摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄指出，中國經(jīng)濟的高速運行和持續(xù)擴大的雙順差使人民幣面臨進一步升值的壓力，人民幣升值及外匯制度市場化步伐的加快，將是應(yīng)對中國經(jīng)濟流動性過剩及持續(xù)過熱風(fēng)險最有效的貨幣政策工具。

　　據(jù)財經(jīng)雜志1月23日報道，摩根大通董事總經(jīng)理、中國研究部主管兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟師龔方雄撰文指出，全球外匯市場表現(xiàn)與預(yù)期背道而馳的情況已經(jīng)屢見不鮮。在市場普遍認為美元將在2007年繼續(xù)貶值的情況下，美元兌其他主要貨幣卻在新年的頭兩周有所回升。

　　不過人民幣例外??盡管美元強勢可能在短期內(nèi)持續(xù)，但這沒有也不會阻礙人民幣的持續(xù)升值。在1月11日及12日連續(xù)兩個交易日，

　　美國經(jīng)濟目前已顯示出回穩(wěn)跡象，甚至可能重新加速增長。市場對政策的預(yù)期亦有所調(diào)整，雖然主流意見仍認為美聯(lián)儲將于2007年減息，但越來越多的人認為美聯(lián)儲利率政策會長期不變，而歐洲及日本利率上升空間不大。因此，市場看跌美元的情緒有所減弱。市場的表現(xiàn)同樣反映出投資者對美國經(jīng)濟的信心明顯增強。 美國股市繼新年伊始數(shù)日走低之后，于上周錄得三個月以來的最大升幅。與此同時，美國長期利率一直呈上升趨勢，顯示市場對美聯(lián)儲近期減息的預(yù)期正在降低。不過，結(jié)構(gòu)性因素即雙赤字不斷擴大對美元的負面影響也將持續(xù)存在。

　　在周期性及結(jié)構(gòu)性因素的交互作用下，2007年全球外匯市場很可能波動較大且缺乏明確方向。惟一走勢明朗的貨幣仍然是人民幣。中國經(jīng)濟持續(xù)高速運行以及基本面穩(wěn)健，特別是持續(xù)擴大的雙順差，無疑將繼續(xù)推動人民幣進一步升值。盡管如此，掌握在中國政府手中的升值步伐，仍然是政策決策中的最重要議題。

　　最近數(shù)月，人民幣的升值步伐已稍微加快，折合年率達5%－7%。龔方雄認為，人民幣的升值速度可以進一步加快。

　　2006年，雖然中國政府允許人民幣對美元升值，但美元對世界及新興市場其他主要貨幣的貶值幅度遠高于人民幣對美元的升值幅度，人民幣相對許多主要貨幣實際上是貶值了，人民幣的貿(mào)易加權(quán)匯率也一直走低。這使中國政府在制訂政策時陷入兩難困境：一方面政府忙于宏觀調(diào)控和緊縮貨幣，但另一方面，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率下跌持續(xù)為經(jīng)濟帶來寬松的貨幣環(huán)境，越來越多的過剩流動資金通過加速增長的貿(mào)易盈余、經(jīng)常項目順差及外匯儲備等途徑流入經(jīng)濟領(lǐng)域。

　　文章指出，貨幣問題與資本市場密不可分。當一國貨幣被低估，并且面臨升值壓力時，如果升值壓力沒有得到正確認識和釋放，整體經(jīng)濟或市場的部分領(lǐng)域?qū)⒚媾R通貨膨脹壓力。在中國，實體經(jīng)濟產(chǎn)能充足，甚至眾多行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，多數(shù)企業(yè)并沒有上調(diào)價格的能力，因此消費物價指數(shù)難以上升。但在過去幾年，來自

　　中國決策者面臨的主要問題是：是容忍大量資產(chǎn)通脹存在，最終演變成日本20世紀80年代末發(fā)生的巨大資產(chǎn)泡沫，還是允許人民幣加快升值以解決流動性過剩問題？根據(jù)當前形勢，恐怕現(xiàn)階段政府會選擇前者。因此，從人民幣匯率及流動性的角度來看，中國股市的牛市階段還未結(jié)束。因此，中國的決策者將會關(guān)注流動性過剩可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。但同時，人民幣加快升值及匯率市場化進程也是不可避免的。

　　加速人民幣升值及外匯市場化須以必要的金融基礎(chǔ)為前提。中國政府近期出臺的政策措施似乎均指向這個目標。1月10日，國務(wù)院宣布中國內(nèi)地金融機構(gòu)經(jīng)批準可在香港發(fā)行人民幣債券，顯示出中國政府逐步提高人民幣靈活性以及鞏固香港國際金融中心地位的決心。

　　然而，此項措施短期的實際影響力相當有限。由于中國經(jīng)濟中擁有充裕的流動資金，債券融資需求可能很小。在供給方面，香港目前僅有少量的人民幣存款（220億－230億港元）可支持大規(guī)模的人民幣債券發(fā)行。此外，人民幣債券的開發(fā)也需要時間，以完善必要的操作環(huán)節(jié)，包括建立結(jié)算、清算、發(fā)行及審批機制等適當?shù)幕�礎(chǔ)制度。