衡量美元相對于其他貨幣價值的美元指數已經跌到82點左右，在最近20年內，美元指數的歷史最低位是約78點（1992年9月）。

　　5年前，美元指數位于約121點的歷史最高位（2001年7月）。

　　而如果以“含金量”來衡量，美元的價值早已經是歷史最低位置了。

　　在這個關鍵時刻，美元下一步會朝何種方向前進？美元會崩潰嗎？

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿認為，美元下滑主要因為美國經濟開始走下坡路，而市場擔心外國中央銀行外匯儲備分散化；另外，有人猜測是否美國在故意推動美元貶值。

　　在瑞士信貸第一波士頓亞洲區首席經濟學家陶冬看來，美元目前還沒有下跌到底，關鍵是下滑速度：緩慢下滑有利于美國改善其雙赤字等問題；相反將產生巨大沖擊。

　　但中國銀行全球金融市場部研究員譚雅玲說，美元貶值心理擔憂大于實質效果。市場對美國經濟錯覺突出，市場一直擔心和關注美國經濟不利變化，但美國經濟并沒有發生本質變化。

　　經濟觀察報：2001年后，美元經歷了大熊市，2005年美元重新走強。但是今年以來，最近兩個月，美元又開始了大幅度貶值，背后是什么原因？

　　陶冬：2003年時我就預計，美元將有7年之癢，也就是說美元會迎來7年的貶值走勢，直到布什下臺。我們看到從上世紀70年代開始，每7年美元會有一個大的走勢調整，除了90年代中期有兩年脫離了這個變化規律，而目前美元正值結構性調整的熊市中。

　　2005年到2006年上半年的美元出現走強，但這其實是大熊市中的回調，因為這期間歐洲的經濟發展速度很慢，而美國在不斷加息。

　　最近兩個月，主要是由兩個因素造成的。一是美國經濟相對于世界其他國家，尤其是歐洲國家，經濟實力正在此消彼長。美國經濟在往下滑，而且存在著很多不確定因素。美國的房地產市場、甚至企業的開支都出現了明顯轉冷的趨勢，因此美元利率的走勢已經沒有上升空間，甚至可能出現減息。而歐洲經濟出現了經濟復蘇，其中德國經濟走強的勢頭最為明顯，它從出口到消費以及企業經營的結構性改革都有不小的進步。我們看到歐洲央行在下周將加息，而且預計歐元的利率在明年年中可能會達到4％。

　　目前，無論是美元對歐元的相對利率，還是美元對歐元的絕對利率，都已變得對投資者來說吸引力不夠。

　　第二個原因來自中國，因為最近中國在討論要為1萬億美元的外匯儲備分流，而中國外匯儲備中持有大量的美國國債，分流則會使中國拋售美國國債，這對美國的債市和美元都是利空的消息。所以最近美元的套利倉、對沖基金等開始了平倉。

　　馬駿：幾個主要的原因是美國經濟數據開始走下坡路，美聯儲減息的預期加劇，市場對中國、新加坡、俄羅斯等中央銀行外匯儲備分散化的恐慌。另外，還有一些市場人士猜測是否美國在故意推動美元貶值。

　　譚雅玲：美元貶值是貨幣政策與策略組合的體現。市場對美國經濟錯覺突出，市場一直擔心和關注美國經濟不利變化，但美國經濟并沒有發生本質的變化，就像2001-2002年討論美國經濟一樣，市場錯覺導致炒作美元氣氛與條件，但美國經濟基礎和優勢難以改變，機制效率調節十分有力。

　　從外部環境看，國際儲備或交易結算模式可能改變的心理影響突出，但實際改革前景并非有效或可操作。實際上，美元歷史延續的地位作用問題，伴隨美國經濟金融影響力，特別是市場份額基礎的作用，并非是短期可以替代或扭轉的。因此，美元貶值因心理擔憂大于實質效果。

　　經濟觀察報：美元指數已經接近歷史最低點，即1992年時約78點的位置。這會不會是新一輪大貶值的開端，導致美元面臨崩潰境地？

　　陶冬：美元目前還沒有下跌到底，如果今后幾個星期將要公布的住宅數據等依舊利空，將會觸發美元的下一輪調整，但這中間關鍵是美元下滑的速度。如果美元緩慢下滑，是有利于改善其雙赤字等問題的。相反如果下滑速度過快，將會對美國的金融市場產生巨大的沖擊，海外資金可能突然不再購買美國國債，這樣將會對全球的金融業帶來巨大沖擊。

　　馬駿：美元匯率處于一個非常脆弱的地位，因為其基本面（國際收支平衡）仍無法支持目前的水平。只要資本市場對美元的信心繼續受到某些負面事件和數據的沖擊，不能排除美元繼續大幅貶值的可能。

　　譚雅玲：2002-2004年是美元貶值階段，2005年是美元升值，但其絕非全面貶值或全面升值，其間依然是有階段和分步驟的貶值或升值，而2006年美元到目前是全面貶值，但對不同貨幣貶值程度有所差別。到年底，預計美元趨勢是有貶有升，其中兌歐洲貨幣貶值突出，兌日元或其他貨幣或許維持小幅升值或基本穩定。

　　未來美元有進一步貶值的可能，而美元貨幣政策依然是強勢貨幣指引的有階段或分步驟的貶值，并非美元新一輪貶值的開始，而是貨幣策略調整繼續，貶值最低點將高于2005年，美元全面崩潰不會發生，因為美國經濟優勢、主導難以改變，美元份額與比重難以撼動和替代。

　　經濟觀察報：美元貶值的承受方，很多人認為是中國，因為中國有大量對美國順差。人民幣會不會成為美元貶值壓力的主要承受者？

　　陶冬：美元現在的調整大概會對中國產生兩方面的影響。一是會給人民幣進一步升值帶來一定的壓力，不過由于人民幣現在還是基本與美元掛鉤，所以近期美元出現大幅貶值后，雖然人民幣對美元有所升值，但因為升值幅度有限，中國相對于其他國家的貨幣近期是在貶值的，這為中國的出口產生了有利條件。

　　另一方面，中國外匯儲備中有大量美元資產，這些資產的價值會隨著美元貶值而減少，但目前除了美國國債以外，很難找到第二項資產有如此大的規模。日本和歐洲的國債都沒有這么大數量，而且風險不比美國國債小。

　　馬駿：從國際輿論上來看，人民幣一直承受主要的壓力。但從實際的可能性（包括匯率的靈活性和市場的流動性來看）來說，短期內美元大幅貶值壓力的主要承擔者仍將是歐元和日元。

　　譚雅玲：美元貶值必然帶來與美元連接較多的經濟或貨幣發生波動。一方面是人民幣，其未來發展或強調的是區域合作與發展，中國匯率自主和經濟自強則挑戰美元霸權或經濟吸引力，因此美國更強調全球化，而現實是中國在區域化中起到重要影響，帶動和組織發展中國家形成集團力量，對美元霸權或美國全球化是一種挑戰，中國或人民幣問題必然成為其攻擊或指責重點。另一方面是歐元，歐元是區域化貨幣楷模，不僅挑戰了美元，瓜分了美元，并帶動全球挑戰美元，貨幣區域化的醞釀或實施面臨新的趨勢，全球化與區域化競爭是不可融合和充滿競爭。

　　經濟觀察報：美元的貶值趨勢，對于全球經濟會造成何種影響？對于未來資本價格、大宗商品的影響如何？

　　陶冬：明年將會是匯率變化風高浪急的一年，同時全球經濟的風險在由增長風險向市場風險轉移，這將導致能源、大宗商品、股票價格的波值大幅增高。

　　馬駿：如果美元小幅穩步貶值，將有利于逐步有序地減少國際不平衡，降低全球金融危機的可能。但是，如果美元出現突然大幅貶值，將會導致美國債券利率的飆升、房地產市場垮掉、消費大跌，從而導致全球股市、大宗商品價格的大幅調整。某些新興市場國家的金融市場受到的沖擊會更大。在此情景下，黃金價格將大幅上升。

　　譚雅玲：美元貶值策略將會形成美元利大，外部弊大的局面。但美國的經濟模式需要外部供給的穩定，不能價格波折大起大落，也不能惡化經濟，外部不穩定對其消費、投資、出口和進口意義重大。因此，美元策略是分階段、有步驟的美元貶值。

　　美元匯率的調整并沒有影響美國投資信心，相反有利于美國經濟金融結構的調整或泡沫的消化，從基礎上穩固美國經濟，維持美元霸權的基礎。何謙王延春