2007年外匯市場主要貨幣展望

　　文/王曉萌

　　2006年人民幣兌美元升值了3%，而英鎊兌美元一度升至達到15%，人民幣目前活期利率0.72%而澳元基準利率6.25%。此外在國家“藏匯于民”的政策鼓勵下，個人外匯期權、個人外匯遠期交易等一系列金融衍生工具紛紛在06年粉墨登場，給投資者提供了更為多樣的投資工具。若居民投資思路正確，則很可能在07年獲得不俗收益。本文將從影響匯率走勢的關鍵經濟因素著手，對07年主要貨幣的走勢做出預測，希望對居民投資外匯市場有所幫助。

　　美元崩潰不會實現，不應對美元下跌有不切實際的想法

　　2006年反映美元綜合匯率水平的美元指數出現明顯的下跌，全年下跌幅度接近10%。長期困擾美元的結構性問題以及市場對美元利率即將見頂回落的預期等不利因素都是美元下跌的主要原因。而依據06年12月美國白宮的預測，美國2006年實際GDP增長率為3.1%，比先前預期的3.6%明顯要低，同時白宮預測2007年美國GDP為2.9%，顯示美國經濟增長即將開始放慢。此外對80位經濟學家的調查顯示，由于美國房地產泡沫破滅對美國經濟的打擊，美國經濟的疲軟態勢將延續至07年上半年。因此目前海外較多機構認為美元07年將開始大幅度下跌，甚至有機構預測美元匯率有崩潰的風險。

　　筆者則認為07年美元有繼續下跌可能，并可能出現比06年還低一點的價格。但是基于三個有利于美元的因素投資者過分押注美元下跌是有欠穩健的。第一，筆者預測07年美元的利率將開始降低，估計到07年年底美元的利率為4.50%,盡管利率前景非常不好,但是07年美元利率仍舊會高于歐元、瑞士法郎、日元、加元等貨幣。因此從利差角度考慮，國際熱錢若07年拋售利率偏高的美元則難以獲得利差收益，所以投機力量對美元匯率的壓力有限；第二，從儲備分散化角度考慮，06年美元下跌的重要原因是各國央行集中拋售美元買入歐元、英鎊等貨幣造成的，隨著歐洲貨幣匯率大幅度上漲，各國增持歐洲貨幣的動作將減慢，這將緩解儲備因素對美元的壓力；第三，也是最重要的一點，投資者應該注意美國財長保爾森06年兩次在美元指數即將跌破關鍵水位的時刻發表了宣揚“強勢美元”的講話，實際上這應是顯示了美國官方的態度，即美元有序下跌是有助于美國經濟的但是美國政府絕對不愿意看到美元崩潰，因此頻頻給予美元一定支撐令美元不至于出現暴跌。目前美元指數距離近20年低點大約6—7%，若跌破78水位的歷史低點，美元就可能被市場集中拋售出現崩潰，因此預期07年美國政府在美元下跌過快的時候會進行口頭干預令美元上漲。綜合考慮，由于美國政府會控制美元匯率下跌的節奏，美元基本不存在崩潰的可能。預期美元07年即使下跌，下跌的幅度也難以超過06年，若萬一跌破20年低點反是買入美元機會。

　　歐元的黃金時期是上半年，投資者可以重點關注

　　歐元方面因為經濟增長勢頭良好，持續提高利率，以及各國官方增持歐元的因素，歐元從06年年初到12月高點累計獲得大約13%上漲幅度，并接近歷史高點。

　　筆者認為由于歐元是政治因素的產物，因此歐元區官方希望歐元匯率堅挺，以便吸引各國央行繼續增持歐元作為外匯儲備，提高歐元的地位以抗衡美元。從歷史經驗上可以看到有官方支持并且經濟背景穩定的貨幣走勢都比較穩健，因此未來兩年歐元匯率趨強，不存在出現大熊市的條件。

　　就07年而言，歐元匯率的黃金時期很可能是第一季度末到第二季度。歐洲央行經濟學家12月份預期07年通貨膨脹率將在1.5—2.5%之間，而早前其在8月份的預期為1.9—2.9%。表面看起來只是將通貨膨脹預測小幅度下調，而實際上明顯增加了07年匯率的變數。因依據歐洲央行貨幣政策目標，若通貨膨脹率高于2%則有提高利率打擊通脹的必要，顯然調低后的通脹預測大幅降低了歐洲央行持續提高利率的概率。同時06年12月份歐洲央行總裁特里謝表示，通貨膨脹率可能在07年初再次上升，隨后在07年的剩余時間里保持在2%左右。綜合研究后筆者認為歐元利率將在07年第一季度末到第二季度連續提高，而在下半年很可能維持不變。同時考慮到

美聯儲有可能在07年上半年就開始降低美元利率，屆時歐元和美元利率一旦出現此消彼漲局面，歐元匯率有望有良好表現。預期07年從第一季度末到第二季度是歐元匯率基本面最好的時期，投資者可以關注。

　　另外，從儲備角度看，研究發現過去各國央行普遍在1.20—1.25增持了歐元，顯示在該水位歐元具備中長期的投資價值，由于拋售美元增持歐元是長期潮流，因此預測未來歐元1.20—1.25已經成為中長期底部。

　　加元、日元07年以震蕩為主，中長期投資者不宜參與

　　06年由于經濟增長放慢，央行停止加息、貿易情況惡化這三個原因，加元匯率表現平平，筆者預測06、07年兩年會成加元構筑頂部的兩年，而08年后加元可能開始長期回落。最新報告顯示加拿大貿易盈余持續惡化，筆者認為貿易持續惡化的關鍵原因是最近幾年加元匯率大體上漲了40%，匯率激升的結果必然是令加拿大出口

競爭力下降，危及經濟發展。因此加拿大央行極可能在07年開始適當降低加元利率，以刺激經濟增長并希望拉動加元匯率適當回落。

　　此外，加拿大經濟對貿易的依賴程度非常高，而加拿大對美國貿易比重對加拿大的GDP的貢獻就接近三成。因此若07年美國經濟增長率如期放慢，相信加拿大經濟也會因此受到負面影響。因此對于中長期投資者來說，最好的策略就是遠離加元。

　　日元方面，筆者預測07年日元有望兩次提高利率，年底利率達到0.75%，但是仍舊是主要工業國家貨幣中利率最低的，因此拋售日元買入高息貨幣的套息交易仍舊會給日元帶來沉重壓力�；�于這點，雖然07年日元可能出現反彈，但日元難逃“短漲命運”，即日元快速大幅上漲之后都會出現相對漫長的下跌走勢，投資者可考慮適當運用期權等衍生工具把握逢高拋售日元機會。

　　(作者 招商銀行北京分行首席外匯分析師)

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