分析文章指出，要從根本上平衡國際收支、根絕流動性過剩的國外通道，須降低國民儲蓄率，弱化流動性過剩的不利后果，隔斷外匯儲備與貨幣供應(yīng)的直接聯(lián)系通道。

　　據(jù)上海證券報2月5日報道，分析文章指出，從運行機制上分析，外匯儲備的持續(xù)巨額增長是造成國內(nèi)貨幣供應(yīng)增長過快、流動性不斷積累的直接原因。另外，從國民經(jīng)濟(jì)平衡關(guān)系上看，外匯儲備增長主要是國際收支長期順差的結(jié)果，而長期的國際收支順差則又直接歸因于我國儲蓄率長期過高。所以，要從根本上平衡國際收支、根絕流動性過剩的國外通道，還須回到降低國民儲蓄率這一可以治本但在短期內(nèi)并不容易實現(xiàn)的任務(wù)上來；在治本之策短期內(nèi)難以迅速奏效的條件下，尋找弱化流動性過剩之不利后果的各種改革方略，應(yīng)成為我們政策調(diào)控的關(guān)鍵。

　　為此，改革外匯儲備管理體制，隔斷外匯儲備與貨幣供應(yīng)的直接聯(lián)系通道，自然構(gòu)成解決問題的主要入手之處。另外，促進(jìn)外匯儲備的多渠道使用，同時推動外匯資產(chǎn)持有機構(gòu)的多元化和外匯資產(chǎn)投資領(lǐng)域的多樣化，是改革我國外匯儲備管理體制的核心內(nèi)容。

　　第一，國家外匯資產(chǎn)持有者的分散化。適應(yīng)當(dāng)今形勢變化，我們應(yīng)當(dāng)放松外匯管理，近來央行提出了要大力推行“藏匯于民”戰(zhàn)略，正是適應(yīng)了這種轉(zhuǎn)變的趨勢。

　　“藏匯于民”的改革戰(zhàn)略就是要將原先集中由貨幣當(dāng)局持有并形成官方外匯儲備的格局，轉(zhuǎn)變?yōu)橛韶泿女?dāng)局（形成“官方外匯儲備”）、其他政府機構(gòu)（形成“其他官方外匯資產(chǎn)”）和企業(yè)與居民（形成“非官方外匯資產(chǎn)”）共同持有的格局。這樣做的目的有二：其一，通過限定貨幣當(dāng)局購買并持有的外匯儲備規(guī)模，有效地隔斷外匯資產(chǎn)過快增長對我國貨幣供應(yīng)的單方向壓力并據(jù)以減少流動性，保證貨幣當(dāng)局及其貨幣政策的獨立性；其二，為外匯資產(chǎn)的多樣化創(chuàng)造適當(dāng)?shù)捏w制條件。

　　因此，匯金公司的設(shè)立和有效運行，標(biāo)志著外匯資產(chǎn)持有主體的多樣化進(jìn)程在我國已展開。但是，在目前的體制框架下，匯金公司的法律地位并不明確，相應(yīng)地，它與貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系也未界定清楚。

　　文章指出，為了進(jìn)一步推進(jìn)我國外匯儲備管理體制改革，一方面，應(yīng)盡快明確匯金公司的法律地位及其功能，另一方面，根據(jù)國家對外開放的需要，還可再設(shè)立若干與匯金類似的專業(yè)化外匯投資機構(gòu)。在經(jīng)濟(jì)全球化的大趨勢下，設(shè)立專業(yè)性政府投資機構(gòu)來管理部分外匯資產(chǎn)，具有積極參與國際金融市場、學(xué)習(xí)先進(jìn)金融知識、了解市場最新動態(tài)、提升國家金融競爭能力的戰(zhàn)略意義。在這方面，新加坡和韓國專設(shè)政府投資公司（新加坡的GIC和韓國的KIC）的經(jīng)驗值得我們借鑒。

　　第二，形成“其他官方外匯資產(chǎn)”的融資安排。由貨幣當(dāng)局之外的任何機構(gòu)購買和持有外匯資產(chǎn)，都有一個如何為購買外匯資產(chǎn)籌集資金的問題。這一問題，構(gòu)成外匯儲備管理體制改革的爭論焦點之一。在討論通過發(fā)行特別債券來購買外匯儲備的問題時，人們常提出一個問題是，這種債券是否構(gòu)成政府的債務(wù)？我們認(rèn)為，這個因素并不構(gòu)成問題。這是因為：由于外匯儲備是實實在在的優(yōu)良資產(chǎn)，任何機構(gòu)為收購?fù)鈪R儲備所發(fā)行的

證券都不構(gòu)成一國的債務(wù)，其經(jīng)濟(jì)意義，只是該機構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)或一種投資安排。

　　考慮由貨幣當(dāng)局發(fā)行央行票據(jù)的情況。其發(fā)行的債務(wù)工具成本應(yīng)當(dāng)與持有外匯儲備的收益綜合起來考慮，而不能象目前一些研究者所說的只有成本。在這個分析框架下，對于對沖外匯儲備增長的成本問題，顯然應(yīng)有別樣看法。如果由財政當(dāng)局或政府專設(shè)的投資性機構(gòu)發(fā)行債務(wù)證券來購買外匯，這種證券也不構(gòu)成債務(wù)（如日本財務(wù)省發(fā)行的fi－nancial bill， FB），而只是該機構(gòu)的一種資金周轉(zhuǎn)或投資安排；如果發(fā)行外匯基金債券（如我國香港金管局的做法）來收購?fù)鈪R，這種證券的自償性就更為明顯。在這里，外匯投資機構(gòu)籌集資金和運用資金的性質(zhì)和特征，可與證券投資基金的相比較。

　　文章指出，外匯儲備及其對應(yīng)債務(wù)的這一性質(zhì)，使得任何分離外匯儲備的安排都有了可能性，并指出了分離的現(xiàn)實路徑。

　　第三，官方外匯資產(chǎn)的多樣化。自20個世紀(jì)末期以來，我國的外匯儲備，無論就其幣種而言還是就其資產(chǎn)種類而言，早已就開始了多元化進(jìn)程。因此，所謂外匯資產(chǎn)多樣化的任務(wù)，就是在原先有效操作的基礎(chǔ)上，對官方外匯資產(chǎn)做出明確的功能劃分和操作目標(biāo)，確定相應(yīng)的管理或運營機構(gòu)，同時確定與之適應(yīng)的監(jiān)管框架。

　　在總體上，應(yīng)當(dāng)將國家外匯資產(chǎn)劃分為兩個部分。第一部分可稱流動性部分，其投資對象主要集中于發(fā)達(dá)國家的高流動性和高安全性的貨幣工具和政府債務(wù)上。這一部分外匯資產(chǎn)形成“官方外匯儲備”，主要功能是用于為貨幣政策和

匯率政策的實施提供資產(chǎn)基礎(chǔ)。

　　第二部分可稱投資性部分，它主要用于投資在收益性更高的金融資產(chǎn)上。從持有主體上看，其中一部分可交由其他政府經(jīng)濟(jì)部門管理，形成“其他官方外匯資產(chǎn)”，主要用于貫徹國家對外發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，在海外購買國家發(fā)展所需的戰(zhàn)略性資源、設(shè)備和技術(shù)，或者在海外進(jìn)行直接投資，或者購買具有一定風(fēng)險的高收益國外

股票、債券、乃至金融衍生產(chǎn)品。應(yīng)當(dāng)指出的是，只要制度設(shè)計得當(dāng)，央行也可以持有一部分非儲備的其他官方外匯資產(chǎn)。但是，在賬目上，這部分外匯資產(chǎn)應(yīng)與央行的資產(chǎn)負(fù)債表明確地劃分開來。至于其余的外匯資產(chǎn)（非官方外匯資產(chǎn)），則應(yīng)當(dāng)按照“藏匯于民”的思路，配合外匯管制放松的步調(diào)，鼓勵由企業(yè)和居民購買并持有。

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