興業(yè)銀行：上調(diào)準(zhǔn)備金率將使廣義貨幣供應(yīng)量少增

　　興業(yè)銀行資金營(yíng)業(yè)中心魯政委撰文指出，準(zhǔn)備金率上調(diào)將壓縮存款基準(zhǔn)利率上升空間，使儲(chǔ)蓄增速減緩，每上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，約使貨幣乘數(shù)下降0.1，并在隨后四個(gè)月使廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增幅下降2%左右，M2余額則少增7千億元。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)1月11日?qǐng)?bào)道，興業(yè)銀行資金營(yíng)業(yè)中心魯政委撰文指出，從目前的流動(dòng)性狀況和央行的表態(tài)可以推斷，07年上調(diào)準(zhǔn)備金率仍將是央行調(diào)控流動(dòng)性的主要手段之一。準(zhǔn)備金率上調(diào)將壓縮存款基準(zhǔn)利率上升空間，使儲(chǔ)蓄增速減緩。情景分析顯示：每上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，約使貨幣乘數(shù)下降0.1，并在隨后四個(gè)月使廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增幅下降2%左右，M2余額則少增7千億元。

　　即使法定存款

準(zhǔn)備金率上調(diào)僅僅是為了對(duì)沖多余流動(dòng)性，其對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的影響也是非中性的，其主要原因是準(zhǔn)備金稅的存在。準(zhǔn)備金稅指由于法定存款準(zhǔn)備金利率1.89%與市場(chǎng)利率（如央票利率2.7961%）存在利差，造成存款類金融機(jī)構(gòu)所多繳納的資金成本。目前，諸多研究者都在擔(dān)心準(zhǔn)備金稅的不斷加重，會(huì)削弱金融機(jī)構(gòu)的盈利能力。

　　實(shí)際上，這種稅負(fù)真正由金融機(jī)構(gòu)自身來承擔(dān)的部分可能會(huì)很少，在一個(gè)金融機(jī)構(gòu)處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位的金融體系中，其勢(shì)必會(huì)向儲(chǔ)蓄者或借款者轉(zhuǎn)嫁。由于我國(guó)目前存貸差依然較大，存貸比依然較低，銀行很可能會(huì)將準(zhǔn)備金稅向儲(chǔ)蓄者轉(zhuǎn)嫁，由此將壓縮未來存款基準(zhǔn)利率的上升空間。在無法為越來越高的準(zhǔn)備金率支付與市場(chǎng)相當(dāng)?shù)幕貓?bào)的情況下，央行可能不得不借助于低存款基準(zhǔn)利率形成的更大“存貸利差”來彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)的損失。如果這樣，金融機(jī)構(gòu)的放貸沖動(dòng)將無法有效抑制，最后央行將不得不更多地求助于各種變相的信貸限額管理措施。

　　進(jìn)一步地，在存款利率持續(xù)維持低位的情況下，將會(huì)有更多存款從銀行體系流出。如果股市和

房地產(chǎn)市場(chǎng)不出現(xiàn)重大調(diào)整，未來儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)率可望繼續(xù)下降。

　　法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣量的影響，主要集中在對(duì)貨幣乘數(shù)的影響上。經(jīng)典的貨幣乘數(shù)公式k=(Rc +1)/(Rd+Rc+Re)，其中，Rd、Re、Rc分別表示法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金占存款的比率。

　　利用現(xiàn)金和全部存余額數(shù)據(jù)，可計(jì)算出現(xiàn)金-存款比率。根據(jù)計(jì)算，我國(guó)07年以來該比率的算術(shù)平均值為8.4%，2005年1月-2006年11月的算術(shù)平均值為8.6%。據(jù)此，假定現(xiàn)金-存款比率為8.5%。超額存款準(zhǔn)備金率可能是最難計(jì)算的。利用以往各月的法定存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金-存款比率和貨幣乘數(shù)數(shù)據(jù)，估算出金融機(jī)構(gòu)的總體超額存款準(zhǔn)備金率大致為4.0%，并且總體上相對(duì)穩(wěn)定。

　　根據(jù)上述估測(cè)，并假定Re、Rc保持穩(wěn)定，進(jìn)行情景分析。結(jié)果顯示，每上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5%，大約會(huì)使貨幣乘數(shù)降低0.1。考慮到11月基礎(chǔ)貨幣已達(dá)6.8萬億，如果假定未來基礎(chǔ)貨幣大致為7萬億的話，那么貨幣乘數(shù)每降低0.1，將會(huì)使M2少增7千億。

　　而根據(jù)2006年1-11月的M2余額，7千億大約相當(dāng)于各月余額的2.0%-2.2%。也就是說，如果給定其他變量不發(fā)生改變，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5%將使M2同比增速降低2個(gè)百分點(diǎn)左右。而根據(jù)對(duì)2003年以來歷次準(zhǔn)備金上調(diào)情況的觀察，上調(diào)后第四個(gè)月與宣布上調(diào)當(dāng)月的M2同比數(shù)據(jù)相比，同比數(shù)據(jù)的下降幅度在1.6%-5.5%之間。

　　在人民幣存款準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)后，預(yù)計(jì)金融機(jī)構(gòu)外幣存款準(zhǔn)備金率可能不久將會(huì)隨之上調(diào)。

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