股市的“超級(jí)利空”？外儲(chǔ)管理體制改革討論引起熱烈反應(yīng)

　　徐以升

　　外匯儲(chǔ)備管理體制改革將給市場(chǎng)流動(dòng)性以及央行貨幣政策操作帶來怎樣的影響？《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》B1版昨日刊登的《新公司可望運(yùn)營(yíng)部分外儲(chǔ) 三大懸疑待解》一文提出的這一問題引發(fā)市場(chǎng)的熱烈爭(zhēng)論。

　　該文提到，如果新成立的外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)公司(下稱“新公司”)將運(yùn)營(yíng)2000億美元的外匯儲(chǔ)備，以新公司向市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券募集資金來收購(gòu)?fù)鈪R儲(chǔ)備，市場(chǎng)能否承受相當(dāng)于1.6萬(wàn)億元(人民幣，下同)的流動(dòng)性回收？對(duì)于這樣一個(gè)問題，有分析師認(rèn)為是“股市的超級(jí)利空”；也有分析師認(rèn)為市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性完全能應(yīng)對(duì)這個(gè)操作；也有分析師認(rèn)為北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉和渣打銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩在該文中提出的建議是可行的，即新公司直接向央行發(fā)行美元債券，不對(duì)市場(chǎng)造成影響。

　　如果發(fā)債 市場(chǎng)影響多大？

　　長(zhǎng)信基金分析師秦娟對(duì)本報(bào)表示，如果新公司將運(yùn)營(yíng)2000億美元的外匯儲(chǔ)備，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響還是很大的，1.6萬(wàn)億元人民幣的流動(dòng)性回收約相當(dāng)于10次提高存款

　　“假如以上調(diào)存款準(zhǔn)備金率5%的幅度收緊流動(dòng)性，

　　秦娟表示，如果新公司發(fā)行人民幣債券，細(xì)節(jié)操作很重要，即如何分批發(fā)行債券、每次發(fā)行多少等。

　　也有分析師認(rèn)為，2000億美元對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性回收不會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來任何影響。他認(rèn)為，今年到期的央行票據(jù)將達(dá)到2萬(wàn)億元，今年新增外匯儲(chǔ)備還將帶來巨額外匯占款，光這些資金就能滿足1.6萬(wàn)億元的流動(dòng)性回收要求。但他強(qiáng)調(diào)，如果新公司發(fā)行人民幣債券，需要與央行公開市場(chǎng)操作保持密切配合。

　　如果發(fā)債 采取何種方式？

　　長(zhǎng)江證券交易員蔡超對(duì)本報(bào)表示，如果新公司發(fā)行債券，方式可以歸為四類，即向央行發(fā)行美元債券、向央行發(fā)行人民幣債券、向市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券、向市場(chǎng)發(fā)行美元債券。不同的發(fā)債方式對(duì)市場(chǎng)而言可能有完全不同的結(jié)果。“比如向央行發(fā)行美元債券，就對(duì)市場(chǎng)沒有任何影響，只是新公司與央行之間的一個(gè)賬面處理。”蔡超說。

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所高級(jí)分析師李慧勇對(duì)本報(bào)強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)在討論具體發(fā)債方式的問題時(shí)應(yīng)該遵從一個(gè)最基本的出發(fā)點(diǎn)，即外匯儲(chǔ)備管理體制改革的目的應(yīng)該是割斷央行外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)與基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放之間的關(guān)系。“從這個(gè)根本角度出發(fā)，發(fā)債的具體方式只能是向市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券募集資金，向央行購(gòu)買外匯儲(chǔ)備。”李慧勇說。

　　蔡超認(rèn)為，按這個(gè)思路，新公司向央行發(fā)行人民幣債券也是一種可操作的思路，這樣央行手中就有了一項(xiàng)類似于準(zhǔn)國(guó)債的資產(chǎn)，再用資產(chǎn)來回籠貨幣。其操作與央行動(dòng)用央票這一負(fù)債形式來回籠資金是不同的。

　　在2003年創(chuàng)新推出央行票據(jù)工具時(shí)，央行就是用資產(chǎn)方的國(guó)債等工具來進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的。

　　“這個(gè)思路的最大特點(diǎn)，就是將由央行根據(jù)以前央票到期情況等信息來決定什么時(shí)間發(fā)行多少債券，省去了新公司向市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券的思路中需要央行公開市場(chǎng)操作部門與新公司密切配合的問題。因?yàn)槭侵苯佑裳胄衼聿僮鳌！辈坛�說。

　　蔡超還提出了一個(gè)問題，即如果新公司向央行發(fā)行長(zhǎng)期特別國(guó)債，能否用于公開市場(chǎng)操作？

　　對(duì)于李慧勇的將外匯儲(chǔ)備管理體制改革的目的定為割斷央行基礎(chǔ)貨幣投放與外匯儲(chǔ)備被動(dòng)增長(zhǎng)的關(guān)系，從而得出應(yīng)該發(fā)行人民幣債券的思路，成立與否還有待討論。對(duì)于外匯儲(chǔ)備管理體制改革的目的，王志浩認(rèn)為應(yīng)該是提高新公司運(yùn)作部分外匯儲(chǔ)備的投資收益，這應(yīng)該是唯一目標(biāo)。因此新公司不應(yīng)該參與協(xié)助央行回收流動(dòng)性，最直接的辦法是向央行發(fā)行美元債。

　　外匯管理體制改革的具體措施還沒有出臺(tái)，市場(chǎng)的熱烈討論仍在延續(xù)。本報(bào)將繼續(xù)跟蹤這一話題的討論。