外匯儲備管理醞釀新機制

　　Logan Wright/文

　　截至2006年12月底，中國外匯儲備達到10660億美元，比10月份公布的第三季度數據高出781億美元。而截至10月底，已公布的外匯儲備總額為10096億美元，即11月、12月外匯儲備平均每月增加282億美元。這說明繼6月至9月四個月之后，人民幣升值的步伐加快了。

　　2006年9月份，中國外匯儲備年同比增長28.5%，但是12月份的年同比增長率則上漲至30.2%。2006年外匯儲備累計增加2471.3億美元，2005年增加2089.4億美元而2004年增加2066.8億美元。

　　臨近年底，中國外匯儲備的結構也有所變化。

　　過去(包括2004年底及2005年初)，中國央行積累大量外匯儲備以應對投機性熱錢涌入。熱錢流入量粗略的計算方法是：熱錢流入 = 凈外匯儲備 - (貿易盈余 + FDI)。

　　一般，外匯儲備的增長遠高于貿易盈余及FDI的增長規模。但是11、12兩個月的外匯儲備增長近似等于貿易盈余及FDI的總和，換言之，投機性熱錢或其他資本的流入量為零，甚至還有外流傾向。(值得注意的是，中國的非貿易經常賬戶通常為盈余狀態，因此貿易盈余實際上低估了中國的資本流入量)

　　2006年前期，利用上述公式粗略計算得來的“熱錢”急劇下降為負數，與其投機性資本流入規模下降，不如轉向另外兩種可能：第一、國內資本大量流出；第二、國內企業海外首發上市的收益尚未轉入國內。

　　在人民幣雖然緩慢但卻持續升值的情況下，持有大量的美元資產(及人民幣負債)將使中國

商業銀行陷入

匯率風險。但是2006年上半年，中國資本流出量上升至450億美元，大于2005年全年的上升水平(260億美元)，有助于緩解中國人民銀行的對沖流動性的壓力，也有助于平衡持續增加的貿易盈余。

　　2006年中國貿易盈余達到1774.7億美元，對外匯儲備的貢獻超過資本賬戶盈余。如果中國希望降低外匯儲備的積累速度，那么加快

人民幣升值步伐勢在必行。但是似乎在政策上，中國還不舍得在短期內耗費巨大的經濟成本應對這一問題。

　　自2005年7月份匯改以來，人民幣兌美元累計升值6%，但是中國的貿易盈余卻比2005年的1020億美元上升了74%。表面看來，中國人民銀行似乎特意選擇美元薄弱的時段加速人民幣升值步伐，以此降低人民幣升值的成本。因此，順理成章地，人民幣雖然兌美元升值，但兌歐元卻貶值了。

　　隨著中國外匯儲備走近并最終突破10000億美元，中國國內圍繞外匯儲備用途的爭論也越來越白熱化。同時，中國美元投資戰略越來越青睞高風險高收入的資產。

　　越來越多的證據表明，中國決策者正在考慮創新一種新型工具管理其龐大的外匯儲備。即將召開的金融工作會議有可能會出臺新的提議，其中可供效仿的模型有：新加坡政府投資公司(GIC)、新加坡淡馬錫控股公司(Temasek)、日本外匯基金專用賬戶或者韓國投資集團(KIC)。

　　上述所有的模型均涉及自動對沖機制，通過向市場發行債券購買央行的外匯儲備，中國政府以此可以在不用加大貨幣供應的情況下花費外匯儲備。

　　中國副總理曾培炎于2006年12月27日曾透露中國將利用外匯儲備購買石油及礦物質等戰略資源，這說明中國的政策辯論也正朝這個方向發展。盡管新的外匯管理工具尚未公布，但可以肯定的是，由于中國實行漸進式經濟改革，新工具處理的第一筆外匯金額應該不會很大。

　　來源：經濟觀察報網