人民幣兌美元升值356點 實際匯率將成先行指標
http://www.sina.com.cn 2006年12月19日 05:32
全景網絡－證券時報
劉勘
11月份人民幣對美元升值356個基點，但對歐元匯率卻從10.0168下降到了10.3137，對英鎊和澳元等一藍子貨幣表現也不升反跌，反映人民幣對美元、港幣走高升值，對歐元、日元等國際貨幣則貶值的背離走勢。由于美元在國際市場上的表現決定了近期人民幣匯率走勢，也加劇了名義匯率與真實匯率的背離。
所謂人民幣名義有效匯率，是以貿易比重為權數的有效匯率，它反映我國貨幣在國際貿易中的總體競爭力和總體波動程度。將人民幣名義有效匯率剔除目前相對物價指數后為實際有效匯率。當人民幣實際有效匯率下降，意味著我國出口產品國際競爭能力相對提高，貿易順差增大。如今年以來單月一般貿易順差已經從1月份的45億美元，增加到11月份90.5億美元，2006年1至11月份貿易順差總額累計為1570億美元，全年貿易順差總額可能突破1800億美元，較2005年貿易順差總額1019億美元多增約800億美元。由此可見，人民幣實際有效匯率下降，造成貿易順差持續放大，帶來流動性過剩現象日趨加大，又進一步增大人民幣對美元升值壓力，加之美元貶值預期和實際走弱，導致人民幣名義有效匯率與人民幣實際有效匯率的背離走勢還要延續，對縮小貿易順差帶來不利影響，也對抑制和控制目前流動性過剩問題帶來壓力。
經常項目下的貿易順差若有增無減，勢必形成人民幣對美元升值壓力預期增強，導致資本項目下的“熱錢”流入加快而形成國際收支順差。在雙順差和匯率升值格局下，央行為維護人民幣匯率穩定，必然投放等量人民幣的基礎貨幣，進而形成國內貨幣流動性過剩越演越烈。在國家控制固定資產投資增長速度，以及消費經濟不夠暢旺的情況下，過快增長的貨幣供應，只能流向資產市場，形成全面的人民幣資產價格重估，對股票來講就形成市盈率估值中樞的上升，就是A股上漲趨勢將繼續存在。
根據國際資本市場經驗，當本幣升值時，銀行持有大量債權的價值上升，銀行股無疑是本幣升值過程中最大受益者。以2006年1至9月統計區間為列，人民幣升值造成國內銀行總體資產增值1.82%，僅今年三季度國內銀行總體資產增值0.98%。因此，銀行股被QFII大量增持，其三季度末持倉市值為47億元，比第二季度的13億元凈增加34億元，增幅達到161%。
隨著貿易多元化和國際貨幣間匯率波動加據，跟蹤人民幣升值趨勢，需要從對美元匯率轉向實際有效匯率，也就是從一藍子貨幣的加權平均匯率視角去觀察，尤其明年美元利率走向發生變化時，國際貨幣匯率波動將加大并呈反向運行。這樣一來，股票市場投資者不但要繼續觀察人民幣名義有效匯率，更應該密切注意人民幣實際有效匯率演繹，以此判斷貿易順差以及分析外匯儲備占款情況，進而發現資金流向、流量和流速的變化，這可能成為研判股票市場運行方向的主要先行指標之一。
（作者系華林證券研究所副所長）
