特約撰稿 何帆

　　從去年7月匯率制度改革開始，人民幣在逐步實現升值，而在今年5月之后，人民幣基本保持了持續(xù)升值的趨勢，尤其在今年年底的這段時間，升值的幅度明顯加快。

　　導致人民幣升值加速的因素很多。從基本面的情況來看，中國的貿易順差繼續(xù)擴大，前三季度貿易順差已經達到1099億美元，超過2005年全年水平，外匯儲備毫無懸念地超過了一萬億美元，嚴重的外部失衡帶來了人民幣匯率調整的壓力。從美元的匯率走勢來看，這段時間美元再顯頹勢，按貿易額加權計算，10月中旬以來，美元匯率下跌了近4%，這個跌幅的一半以上發(fā)生在11月20日以后。從市場因素來看，年底由于各企業(yè)和機構對現金的需求增加，因此將拋出美元購買人民幣。而上周以美國財政部長保爾森帶隊的美國高級經濟代表團到北京參加首次中美戰(zhàn)略經濟對話，也是人民幣加速升值的一個背景。

　　明年升值趨勢難以遏制

　　2007年

　　我們認為，2007年人民幣會面臨來自國內和國外的雙重壓力，升值趨勢難以遏制，順水行舟才是適宜的做法。

　　2007年美國經濟將會出現衰退，主要是由于美國的房地產市場迅速降溫。住宅投資在美國的GDP中大約占6%，估計下半年美國住宅投資會下降15%，這會直接導致GDP增長下滑大約1個百分點。住房市場下滑導致居民財富減少，會進一步影響到美國明年的經濟增長。美聯(lián)儲的加息周期到今年基本到頂，明年如果美國經濟形勢惡化，美聯(lián)儲可能會小幅度降息，而歐洲中央銀行和日本銀行繼續(xù)加息的可能性很大，這會縮小美國和歐洲以及日本的利差。美國同時存在著巨額的貿易逆差和財政赤字，這種雙赤字的格局也會導致美元貶值。

　　從最近的趨勢來看，一些國家的中央銀行，尤其是新興市場和發(fā)展中國家的央行開始調整自己的外匯儲備結構。美元在全球央行外匯儲備中所占的比重正在萎縮，一些國家甚至實行了更為激進的措施，如俄羅斯已經將其外匯儲備中美元資產的比重由85%減少到了45%。這些動向均會影響到市場對美元的信心，并加劇美元的進一步貶值。

　　預計明年中國經濟仍然會保持較快增長，但是內外失衡的問題依然存在。2005年7月匯率改革之后中國的貿易順差不僅沒有減少，反而繼續(xù)增加。這一方面反映出來人民幣的升值幅度其實并不大，尤其在美元貶值加速的時候，人民幣對其他貨幣如歐元和日元是在貶值的，這使得人民幣的實際有效匯率不僅不是升值，反而是在貶值；另一方面，這也反映出貿易順差受匯率變動的影響不大，中國的貿易順差主要是由加工貿易貢獻的，加工貿易受匯率的沖擊并不大。假如貿易順差和外資流入仍然增勢不減，外匯儲備的膨脹也是不可避免的，這將給中國的宏觀政策帶來更多的制約和束縛。

　　匯率調整應根據自身利益

　　我們認為，人民幣小幅度升值的成本被低估，而適度升值的風險被高估。小幅度升值不利于打消市場上對人民幣的升值預期，反而會鼓勵熱錢流入。適度的升值卻有利于使市場預期出現分化，目前市場上只有對

　　對人民幣匯率調整的一個不利因素是美國方面持續(xù)不斷的政治壓力。人民幣匯率調整是中國的國內宏觀政策，而且指望人民幣升值糾正美國的貿易逆差更是不切實際的想法。來自美國的政治壓力對中國加快匯率改革不僅沒有幫助，反而會制造不必要的麻煩。對中國來說，重要的是對自己的國家利益做出準確的判斷，屈從美國的壓力讓人民幣升值是錯誤的，為了抵制美國的壓力人為的讓人民幣不升值也是不智的。

　　美國企業(yè)研究所有份報告中稱，人民幣不升值對美國是有利的，因為美國可以進口廉價的中國產品，同時中國會用掙得的外匯購買大量的美國國庫券，這相當于為美國的貿易逆差提供了融資。報告還談到，既然中國人總是不肯屈從于美國，那么如果美國施加更大的壓力要求人民幣升值，中國就越不肯這樣做，這樣美國的目的就達到了。總之，如果我們不是根據自己的利益，而是根據別人的態(tài)度做出決定，即使避免了掉進一個陷阱，也很可能會掉進另一個陷阱。走自己的路，是最理智的選擇。