流動性嚴重過剩央行將繼續加強短期貨幣工具使用

　　中國人民銀行于1月9日以價格招標方式發行了1200億元1年期央票，參考收益率為2.7961％，略微低于市場的預期；同時進行了900億元的7天期正回購操作，中標利率為1.35％，與上次操作相比大幅下跌60個基點。分析師認為，流動性充裕的程度超過了市場的想象，央行今后將繼續交替使用存款準備金率工具和公開市場工具回收市場流動性，但加息的可能性不大。

　　長江證券分析師賀晟向世華財訊表示，央票發行利率維持不變主要還是由于流動性比較充裕。國有銀行在完成股份制改革上市之后，充足的流動性和盈利壓力，以及相對充足的資本金，必然會推動商業銀行更為積極的信貸擴張，流動性過剩問題短期內難以得到緩解。在不增加人民幣升值壓力的前提下，央行只能加大公開市場操作的頻率，加強對短期市場的影響，07年上半年加息的可能性不大。

　　賀晟同時表示，在央票利率持平的同時，正回購利率卻在下降，更說明流動性充裕問題。此次正回購從期限上正好跨過了銀行上繳存款準備金的1月15日，但中標利率1.35％與上次正回購操作相比下跌了60個基點，而9日銀行間市場7天期回購加權利率為1.4291％。貨幣市場利率的快速回落是公開市場回購利率下跌的主要原因。央行上次進行7天期正回購是在06年12月19日，當時的銀行間7天回購利率為1.9794％。一二級市場之間的利差有所擴大，這也從另一個角度說明了資金的充足。

　　國海固定收益

證券研究中心研究員楊永光也向世華財訊指出，央行采取的發行央票、提高存款準備金率等貨幣政策屬于被動性措施，難以從根本上解決流動性過大問題。市場資金流動性在不斷的增長，央行只能通過貨幣政策來回收已產生的流動性。而對于將來新產生的流動性，則需要進一步采取各種貨幣工具來回收。因此，他表示，如果不能根除流動性根源，央行將不得不繼續實行收縮性貨幣政策，預計今后央行將繼續采取提高存款準備金率和公開市場操作交替使用的手段來吸收市場的流動性。

　　世華財訊分析師認為，對于解決流動性問題，央行目前的處境顯得有些尷尬。一方面市場的流動性過剩，要求央行執行緊縮型貨幣政策，如提高存款準備金率和公開市場操作，甚至加息。而另一方面，巨額的貿易順差積累了大量的外匯儲備，但由于人民幣的不可自由兌換，導致央行被動投放基礎貨幣，和貿易順差同比增長的外匯占款是造成流動性泛濫的主要原因。雖然提高存款準備金率和公開市場操作能夠回收一定的流動性，但這只是短期工具且效果有限，央行提高一次存款準備金率，凍結的資金僅大致相當于一個月新增的外匯儲備，即200億美元左右，而回收流動性最有效的加息手段卻因為會增加人民幣的升值壓力等原因而不得不被央行放棄。

　　流動性過剩將是中國未來一段時間內一直面臨的問題，貿易順差過大，

人民幣升值等問題也將長期并存，因此，預計今后央行將繼續交替使用存款準備金率工具和公開市場工具，通過增加對短期流動性的干預來緩解整個人民幣升值過程中的流動性過剩問題。

　　(李志 撰稿)

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