高盛12月外匯分析月報

　　以下是高盛12月外匯分析月報的綜述內容。　

　　交易額的前十位以及目前的交易策略　

　　表一　2007年交易額前十位　

　　除利差以　包括利差　

　　交易　外的當前　進入市場時　目標　在內的　

　　即期匯率　即期匯率　總回報　

　　1、做多全球一攬子組合II：做多新興市場　

　　外匯組合(巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、印度盧比、　

　　人民幣、印度尼西亞盾、菲律賓比索，等比重　99.74 100.00 105.00　-0.22分配)以及賣空G10外匯組合(50%的美元、16.7%的英鎊、16.7%的澳大利亞元和16.7%的新西蘭元)。　

　　2、做多2007年12月歐元對美元；賣空07年12月歐元　87.5bp 81bp 0bp　-6.5bp銀行同業拆息。　

　　3、做多澳元和新西蘭元2年期換匯交易；賣空歐元和　302.13bp 305bp 200bp 2.9bp　瑞典克郎2年期利率，比重相同。　

　　4、賣空英鎊兌挪威克朗。　12.14 12.03 11.43　-1.26　

　　5、做多日本10年期收益平衡通貨膨脹；賣空歐元區5 166.5bp 163bp 120bp　-3.5bp　年期收益平衡通貨膨脹。　

　　6、賣空新西蘭元兌南非貨幣。　4.81 4.85 4.35 0.63　

　　7、賣空美元兌菲律賓比索。　49.49 49.51 44.56　-0.26　

　　注：以上均于2006年12月6日開市。　

　　目前的交易策略：目前建議維持持平狀態。　

　　表二　主要的外匯預測　

　　目前匯率＊　3個月　6個月　12個月　

　　遠期匯率　預期匯率　遠期匯率　預期匯率　遠期匯率　預期匯率　

　　歐元/美元　1.32 1.33 1.30 1.33 1.32 1.34 1.32　

　　美元/日元　117.3 115.9 115.0 114.5 115.0 112.1 105.0　

　　歐元/日元　155.0 153.8 149.5 152.6 151.8 150.2 138.6　

　　歐元/瑞士法郎　1.59 1.59 1.61 1.58 1.59 1.57 1.58　

　　瑞士法郎/日元　97.3 96.9 92.9 96.5 95.5 95.7 87.7　

　　美元/瑞士法郎　1.21 1.20 1.24 1.19 1.20 1.17 1.20　

　　歐元/英鎊　0.67 0.67 0.70 0.68 0.70 0.68 0.72　

　　英鎊/美元　1.97 1.97 1.86 1.97 1.89 1.96 1.83　

　　英鎊/日元　230.7 228.0 231.6 225.3 216.9 220.2 192.5　

　　英鎊/瑞士法郎　2.37 2.35 2.30 2.33 2.27 2.30 2.19　

　　歐元/挪威克朗　8.16 8.16 8.00 8.16 7.90 8.19 7.80　

　　歐元/瑞典克朗　9.04 9.03 8.90 9.02 8.90 9.01 8.80　

　　澳大利亞元/美元　0.79 0.78 0.74 0.78 0.74 0.78 0.72　

　　新西蘭元/美元　0.69 0.69 0.62 0.68 0.62 0.67 0.58　

　　美元/加拿大元　1.16 1.15 1.12 1.15 1.10 1.14 1.15　

　　美元/人民幣　7.83 7.71 7.69 7.62 7.58 7.44 7.41　

　　＊2006年12月13日收市匯率　

　　2007年外匯的關鍵主題　

　　全球化和兩極分化、利差交易的表現、亞洲外匯市場靈活性和外匯政策的協調將有可能成為2007年外匯市場的主題。圍繞這些主題，高盛已經開始關注四宗新的十大外匯交易。做多全球一攬子組合，賣空美元/菲律賓比索，賣空英鎊/挪威克朗以及賣空新西蘭元/南非蘭特。在過去的一個月內，美元明顯疲軟，在主要的兌換領域都接近高盛3個月至6個月的預期匯率。持有指數似有賣空美元的風險加大跡象，因此高盛擔心風險會外延，因此不對主要預期進行調整。除了主要預期之外，高盛將其對菲律賓比索和瑞典克朗的預期進行了更新。　

　　展望2007年，高盛認為外匯市場受到三項主題的推動。第一，高盛預計全球化勢頭仍然強勁，而且高盛認為，得益于強勢的生產力增長，仍然誘人的估值以及不斷上升的政策信譽度，新興市場的表現將仍然高于大市。第二，高盛仍然認為，全球經濟增長將呈現兩極分化，并且預計全球利率變化的趨勢是分歧加劇，部分原因是由于增長不同。尤其是高盛預計，歐洲利率繼續“標準化”，同時英語區國家正步入放松周期。第三，高盛預計，隨著亞洲地區國家央行努力重新控制國內利率以應對不斷上升的通脹風險，亞洲地區的外匯靈活性將逐漸變大。　

　　亞洲地區外匯靈活性還是主要的經濟大國與國際貨幣基金組織之間為了應對全球失衡而進行政策協調的結果。隨著亞洲國家和商品輸出國的貿易仍然順差，英語國家及其貨幣仍然處于來自國際貿易赤字的壓力之下。　

　　以下是一些有關其他可能推動07年外匯市場的主題的詳細分析。高盛的重點在于2007年的經濟增長和利率前景；利差交易的前景；主要的收支平衡趨勢，外匯政策的主要事件，以及外匯儲備多元化等主要方面。　

　　摘要和要點　

　　高盛沒有調整對美元、歐元和日圓的預期。美元疲軟，接近高盛3個月至6個月的預期。但是賣空美元持倉的風險增加引起高盛的謹慎態度。　

　　全球化、估值、經濟增長兩極分化和貨幣政策仍然是2007年高盛關注的主題，并且揭示出十大交易。　

　　利差交易的前景仍然不明朗。2006年的疲軟表現使得高盛認為，2007年利差策略將面臨新的考驗。　

　　高盛關于2007年美元、歐元和日圓區國家收支基本差額的預期基本不變：美國財政赤字，日本貿易順差，歐元區貿易平衡。如果對于日圓利差交易的抵消逐漸消失，收支基本差額將可能成為推動日圓的主要動力。　

　　高盛展望2007年關于外匯政策制定者的主要事件和主題。　

　　外匯儲備多元化可能逐漸成為推動日圓的因素。同時，由于估值變化引發的外匯儲備重新平衡，將會繼續在相對疲軟的時期內支撐歐元。　

　　1、2007年的增長和利率前景　

　　在過去的6個月內，高盛已經密切關注過“全球增長兩極分化”的主題，認為盡管美國經濟增長減速，全球經濟仍然能夠旺盛增長。在2006年的大部分時間，這種觀點都作為主要預期存在。但是最近的數據已經體現出很明顯的兩極分化局面。尤其是2006年下半年，隨著美國房地產市場明顯疲軟，美國的經濟增長勢頭下降大約2%，而同一時期內，歐洲和主要的新興市場？？主要是巴西、俄羅斯、印度和中國？？經濟增長勢頭仍然強勁。　

　　高盛認為，經濟增長兩極分化將繼續成為2007年的主題，因為房地產市場仍然是拖拽美國經濟的主要因素，而美國以外市場的房產需求增長仍然保持強勁勢頭。從經濟增長轉換到外匯的最有力的渠道可能是通過利率轉化。與全球經濟增長分化的觀點一致，高盛預計在主要的利率差方面將產生重大變化。澳大利亞和新西蘭聯邦儲備銀行和央行可能會放寬政策，而且可能會大舉放寬，而其他國家可能會繼續當前“標準化”的進程，繼續上調利率。高盛關于外匯與利率之間關系的結論為，盡管利差等級可能會對總收益產生影響(遠期溢價之謎)，外匯即期匯率和利率之間最緊密地聯系是通過利率變化實現，而不是通過利差等級的變化。高盛的經驗指出，利率出人意料的變化(市場事先沒有考慮到)可能對中期匯率產生很大的影響，而近期內的關聯性很不穩定。此外，高盛發現，關注到期時間相對短(3至12個月貨幣市場匯率)的匯率變化時二者的關聯性最大，而到期時間較長的收益與外匯之間的聯系不太清晰。　

　　高盛賣空英鎊兌挪威克朗以及賣空新西蘭元兌南非蘭特的十大交易，與經濟增長和利率分歧的趨勢保持一致。高盛預計，在大多數歐洲國家利率將上調，而在美國、加拿大、新西蘭和澳大利亞，利率可能下調。同時高盛還注意到，盡管這種分歧開始被考慮進定價，仍然有可能出現意料之外的變化。　

　　2、利差交易：缺乏動力，但遠非衰萎。　2006年是利差交易震蕩的一年，第一季度有良好的開始，第二季度形勢不好，而下半年又明顯反彈。2006年高盛收益表現超越大市指數上升3.3%。盡管形勢很好，但是相比1999年至2005年采取相同策略時所產生的效果，還略遜一籌。展望2007年，高盛預計有四方面因素將決定利差交易的總體表現。　

　　第一，震蕩：外匯震蕩性低有利于利差交易，因為利差在即期匯率變化較小的環境下顯得更加重要，而即期匯率變化較小通常發生在區間波幅環境下。由于震蕩性很難預測，高盛認為，外匯震蕩性在一段時間內可能會處于受抑制的狀態，這與高盛的底線“樂觀減速”思想一致。　

　　第二，利差效果本身的大小(集資成本和做多獲得的利差之間的差值)也可能對利差策略的總收益產生影響。盡管高盛不能認為這是一種簡單的聯系(在很多領域，高利率是為了彌補高風險)，但是高盛可以想象出低收益貨幣匯率的壓力不斷提高，將加大成功實施利差交易策略所要面臨的挑戰。　

　　第三，風險胃納：追求風險和高風險胃納的環境一般比較有利于利差交易。高盛關于全球經濟增長“樂觀減速”的觀點意味著，風險胃納很有可能相對較高。這意味著，只要更新數據沒有反應美國經濟突然減速或者通貨膨脹壓力升高，風險資產就有可能繼續表現良好。　

　　第四，低收益貨幣國家的宏觀經濟：基金國家宏觀經濟疲軟有可能對于利差交易利好。證據顯示日圓、瑞士法郎和臺幣的變化，可能會在更廣的范圍內給利差交易引發麻煩。　

　　現階段高盛對于整體的利差交易持謹慎態度，因為近幾年利差交易的成功已經推動一些高收益貨幣，尤其是G10國家的貨幣，進入價值高估的領域。同時，一些高利差的新興市場貨幣看上去估值仍然誘人。高盛的全球一攬子組合II(10大交易的1號組合)正在利差中性水平的基礎上，通過做多投資在可能不穩定的G10國家貨幣上的新興市場貨幣，來充分利用這種估值不等。　

　　3、2007年G3國家收支基本差額的前景　

　　高盛已經長時間地使用收支基本差額(經常項目加上凈外資直接投資加上凈證券投資)作為貨幣分析工具之一。從原則上講，當一個國家收支基本差額為順差時，市場對于該國貨幣的持續商業需求很有可能導致貨幣升值，反之亦然。在針對日圓的情況時，這條基本原則被打破，因為日本維持貿易順差已經很多年，但是日圓仍然沒有升值。央行的干預，投機性游資的涌入，包括外匯利差交易，通常可以解釋短期內的偏差。然而，審度資金流動情況仍然是高盛貨幣觀點結構的重要元素。持久穩固的收支基本差額赤字不能持續，而且當市場發生轉變時，最重要的國際收支細節將顯得至關重要。　

　　美國的收支基本差額：2006年可能略微改善　

　　隨著與房產協會有關的貨幣流動停止，高盛預計收支基本差額的情況將會惡化。第一季度和第二季度國際收支的數據以及第三季度的資本流入數據指出，收支基本差額赤字情況確實惡化，而且高盛預計美國目前的赤字占GDP的4.3%。高盛對于2006年的預測與實際資金流動情況之間的主要差別在于，外國私人投資者賣出美國國債，而高盛本來的預期是凈資金流入。　

　　預測2007年的資金流動情況十分困難。高盛將其對2007年宏觀經濟的預測作為出發點，認為隨著外國私人投資者從美國國債的小型賣家轉變成理想買家，美國在2007年的收支赤字情況將得到小幅改善。聯邦儲備的激進態度有所緩和、來自外國養老基金的機構性需求，以及油元轉換成固定資產很有可能成為資金流入的推動力。美國仍然有可能從流入資本中受益，但是受益程度仍然不明朗。　

　　最后，根據高盛的并購交易數據庫，高盛預計，美國在世界很多地方開展并購活動，因此將會有外資直接投資資本流出美國。如果考慮官方收購，高盛預計收支赤字將達到GDP的2.0%。鑒于2007年貿易順差國家的外匯儲備累積可能繼續增加，高盛預計會出現官方購買美國國債的情況，以及其他固定收入資產，但是由于亞洲國家貨幣升值，2007年不會達到2006年的程度。　

　　歐元區收支基本差額：接近中性　

　　根據2006年的國際收支數據，歐元區收支的順差情況超出高盛的預期，相當于GDP的0.8%。實際結果與預期的區別主要在凈資本和凈投資資本流動方面，這兩方面反映出2006年強勁的周期反彈。凈資本流入反映出歐元區資本市場表現優異，但同時期的凈投資資本流出也大大超出高盛預期，說明歐元區公司財務情況良好，以及并購活動對公司利好。　

　　展望2007年，高盛預計，由于仍然充滿活力，因此外國市場對于歐元區資本的需求仍然穩固。凈資本流入很有可能反映出在日本發生的情況，資本流入發生在經濟反彈的1年之前，完整反彈后資本流入仍然強勢。根據高盛的并購計劃分析，歐元區有可能繼續出現凈資本流出情況，但是程度仍然低于2006年。總之，高盛預計收支順差達到GDP的0.8%。　

　　日本收支基本差額：順差有可能略為緩和　

　　根據2006年的國際收支數據，日本的收支順差結果大大超出高盛預期。尤其是與預期情況相反，日本2006年出現少額凈債券流入，說明日本賣出外國債券。證據顯示，2006年是自1997年以來第一年出現債券流入。收支基本差額的其他方面與高盛的預期差距不大；凈資本流入和投資資本流出小幅超出高盛的預期。高盛預計，2007年日本的收支順差可能略微緩和，主要因為高盛預計債券流動將出現相反的情況，尤其是2006年很多流出資本回歸日本國內。考慮到日本經濟可以自己擺脫疲軟環境，而且高盛的資本戰略分析師預計股票市場走高，高盛預計資本流入將相對穩定。最后，高盛的并購計劃分析指出，日本在世界其他地區的并購資本流出將持續。　

　　總之，收支基本差額的分析說明在過去幾年主要推動力的變化很少。日本的貿易仍然是順差，美國貿易仍然出現赤字，而歐元區的國際收支處于平衡狀態。日圓很有可能在美元疲軟的情況下走高。　

　　4、2007年全球外匯政策大事件　

　　很久以來，外匯政策制定者一直關注國際貿易失衡狀況。目前全球經濟增長很明顯出現兩極分化，貿易失衡仍然處于憂患級別。而且，盡管2006年美元逐漸疲軟可能略微的緩解了這些擔憂，2007年混亂調整的風險仍然令人擔憂。大部分的政策事件都與貿易失衡有密切聯系。　

　　美國之外的政策制定者所面臨的主要威脅仍然是美元的突然貶值。很多人擔心紊亂的美元波動將影響向美國出口的國家的競爭力，因此導致失業以及政府信譽度下降。很多人(盡管不是全部)意識到國際貿易失衡可能會伴隨美國進口的減少，因此主要的政策重心在于出口國贏得時間，并且放緩痛苦的調整過程。美國以外的政策制定者對于消費者面對虛假疲軟貨幣的機遇成本的關注相對弱些。　

　　在過去的幾年，G7國家主要關注新興的亞洲市場的外匯靈活性，尤其是中國大陸。這種觀點的基礎是美國的貿易赤字主要是與中國和其他的亞洲出口國進行貿易時產生，而這些國家中很多國家的貨幣明顯被低估。外匯學術專家們繼續爭論各種估值模型的優缺點，而毫無疑問的是不斷累積外匯儲備的國家的貨幣很有可能被低估。高盛預計，G7國家將繼續推動亞洲新興市場，使得外匯更加靈活。下一屆的G7國家財政部長會議將于2月9日至10日在德國埃森召開。國際貨幣基金組織2007年年會將遲于往年的時間，于10月19日至21日召開。　

　　中美兩國的雙邊論壇反映出G7國家對于新興亞洲市場外匯事件更加廣泛的關注。論壇的主題為貿易失衡以及人民幣缺乏靈活性和升值不足。自從成為美國財政部長漢克保爾森(Hank Paulson)一直致力于將雙邊對話提升到新的高度，將更多的重心放在合作、長期解決方案以及建立信任方面。在雙方領導人新一輪對話的初始階段，高盛預計具體的成果可能僅限于雙方建立相互信任和好感。美國方面，隨著最近民主黨在選舉中取勝，保護主義者的壓力好像有所提高。就業率下降可能導致保護主義的勢頭進一步增加。高盛并不希望中國政府被稱為貨幣操縱者。第一，最近人民幣升值的腳步加快；第二，在各國努力建立相互信任的時候，這樣稱呼中國政府在政治上會起反作用。　

　　國際貨幣基金組織與美國、歐元區國家、日本、中國和沙特阿拉伯(IMF＋5)之間的對話得益于兩方面的主要進展。第一，國際貨幣基金組織作為貸方的角色逐漸弱化，不斷加強對貨幣的監督；第二，很明顯G7國家論壇不再代表全球經濟的主要國家。全球對于新形勢最初的熱情開始退卻，至少可以認為全球的國家都在努力將IMF＋5對話從人們關注的焦點中剔除。　

　　根據高盛之前提出的觀點，個別國家很難在政治方面參與到也許大費周章但是卻能起到協調作用的政策當中，以便于降低全球失衡的分裂性外匯調整的可能性。高盛并不認為這意味著“IMF＋5”組織注定要消失。首先，需要經歷的過程有可能比公眾認可的要多。很多政策制定者對市場對于全球貿易失衡的強烈反應感到震驚，傾向于采取政策協調。第二，外匯市場分裂性的價格行為可能將“IMF＋5”組織重新推向核心地位。參與者的數量較少，保持了可操作性，而同時世界上主要的經濟大國都參與在內。高盛認為，關于該組織的會議日程現在還不得而知，但是重要的相關新聞會隨時出現。　

　　分攤負擔仍然是歐洲政策制定者的主要關注點。很多的歐洲政策制定者都認為美國貿易失衡將不可避免地造成美元疲軟。然而與此同時，他們還提出這樣的問題？？亞洲貨幣，尤其是日圓，在美元變化中的參與程度是多少？上一屆的G7國家會議已經指出，市場對于歐元兌日圓匯率的關注度與日俱增，而且12月份歐元兌日圓超過150，緊張氣氛有可能進一步升級。隨著G7國家會議和“IMF＋5”會議的臨近，有關于日圓走勢的問題將越發顯出其重要性。日本的政策制定者將以何種力度指導日本投資者降低日圓利差交易的風險仍然是會議探討的主題之一。過去3至4個月日本方面的數據顯示日圓已經走低，這使得關于日圓的問題更加棘手。因此，日本的政策制定者不得不被迫對于日圓的升值采取更具建設意義的態度。　

　　可以肯定的是，海灣國家合作理事會(GCC)貨幣組織仍然計劃進入主要的外匯市場。一些目前貨幣與美元掛鉤的海灣國家正計劃成立歐元體制的貨幣聯盟。　

　　歐洲央行在引入歐元時獲得的專有技術的基礎上，在這個項目上給GCC國家提出了建議。考慮到海灣地區賬面盈余數額比較大，而且在很多石油出口國通貨膨脹問題日益嚴重，很多貨幣已經失調，這一問題將成為任何有關建設貨幣聯盟計劃的絆腳石。阿曼最近宣布，有可能不能做好準備在2010年(官方目標)加入該聯盟，這有可能意味著局面進一步緊張的開始。　

　　港元仍然值得關注。香港金融管理局已經明確表示，美元兌人民幣匯率很容易低于美元兌港元，而且不會自動的調整港元的貨幣掛鉤機制，這與高盛的觀點一致。高盛預計，在可預見的未來內，港元仍將于美元掛鉤。然而，很明顯港元貨幣掛鉤機制的調整也不會事先宣告，很多市場參與者都了解這一點。因此對于港元未來變化的猜測仍然會繼續。　

　　總之，在主要的外匯政策事件中，在避免分裂性外匯變化的同時努力調整國際貿易失衡占據主導地位。這對于政策制定者來說，是個棘手的任務。一方面，政策制定者們想要證實其在避免分裂性調整方面的成就，而另一方面任何提及現有貿易失衡的舉動都可能招致喜歡冒險的人，使這種失衡加速。　

　　5、2007年外匯儲備多元化的趨勢：關注日圓　

　　很多市場參與者關注2007年外匯儲備多元化的趨勢。央行參與外匯交易市場的原因有兩方面：戰術資產分配和戰略資產分配。只有戰略性的變化才有可能對價格產生持久的影響。外匯儲備經理人有關的抗議最常見來源是短期戰術交易活動。為了努力提高外匯儲備的回報率，產生alpha回報(高于平均回報)，很多央行配置一部分資金，投資戰術資產分配(簡稱TAA)，這與投資養老基金或者對沖基金的方式是類似的。相對來說市場面臨的短期風險比較明朗，但是可能不具有長久的影響，因為外匯持有必須是松散狀態，以實現回報。由于很多央行仍然屬于保守投資者，因此只有相對少數的外匯儲備可以進行風險戰術交易。　

　　比短期戰術交易更重要的是更多的戰略交易，這些戰略交易與現有的外匯儲備基準貨幣組合之間存在聯系。以下例子選自國際貨幣基金組織的官方外匯儲備幣種結構季報(簡稱COFER)數據庫。自從2004年早期，發展中國家央行外匯儲備中歐元的持有份額已經在28.3%至30.3%之間波動(范圍為2%)。但是在同一時期內，歐元兌美元匯率的變差已經高達14%。而相關的估值變化本應該導致總外匯儲備中歐元份額的變差達到4.2%，而不是觀察到的2%。也就是說，央行整體上通過抵消估值損益的方式，使得外匯儲備重新達到平衡。實際上，這意味著外匯儲備經理人在歐元相對走低時買入更多的歐元，但是當歐元走高時買入更多。　

　　完成了對外匯儲備經理人一般行為方式的描述，討論額外外匯交易的動機就變得更加容易。在亞洲和商品輸出國的大部分外匯儲備經理人繼續面對外匯累積的壓力。考慮到美元與外匯的交易中存在貨幣干預，央行必須繼續賣出美元兌換其他儲備貨幣，以便于保證外匯儲備的相對份額接近基準。根據國際貨幣基金組織的官方報告，每季度買入的歐元達到150億歐元，每月50億歐元。由于此數據中不包括很多大型外匯持有者，實際的買入量應該在上文提到數值的2至3倍之間。在歐元疲軟的時期，為了保證貨幣比率接近基準比率，歐元的買入量明顯高出很多。　

　　這種流動的前景可能與高盛過去觀察到的現象類似。外匯儲備繼續增長，但是實際的美元賣出將取決于估值效應。隨著美元進一步疲軟，央行買入歐元的總量將減少。　

　　然而，有時候央行也改變基準外匯比率。根據國際貨幣基金組織的官方數據，在主要的發展中國家，歐元的持有量由2002年之前穩定的20%增加至2003年底的30%左右。自從2003年開始，該份額基本上保持穩定。這種分配變化就是高盛所謂的“真實”儲備多元化，這與之前提到的估值調整或戰術交易相反。　

　　在2002年和2003年最近的一次真實外匯儲備分配轉移之后，外匯儲備進一步引入歐元的“真實”多元化發展的正面可能性有限。與高盛之前提到的觀點一致，具備外匯儲備結構性多元化發展最大可能的目標貨幣是日圓。　

　　外匯儲備中日圓所占的份額僅為3%，遠遠低于基于市值和GDP的大部分基準份額。高盛預計，最佳的基準組合分配為日圓資產占18%。　

　　高盛最近從很多央行得到消息，聲稱要增加日圓在外匯儲備中的持有量。高盛認為，這些央行在近期采取大動作的可能性不大，但是如果日本的利率開始認真地實行標準化，外匯儲備多元化的進程將被引發，這將會大大推動日圓市場的變化。　

　　6、預期的變化　

　　即便歐元兌美元的利率略微超出高盛1.30的三個月目標，高盛仍然維持其對G3國家貨幣的預測。根據高盛的熱情指數，持有量呈現偏斜，而且高盛認為匯率回落至1.30的可能性仍然很高。高盛調整其關于G3以外國家貨幣的預測。高盛已經調整其對于歐元兌瑞典克朗的預期匯率，高盛對于瑞典克朗更加看好。目前高盛對歐元兌瑞典克朗匯率的3個月、6個月和12個月預期分別由之前的9.10、9.10和9.00調整至8.90、8.90和8.80。高盛對于瑞典央行利率的強硬派觀點支撐其對于瑞典克朗更加牛市的觀點。　

　　高盛一直認為，由于強勁的增長和不斷增加的通脹壓力，銀行必須在2007年底將利率緊縮至4%。最近發布的第三季度GDP報告明確顯示出經濟增長的強勁勢頭，季度環比增長1.0%，而且其他的數據也明顯超出過去的數據。經濟的強勁增長已經成為目前緊縮周期的主要推動力。　

　　由于高盛對于挪威央行的期望更高，因此高盛已經將其對于歐元兌挪威克朗的預期匯率調低。經濟發展經歷了自從2004年以來史無前例的擴張，而且進一步繁榮。新年來臨之際，經濟的增長勢頭更加穩固。類似瑞典央行的情況，盡管溫和的通脹趨勢仍然存在，強勢的經濟增長緊隨緊縮周期之后。然而，隨著采取一定措施后，第三季度工資快速增長以及修整后核心通脹高達2.3%，價格壓力的信號開始出現。　

　　最后，穩固的正面產出差距為2007年通貨膨脹的加速提供了推動力。高盛目前對于歐元兌挪威克朗3個月、6個月和12個月的預期匯率由之前的8.10、8.00和7.80分別調整至8.00、7.90和7.80。高盛建議做多挪威克朗兌英鎊，屬于十大交易之一。　

　　最后一點值得注意的是，高盛對于菲律賓比索在6至12個月間的前景更加看好，12月份預計美元兌菲律賓比索分別能達到47.0和45.0。高盛對于美元兌菲律賓比索的3個月預期匯率保持49.0不變。菲律賓的經濟具備通過強勢增長和改革推動貨幣走高的潛力。更多的活力資產價格上漲可能增強外國投資者對于菲律賓比索資產的投資興趣。高盛建議賣空美元兌菲律賓比索為2007年的十大交易之一。　

　　技術分析　

　　歐元對美元。每周和每月的隨機和趨勢增長指數顯示出相對10月份低點的有力反彈，保持了7月份1.2460美元的匯率的波浪效應。此次反彈隨后突破了1.2980的區間上限。12月10日至16日這周，匯率在由1.3365的低點走高之后，重拾上漲勢頭，并且有可能會進一步上漲，超過04年12月1.3665和95年12月1.3705的目標匯率上限。　

　　美元兌加元。每周和每月的隨機指數仍然利好，增強了相對自從1997年以來出現在5月下旬，1.09加元的低點緩慢上漲的多頭通道。最近的增長已經超過7月份以來的首個高峰？？1.1460，并且存在朝向05年5月的熊市波浪50%的追溯水平的可能，達到1.1830。渠道頂線的中期阻力水平為1.1610。　

　　美元兌瑞典克朗。從05年11月的高點下滑的熊市通道繼續占主導地位。每周和每月震蕩指數持續熊市，而且這種趨勢受到趨勢強度指數緩慢攀升的推動。12月10日至16日這周，匯率從12月初的低點小幅回彈后重拾疲軟走勢。下跌的短期目標為04年年底的低點水平？？6.5755。　

　　澳元兌日圓。牛市波浪已經超過自從05年12月份以來的首個波峰？？91.35。長期震蕩指數以及趨勢強度指數推動此次走高達到新的8年紀錄。在日圓兌歐元、英鎊和瑞士法郎的交易中也出現類似的情況。日圓的貿易加權指數在匯率更加疲軟的強勁熊市趨勢中仍然面臨壓力。在達到1997年100.06的匯率高點之前，外匯交易中沒有阻力線。　

　　加拿大元(強有力的熊市前景)。隨著指數由6月份的高點滑向熊市通道的低端區域，趨勢強度指數走高，而隨機指數走低。在匯率為122.50的2006年低點還存在一定的支撐；收盤匯率低于此意味著熊市通道可能加速，而且更加陡峭。　

　　日圓(強有力的熊市前景)。日圓重新引起賣出關注，尤其是日圓兌歐元、澳元、瑞士法郎和英鎊，這幾種貨幣的匯率都達到新高(日圓則達到低點)。日圓匯率指數已經接近最近的歷史低點，趨勢強度增加，走勢存在繼續延長的余地；指數的下一次小支撐為78.50(12月13日是81.45)，而長期發展趨勢有可能達到1998年的低點？？70.70。　

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