全球利率趨于平衡

　　金時(shí)網(wǎng)·金融時(shí)報(bào)

　　主持人：本報(bào)記者 袁蓉君

　　特邀嘉賓：美國(guó)摩根大通銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 龔方雄

　　又到了歲末盤(pán)點(diǎn)的時(shí)候。毫無(wú)疑問(wèn)，過(guò)去一年全球主要央行的貨幣政策一直是各界關(guān)注的焦點(diǎn)，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)加息17次以后的首次按兵不動(dòng)，還是日本央行在時(shí)隔近6年的第一次祭起加息法寶，抑或是歐洲央行的連續(xù)5次加息，以及中國(guó)人民銀行采取的兩次加息、3次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率等舉措，都反映了在全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的大背景下，主要央行為了抑制通脹或固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)而未雨綢繆。就今年全球利率的走勢(shì)、明年主要央行的利率動(dòng)向、全球流動(dòng)性泛濫是否有所緩解、央行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)注等問(wèn)題，本報(bào)記者與嘉賓進(jìn)行了對(duì)話與探討。

　　主持人：請(qǐng)簡(jiǎn)單概括一下今年全球貨幣政策的特點(diǎn)。

　　龔方雄：

　　主持人：美聯(lián)儲(chǔ)在全球主要央行中最早開(kāi)始提高利率，今年它又率先暫停加息。從目前的情況來(lái)看，本輪升息周期很有可能就此結(jié)束。這是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)將帶動(dòng)全球利率掉頭向下？

　　龔方雄：我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月底啟動(dòng)的本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束。在這種情況下，全球經(jīng)濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)向著“軟著陸”的方向邁進(jìn)。同時(shí)，鑒于經(jīng)濟(jì)放緩，美國(guó)的通脹壓力不復(fù)存在，這為明年全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展奠定了一個(gè)好的利率環(huán)境。

　　明年全球利率應(yīng)該呈現(xiàn)出平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，靜待美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。即使要加息，也是很溫和的。美國(guó)以外的地區(qū)，如歐盟、日本、新興市場(chǎng)整體增長(zhǎng)還會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)。這是因?yàn)樵诿绹?guó)龐大的經(jīng)濟(jì)體增速趨緩的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)限制了其他央行加息的空間。

　　根據(jù)摩根大通的預(yù)測(cè)，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將重新開(kāi)始加息，到明年年底將加息1-2次，聯(lián)邦基金利率最高可從5.25%上升到5.75%，歐元區(qū)將加息2-3次，日本則會(huì)加1-2次。不過(guò)，我個(gè)人認(rèn)為，只要通貨膨脹不受到其他不可預(yù)測(cè)因素如油價(jià)大漲的影響，美聯(lián)儲(chǔ)重新加息的可能性就不會(huì)太大。

　　主持人：自日本央行今年7月14日將利率提高到0.25%以來(lái)，一直未采取任何行動(dòng)。上周，在結(jié)束了本年度的最后一次貨幣政策會(huì)議之后，日本央行行長(zhǎng)福井俊彥稱(chēng)將等待更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)。根據(jù)目前的情況，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)日本央行在明年1月份加息的可能性較大。您對(duì)此有何看法？

　　龔方雄：由于日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受外部環(huán)境尤其是美國(guó)的影響很大，日本央行對(duì)加息采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度是很恰當(dāng)?shù)摹＝衲?月份日本首次加息只是結(jié)束零利率政策的一個(gè)標(biāo)志，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響其實(shí)并不大。即使明年日本央行會(huì)上調(diào)利率，幅度也會(huì)非常溫和。至于央行是否會(huì)在1月份采取行動(dòng)，我認(rèn)為這主要取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。最近一段時(shí)間美國(guó)公布的數(shù)據(jù)整體上偏軟，沒(méi)有為日本央行再次加息提供充足的理由。實(shí)際上，這也是日本央行行長(zhǎng)在最近一次貨幣政策會(huì)議后闡述的主要觀點(diǎn)，即在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)不加息。

　　主持人：今年大部分時(shí)間，中國(guó)消費(fèi)物價(jià)上漲一直保持在較低水平。盡管如此，為了抑制固定資產(chǎn)投資增速和貸款增速，中國(guó)人民銀行還是采取了加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等措施。您對(duì)明年中國(guó)的通脹前景和貨幣政策走向有什么看法？

　　龔方雄：根據(jù)生產(chǎn)物價(jià)指數(shù)及采購(gòu)經(jīng)理人的定價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)判斷，生產(chǎn)原料成本數(shù)月來(lái)持續(xù)放緩似乎意味著消費(fèi)物價(jià)近期內(nèi)將保持穩(wěn)定。但另一方面，政府即將放寬

　　近期數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其是固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)自第三季度以來(lái)穩(wěn)步放緩，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的上升幅度仍保持于較低水平。這正是政府樂(lè)于接受的數(shù)據(jù)，同時(shí)也進(jìn)一步緩解了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的憂慮。因此，近期加息的可能性已有所降低，2007年第一季度基準(zhǔn)存貸利率上調(diào)27基點(diǎn)的可能性為2/3。

　　目前中國(guó)整體貨幣環(huán)境仍然相對(duì)寬松，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)已經(jīng)回升。1至10月份的M2貨幣供應(yīng)按年增長(zhǎng)17.1%，超出預(yù)期。因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，人民銀行有必要進(jìn)行貨幣政策正常化并收緊金融系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)資金。近期內(nèi)，人民銀行似乎將上調(diào)商業(yè)銀行的法定準(zhǔn)備金比率作為控制流動(dòng)資金的有效工具。預(yù)計(jì)未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)，法定準(zhǔn)備金比率將再次提高50基點(diǎn)，在2007年年底之前，法定準(zhǔn)備金比率還將至少上調(diào)3次，每次的升幅為50基點(diǎn)，屆時(shí)法定準(zhǔn)備金比率將達(dá)11%。

　　主持人：流動(dòng)性泛濫是全球普遍存在的一個(gè)問(wèn)題。在世界主要央行都相繼采取了緊縮措施以后，這一問(wèn)題是否得到了一定程度的緩解？

　　龔方雄：全球流動(dòng)性仍然非常充裕，原因是在過(guò)去二三十年中全球利率水平處于相對(duì)較低的水平，沒(méi)有通脹。今后，流動(dòng)性泛濫在各個(gè)國(guó)家還將繼續(xù)存在，這一方面有利于經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”，另一方面也會(huì)繼續(xù)讓全球資產(chǎn)保持升值態(tài)勢(shì)。

　　主持人：說(shuō)到資產(chǎn)價(jià)格，近年來(lái)中國(guó)部分城市的

　　龔方雄：資產(chǎn)升值是中國(guó)在流動(dòng)性過(guò)剩狀況下所面臨的各種選擇中最理想的一種。整體流動(dòng)性過(guò)剩可能出現(xiàn)兩種現(xiàn)象，一是造成消費(fèi)者價(jià)格角度的通貨膨脹。不過(guò)，由于中國(guó)的產(chǎn)能充足，消費(fèi)者價(jià)格不太可能出現(xiàn)大幅上漲；二是過(guò)度投資形成過(guò)剩產(chǎn)能，給經(jīng)濟(jì)造成通縮壓力。所以在中國(guó)，讓過(guò)剩的流動(dòng)性進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)或股市從政策角度來(lái)說(shuō)是相對(duì)理想的情況。同時(shí)，這也有利于銀行體系。中國(guó)儲(chǔ)蓄規(guī)模過(guò)大使銀行總有貸款的沖動(dòng)，最近不少資金流入股市使居民存款有所下降，這可以抑制銀行貸款沖動(dòng)。而且，存款下降還將減少銀行未貸出去的存款的利息支出，從而改善邊際利潤(rùn)。當(dāng)然，資產(chǎn)升值的條件是要有基本面的支持。今年中國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量不錯(cuò)，企業(yè)的盈利也處在加速反彈和改善的過(guò)程中，股市大漲具有基本面的配合。

　　貨幣政策制定者當(dāng)然要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，但主要應(yīng)看是否有泡沫出現(xiàn)，只要股市、房市的成長(zhǎng)基本能夠反映基本面因素，央行就不需要太關(guān)注。資產(chǎn)價(jià)格的上漲有利于經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，而且，中國(guó)的間接融資規(guī)模一直高于直接融資，股市良性發(fā)展對(duì)融資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換具有非常積極的作用。所以，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，股市配合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又支持股市的向上發(fā)展，這是很好的一個(gè)循環(huán)。

　　主持人：世界不少地區(qū)的中央銀行都采取了通脹目標(biāo)制，如歐洲央行、加拿大央行、英格蘭銀行。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也力主采納這一制度。不過(guò)，最近人民銀行行長(zhǎng)周小川已明確表示中國(guó)不采用通脹目標(biāo)制，您對(duì)此有何評(píng)論？

　　龔方雄：目前中國(guó)采用通脹目標(biāo)制的環(huán)境不成熟。實(shí)行該制度的一個(gè)最基本條件是央行具有完全的獨(dú)立性，在缺乏獨(dú)立性的情況下，通脹目標(biāo)制無(wú)法運(yùn)作。因?yàn)榉椒矫婷鎸?duì)貨幣政策都具有影響，如何去關(guān)注惟一的通脹目標(biāo)呢？這不太現(xiàn)實(shí)。