張立群：外匯儲備過多對貨幣政策獨立性產生沖擊

　　[世華財訊]國務院發展研究中心研究員張立群指出，國際收支不平衡的問題已經轉變為外匯供大于求的問題，在貿易順差持續保持較大規模、投資流入持續大于流出的情況下，外匯儲備過多將對貨幣政策的獨立性產生較大的沖擊。

　　據中國證券報1月12日報道，國務院發展研究中心研究員張立群撰文指出，時至今日，國際收支不平衡的問題已經轉變為外匯供大于求的問題。這主要是由兩方面原因造成的，一是對外貿易順差的不斷擴大，二是國外向中國的投資持續大于中國向國外的投資。

　　從外貿順差的形成來看，第一，國際產業轉移帶動了中國加工貿易出口的大幅度增長；第二，國內競爭壓力將越來越多的勞動密集型產業推向國際市場，例如輕紡、服裝、家電等，而中國勞動力的資源優勢以及民營企業的市場開拓能力，推動了一般貿易出口的大幅度增長；第三，受國內市場激烈競爭、進口產品結構變化的影響，進口增速提高的空間不大。而外商對中國投資大于中國對國外投資，主要是由于中國正處于加快工業化、城市化、市場化和國際化時期，經濟成長性好，投資回報率高，同時勞動力、土地價格較低，投資環境不斷改善，必然會吸引較多的外商投資；而國際市場資金流動性過剩，投資空間比較狹窄，競爭激烈，風險較大，與國內投資環境比較，必然限制中國向國外的投資增長。

　　在貿易順差持續保持較大規模、投資流入持續大于流出的情況下，必然會出現外匯收大于支的問題，出現國際收支不平衡，外匯儲備過多的現象，而這將對貨幣政策的獨立性產生較大的沖擊。

　　2002年-2005年，中國外匯儲備由2864億美元迅速增加到8188億美元。按照當前匯率計算，增加的外匯儲備導致人民幣資金投放約4.4萬億元，相當于同期M2余額增量的39%。由于結匯渠道的人民幣投放屬于基礎貨幣，考慮到貨幣乘數的作用，增加的貨幣供應量還要大。因此，結匯已成為人民幣投放的主渠道。為了控制貨幣投放的增加，近年來央行較多地運用了公開市場對沖操作的手段，并收到了明顯成效。但隨著時間的推移，對沖操作形成的大量銀行票據正在成為貨幣投放的新因素，被對沖操作延遲的貨幣供給開始加快釋放出來。這些情況，對央行的貨幣政策操作帶來了很大沖擊。

中國經濟處于高增長期，資源環境和社會的承受力受到很大考驗，穩定投資、穩定經濟增長是宏觀經濟政策的重要目標，必然要求貨幣政策當局控制貨幣投放，而國際收支不平衡導致了結匯渠道人民幣大量投放，則對這一調控目標的實現增加了很大難度。

　　從當前來看，隨著勞動力資源優勢越來越充分地釋放，以及國際產業轉移推動的加工貿易發展，外貿出口將繼續呈現高增長態勢；此外，中國經濟的發展也將繼續吸引大量的外商投資。綜合來看，導致中國出口快速增長、進口增長相對較慢的因素，以及導致投資流入大于流出的因素都將繼續存在，因此，未來國際收支不平衡的問題也將繼續存在。

　　同時，國際收支不平衡的程度、外匯收大于支的程度預計將逐步減緩，這主要是由于抑制出口增長、刺激進口增長的因素正在逐步增強。第一，未來國際市場需求將進入周期性收縮階段。研究表明，中國主要貿易伙伴（歐元區15國、美國、日本、韓國、中國香港地區）的進口增速存在波長為5年的周期性波動現象，2004年12月份以后主要貿易伙伴的進口需求已進入周期性收縮階段，增速持續回落，從2004年12月的18.2%持續下降到2006年7月份的13.88%，預計2006年全年增速只有13.45%，2007年全年將進一步下降到11.29%。第二，人民幣持續升值會抑制出口、刺激進口。與2005年6月份相比，2006年9月份人民幣對美元名義匯率升值4.56%，人民幣名義有效匯率升值4.51%，人民幣實際有效匯率升值2.71%（2006年7月份）。未來

人民幣匯率繼續升值會導致出口增幅放緩。第三，取消高耗能產品出口退稅等政策性因素，抑制了部分產品出口增長。第四，國際貿易摩擦加劇，使部分產品出口增速回落。第五，原材料進口數量增加、價格大幅度上升，使進口金額提高。

　　從利用外資情況來看，受

人民幣升值和利用外資政策逐步調整、完善等因素的影響，外商投資規模預計將趨于穩定。因此未來一段時間內，外匯儲備仍會繼續增長，但速度會逐步減慢，國際收支不平衡的矛盾將逐步緩解。

　　國際收支不平衡是中國對外經濟關系進入轉型期的綜合表現，反映中國對外貿易結構和利用外資結構都進入了調整升級階段，與中國工業化加速和產業升級聯系密切。解決國際收支失衡問題，需要著眼未來，從戰略角度通盤考慮，研究完善新時期對外開放的總體戰略。

　　文章指出，近期可以考慮的做法是：第一，進一步完善利用外資政策，加強對外資投向的引導，努力創造內外資企業公平競爭的環境，提高利用外資的質量和效益；第二，堅持主動性、可控性、漸進性原則，進一步完善有管理的浮動匯率制度，在保持人民幣匯率基本穩定的前提下，逐步擴大人民幣匯率的浮動區間，增強匯率彈性，逐步釋放匯率升值壓力；第三，繼續控制高耗能、高污染產品出口；第四，制定鼓勵資源性產品進口的措施，在稅收、資金、倉儲等方面予以必要支持；第五，進一步放寬用匯限制，完善政策，加快企業“走出去”步伐，擴大對國外資源的開發性投資。

　　(肖妤倩 編輯)

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