的是要執行穩健的宏觀經濟政策，努力建立起審慎的金融監管體系，而不是去積累過多的外匯儲備。

　　文章指出，能夠反映一國對外支付和支持匯率能力的并非僅僅局限于外匯儲備，還包括一國對外借款能力(兩者被統稱為一國的國際清償能力)。事實上，隨著歐洲貨幣市場高度發展，跨國銀行業務活動不斷擴大和國際經濟合作的逐漸加強，一國貨幣當局往往能利用國際借貸迅速獲得短期外匯資產來應付國際流動性問題。中美已經建立了戰略經濟對話機制，如果我們不僅僅是對話，而且積極地與美國政府展開實質性的金融合作、簽署籌款協議，同時也與七國集團的其他國家簽署類似協議，便可節約外匯儲備的持有，使國民財富更多地以實物資本的形式和民間持有的外國資產的形式體現，這將提高國民儲蓄質量。

　　對于適度內的外匯儲備如何管理的問題，主要是做好儲備貨幣多元化的戰略選擇，以及在日常管理中解決好流動性和盈利性之間的平衡，例如根據流動性和盈利性，將儲備資產分成“一線”、“二線”和“三線”儲備分別進行管理。目前我國外匯儲備主要以美元資產形式持有，提高歐元、英鎊等其它國際貨幣在外匯儲備中的比例應是明確方向。不過由于我國外匯儲備規模過于龐大，外匯儲備的多元化實施起來可能比較困難。美元貶值對我國外匯儲備造成的損失主要是帳面上的，而不是經濟意義上的。美國現在實行的是對外弱勢但對內強勢的美元政策。人們對美聯儲及其主席伯南克保持低通貨膨脹的決心和能力應該有信心。只要美元儲備不去兌換歐元、日元或人民幣，而是去美國購買商品、服務、技術和不動產，或去國際市場購買那些以美元標價的大宗商品，美元儲備就不會因美元貶值而蒙受損失。

　　而對于超過外匯儲備本身需要的多余外匯資產如何運用的問題，人們提出了各種各樣的方案。如用這些外匯購買黃金和石油等戰略資源、購買國外先進技術和設備、國有金融機構改革，甚至是填充社會保障資金缺口、投資教育和醫療等。通過購買黃金、石油和其它大宗商品來消化官方外匯資產，其困難在于巨大的需求將導致價格暴漲，從而使我們蒙受損失。所以與儲備貨幣多元化一樣，建立戰略資源儲備將是一個長期緩慢的過程。購買國外先進技術設備屬于微觀企業的決策，應由企業自主進行(經常項目已實現自由兌換)，這似乎不是官方外匯資產好的消化方式。至于填充社會保障資金缺口或投資教育和醫療這樣一些方案，其問題在于，在現行制度下，外匯資產在國內的任何運用，都將導致這些外匯重新回流到央行，這就違背了消化多余外匯儲備的初衷了。多余外匯資產恐怕只能夠到國外去運用。關于多余外匯資產運作主體，成立一家專門投資公司來進行商業化、專業化運作會更加有效率，成立由政府控股的“國家投資控股公司”是值得考慮的方案。至于“國家投資控股公司”由央行主導還是

財政部主導，我們認為應該是后者。央行是貨幣政策的責任機構，國有金融財產的管理從職能上來說應該歸屬于財政部。

　　文章指出，具體的做法可以是財政部通過在社會上發行人民幣債券籌集資金，用發行所得向央行購買這筆超額的外匯資產，然后用其出資建立“國家投資控股公司”。較之財政部直接向中央銀行發行債券置換這筆外匯資產，向社會發行人民幣債券的方式使央行得以回籠與這筆外匯資產相對應的高能貨幣，顯然是更為可取的方法。要指出的是，一旦央行的外匯儲備轉移到了這家“國家投資控股公司”，它就變成了單純的外匯資產管理問題，而不再是外匯儲備管理問題了。

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