霍明：歐元與美元貨幣霸主之爭徹底展開

　　CMC Markets 霍明

　　縱觀2006年外匯市場，調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)的傳聞貫穿始終，并主導(dǎo)了外匯市場方向，單以歐元兌美元匯價的就可窺其端倪。截至2006年底，歐洲中央銀行宣布：到2006年12月中旬歐元紙幣總價值已達(dá)到為6280億歐元，同期流通的美元紙幣總價值為7600億美元，約合5850億歐元，歐元兌美元匯價更是突破1.3000的整數(shù)關(guān)。美元貨幣霸主地位受到真正的挑戰(zhàn)，而歐元與美元貨幣霸主之爭全面展開，相信在兩大經(jīng)濟(jì)體“逐鹿中原”時會引發(fā)諸多市場導(dǎo)向，而且持續(xù)時間會相對較長，或許期間還會有新貨幣體系產(chǎn)生，形成三分天下格局。

　　天時篇——主動出擊

　　布雷頓森林體系成就了美元的霸主地位，該體系崩潰后一度使美元出現(xiàn)大幅下跌，隨后美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強勢增長，從而使美元貨幣霸主地位得以保全。但美元需求量增加后，也為后來美國嚴(yán)重的雙赤字問題埋下了伏筆。曾幾何時，強大的美國綜合國力和強勢美元在2000年達(dá)到了頂峰，當(dāng)時紐約時代廣場的國債時鐘停止運作，國家記錄了2360億美元的財政盈余。但2003年10月9日，國債時鐘上的數(shù)字是68200億美元的財政赤字，一天后的10月10日，又增加了十六億美元。美國政府為了繼續(xù)吸引外國投資者大量購買美元資產(chǎn)，來平衡赤字問題(為其赤字埋單)，必須維持美元世界貨幣的霸主地位，而單靠美元貶值來填補貿(mào)易赤字并助推經(jīng)濟(jì)前行，只能在沒有任何對手的情況下，才能達(dá)到短期效應(yīng)；當(dāng)出現(xiàn)對手時只能起到釜底抽薪效果，這在2002-2006年的市場中得到明確的驗證。美國商務(wù)部發(fā)布的數(shù)字顯示，美國的貿(mào)易逆差并沒有因為美元走低而大幅縮減，卻成為貿(mào)易逆差推動美元走低的重要原因之一。目前美元依然擔(dān)負(fù)了全球貿(mào)易將近四分之三的結(jié)算職能，近4年美元的大幅貶值，使得原來美元同盟軍的信心變得脆弱，一些國際貿(mào)易組織開始傾向用歐元來來作為結(jié)算貨幣，比如石油輸出國組織就開始不斷增加歐元儲備，俄羅斯等國家已經(jīng)宣稱要更多地向歐元靠攏，用歐元來結(jié)算，同時一些國家央行也表示擴(kuò)大歐元的外匯儲備，導(dǎo)致美元的競爭力下降，總體趨勢偏軟，這也是美國最擔(dān)心的。不過這一勢頭在2007年初的行情中有所收斂，這主要得益于良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美國政府多次表示堅持強勢美元政策。美國在2006年公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)字顯示美國經(jīng)濟(jì)仍然保持穩(wěn)定的發(fā)展，并且這種發(fā)展勢頭還將延續(xù)。這都為美元保衛(wèi)戰(zhàn)打下了基礎(chǔ)，而在地緣政治因素、能源價格問題以及財政政策等方面都會出現(xiàn)新的變化，這將使美元

匯率出現(xiàn)較大的震蕩。在今年美元技術(shù)走勢方面應(yīng)當(dāng)注意，從大的波動區(qū)間看美元指數(shù)在80.00有強大的支撐，而目前美元指數(shù)在85.00附近波動，后期走勢會出現(xiàn)反復(fù)振蕩的局面。如果有效突破87.80，將會測試92.50-95的壓力區(qū)，甚至有挑戰(zhàn)100整數(shù)關(guān)口的可能。如果有效跌破80.00，美元可能步入陰跌之中，到那時“強勢美元”可能成為一紙空文。

　　地利篇——穩(wěn)守反擊

　　與美國經(jīng)濟(jì)相比，歐洲經(jīng)濟(jì)在近幾年穩(wěn)步增長，歐元方面更是一路走強，而新興市場國家外匯儲備及國際石油美元逐漸轉(zhuǎn)化為歐元更是給歐元增添的上升動能。目前看歐元兌美元應(yīng)當(dāng)走強，至少是分庭抗禮，不過這里應(yīng)該提醒大家注意的是，能源問題以及歐元區(qū)成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡問題將是未來歐元發(fā)展道路上的隱患。從地緣因素看，美國仍沒有在海灣地區(qū)撤軍的意圖，反而有增兵對付伊朗的可能。如果中東局勢緊張，勢必牽動油價上漲。歐元區(qū)國家石油進(jìn)口依賴率高達(dá)80～90%，其中德國最高，達(dá)到98%。能源供應(yīng)短缺必然會沉重打擊歐洲的經(jīng)濟(jì)增長，從而使歐元區(qū)國家的財政經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生嚴(yán)重困難。為了解決增長、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)社會問題，歐元區(qū)國家的財政赤字就必然會擴(kuò)大。

　　如果美國完全控制中東的局勢就等于完全控制了歐盟的經(jīng)濟(jì)命脈。歐元的“軟肋”在于歐元區(qū)國家只有統(tǒng)一的貨幣政策而沒有統(tǒng)一的財政政策。“穩(wěn)定與增長公約”(即“馬約”)雖然也要求歐元區(qū)國家必須把年度財政赤字限制在年度GDP的3%以下，累積赤字要在年度GDP的60%以下，但只能要求成員國采取自律的形式，而無法向建立歐洲央行一樣，建立統(tǒng)一的歐洲財政部，從而統(tǒng)一有效的控制歐元區(qū)財政赤字。在歐元啟動初期，歐元區(qū)國家的平均赤字水平在2.4%，但去年歐元區(qū)的核心國家德國的赤字水平已突破了3%，達(dá)到3.75%，法國則達(dá)到2.8%，正向3%逼近。如果歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況繼續(xù)惡化，成員國的財政赤字恐怕都難以控制，歐元的基礎(chǔ)就會動搖。綜上所述歐元兌美元也將出現(xiàn)大幅振蕩，目前歐元兌美元處在1.3000附近，從中長期走勢看，歐元兌美元可能會在1.2500-1.3350之間整理，如果突破1.3350后可能測試1.3500-1.4000壓力區(qū)，反之跌破1.2500的支撐將下試1.2000的關(guān)鍵支撐。

　　人和篇——發(fā)展壯大

　　如果美國是世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，中國現(xiàn)在可以稱為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)動機(jī)，中國的一舉一動都牽動著全球的眼光。2006年中國的外匯儲備超過萬億美元，而如此大的儲備流動方向是市場關(guān)注的焦點。美國和歐盟兩大經(jīng)濟(jì)體都想得到中國的支持，從這個角度講中國偏向哪方都會起到?jīng)Q定性作用。數(shù)據(jù)顯示，中國目前是全球第二大美國國債持有人，不斷擴(kuò)大的貿(mào)易順差使中國外匯儲備不斷膨脹，中國對美元資產(chǎn)的需求仍然強勁，這可能部分減輕各國央行外匯儲備多元化對美元的消極影響。去年下半年，市場普遍擔(dān)心包括中國央行在內(nèi)的各國央行減持美元資產(chǎn)將給美元和美國經(jīng)濟(jì)帶來災(zāi)難，這是去年美元下滑的主要原因之一。本人認(rèn)為鑒于美國良好的經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定的政治環(huán)境，美元資產(chǎn)作為各國央行主要投資工具的地位不會根本動搖，中國外匯儲備的調(diào)整也將是逐步地、穩(wěn)健地進(jìn)行。筆者認(rèn)為中國不會宣布放棄以美元為主體的外匯儲備結(jié)構(gòu)，中國持有大量的美元儲備是因為美國的國家信用度高，而這一定會促使美元升值。中國如果改為以其它貨幣為主體的外匯儲備結(jié)構(gòu)，會給外匯市場帶來極端的后果，大量拋售美元儲備引發(fā)美國國家信用度下降的后果，會比供需關(guān)系要嚴(yán)重的多。反觀歐盟如果能夠很好的回避“地利篇”中的利空因素，將會使貨幣霸主之爭進(jìn)入相持階段，屆時是中國調(diào)整外匯儲備的大好時機(jī)。全球經(jīng)濟(jì)一體化的格局逐漸形成的今天，世界各國都會做出局部讓步，而中國在這中間將起到潤滑劑的作用，這從近年來，中國對歐美的貿(mào)易往來中的讓步就可以得到結(jié)果。現(xiàn)在國際著名金融機(jī)構(gòu)也希望向中國這樣擁有龐大外匯儲備的國家增加對新興市場國家債券甚至外國

股票等風(fēng)險和收益更高的金融資產(chǎn)的投資，這將會提高外匯儲備的投資收益率。不過現(xiàn)階段如果中國在相應(yīng)對沖手段不完善的情況下，盲目的介入高風(fēng)險金融市場，將會遭遇致命打擊，這從前幾年

中航油等事件中可以得到印證。

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