外匯儲備膨脹將使央行緊縮性貨幣政策受到?jīng)_擊

　　截至2006年12月末，國家外匯儲備余額為10663億美元，同比增長30.22%；對此，中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長王建認(rèn)為，中國外匯儲備的不斷膨脹將使央行緊縮性的貨幣政策受到?jīng)_擊。

　　據(jù)上海證券報1月16日報道，央行15日公布的全年外匯儲備數(shù)據(jù)顯示，截至12月末，國家外匯儲備余額為10663億美元，同比增長30.22%，增幅比2005年下降4個百分點(diǎn)。全年外匯儲備增加2473億美元，同比多增384億美元。

　　近三年來，中國外匯儲備年度增長均超過2000億美元，如果外貿(mào)順差繼續(xù)保持上升勢頭，外匯儲備很可能在未來幾年輕松突破15000億美元。由此將引發(fā)三大方面的問題：人民幣升值壓力、國內(nèi)流動性泛濫以及巨額資產(chǎn)如何有效管理。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至11月份，中國外匯占款已經(jīng)高達(dá)94547.86億元人民幣。中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長王建表示，外匯儲備不斷膨脹，央行緊縮性的貨幣政策受到?jīng)_擊。央行奮戰(zhàn)流動性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

　　而國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌也認(rèn)為，外匯儲備高速增長影響了貨幣政策的獨(dú)立性。同時，央行收回流動性的措施將推動市場利率上升，導(dǎo)致外匯投機(jī)資金繼續(xù)流入，抵消了央行的對沖操作，使得央行陷入被動惡性循環(huán)的困境。

　　自匯改以來，

人民幣匯率靈活性不斷加強(qiáng)，一年多來

人民幣升值約7%左右。匯豐銀行高級經(jīng)濟(jì)師屈宏斌預(yù)測，鑒于出口放緩，2007年人民幣升值可能不會超過5%。然而更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，外匯儲備的龐大數(shù)據(jù)以及多元化的傳聞，會給人民幣帶來更大的升值壓力，如果任其發(fā)展可能給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來沖擊。

　　與此同時，外匯儲備如何實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理、避免大幅貶值也成為棘手的問題。據(jù)了解，在19日即將召開的第三次全國金融工作會議上，這一問題很可能成為重要課題之一。在此之前，央行行長周小川等高層人士多次發(fā)表評論稱，中國將逐步推行儲備多元化的工作。

　　來自各界的聲音均要求央行加快儲備的多元化，同時投資方向也要更為靈活。初步估算，匯改以來人民幣升值7%，以外匯儲備40%為美元資產(chǎn)計算，央行僅此一項(xiàng)將付出280億美元（約2100億人民幣）的損失。

　　摩根大通近期發(fā)布的報告稱，根據(jù)外匯儲備與國際收支平衡表的投資收入相比，就會發(fā)現(xiàn)中國外匯儲備的收益率相當(dāng)?shù)???每年僅3%至5%左右。因此他們建議，對于那些被認(rèn)為是‘過多’的外匯儲備，投資于高收益資產(chǎn)（例如新興市場債券，甚至外國

股票）將是長期內(nèi)增加國家總財富的一個可行方向。

　　而事實(shí)上，央行在提高外匯儲備管理效率方面的努力已經(jīng)從多方面表現(xiàn)出來，除了購買非美元資產(chǎn)之外，央行通過匯金公司等向大中型金融機(jī)構(gòu)實(shí)施注資援助，并且在上述機(jī)構(gòu)上市之后有望獲得高額的回報。這一做法被認(rèn)為是效仿了新加坡的淡馬錫模式。

　　但是，無論是建議將外匯儲備購買黃金、還是購買石油、大宗商品，抑或是購買新興市場債券等高收益金融產(chǎn)品，都不得不面對一個問題，那就是似乎沒有哪一個或幾個市場能夠在短期內(nèi)容納、并且從容消化如此龐大的外匯儲備資金量。有鑒于此，央行循序漸進(jìn)采取小步改革的做法似乎更為妥當(dāng)。

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