Logan Wright/文

　　2005年11月25日，中國(guó)人民銀行與國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行達(dá)成價(jià)值60億美元的外匯掉期協(xié)議，當(dāng)天央行以1∶8.0805的價(jià)格向10家銀行買入人民幣，賣出美元，并約定一年后以1∶7.85的匯率買回美元。該協(xié)議目前已經(jīng)到期，中國(guó)人民銀行會(huì)即刻買回美元，還是推遲買回？專家預(yù)測(cè)，央行有可能推遲至今年年底或明年年初，等到中美利差再有擴(kuò)大之時(shí)再回購(gòu)美元。

　　近期，人民幣兌美元匯率達(dá)到7.854，且升值步伐似乎加快。中國(guó)人民銀行有可能在執(zhí)行并完成60億美元的掉期協(xié)議之前，試圖使人民幣匯率逼近7.85。只要人民幣匯率低于7.85，商業(yè)銀行將蒙受損失，而央行將從掉期交易中獲利。

　　近幾天人民幣快速升值，24日上午

人民幣匯率中間價(jià)達(dá)到7.8525，其中原因有二：一是央行正努力使匯率達(dá)到掉期協(xié)議規(guī)定水平，二是美元近期走勢(shì)偏弱，這使得央行加速

人民幣升值的代價(jià)更低。央行是否延長(zhǎng)或以何種條件延長(zhǎng)掉期協(xié)議，目前尚無(wú)定論，但是即刻執(zhí)行掉期協(xié)議，將給中國(guó)貨幣市場(chǎng)帶來(lái)470億人民幣的過(guò)剩流動(dòng)性。

　　然而，延展掉期協(xié)議就意味著為2007年人民幣的升值幅度設(shè)定預(yù)期。掉期協(xié)議設(shè)定的目標(biāo)匯率顯然是由中美之間的抵補(bǔ)利率平價(jià)(Covered Interest Rate Parity)或2.8%左右的利率差確定。如果中國(guó)

人民銀行采用與去年同樣的定價(jià)方案延展掉期協(xié)議，即采用2.48%的利差，那么以現(xiàn)今的匯率計(jì)算，2007年11月份美元兌人民幣匯率將為7.66。若賭定人民幣升值步伐快于目前的利率差距，那么商業(yè)銀行更愿意現(xiàn)在執(zhí)行掉期協(xié)議。

　　央行不打算公開(kāi)其掉期匯率，因?yàn)樗�或許不希望市場(chǎng)將其當(dāng)作人民幣升值步伐的信號(hào)，但是鑒于2005年11月份的協(xié)議掉期匯率與當(dāng)前即期交易匯率如此接近，交易商當(dāng)然會(huì)將掉期匯率當(dāng)作指示燈。央行保密或有更深考慮，因?yàn)槿嗣駧懦掷m(xù)緩慢升值可能招致來(lái)自海外保護(hù)主義者施加的壓力。此外，央行發(fā)出警示，巨額貿(mào)易順差是導(dǎo)致資本內(nèi)流的首要原因，因此，央行明年有可能加快人民幣升值步伐以減緩貿(mào)易順差增長(zhǎng)，并轉(zhuǎn)向消費(fèi)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　中國(guó)人民銀行推動(dòng)中國(guó)匯制改革主旨在于提高人民幣匯率的靈活性，以此增加貨幣政策的獨(dú)立性，而固定匯率制或小幅盯住匯制靈活性不足。中國(guó)人民銀行再三稱市場(chǎng)正影響人民幣的價(jià)值，并試圖制造這樣的理念以打擊投機(jī)主義：人民幣走勢(shì)雙向波動(dòng)而并非一面倒。然而，似乎每個(gè)市場(chǎng)參與者都看法謹(jǐn)慎。

　　央行還有一種選擇：將掉期協(xié)議推遲至本年年底。屆時(shí)銀行系統(tǒng)將迎來(lái)流動(dòng)性泛濫的沖擊，并將暫時(shí)降低長(zhǎng)期債券的收益率�；�于保守估計(jì)，由于政府在銀行系統(tǒng)存款降低，貿(mào)易盈余增長(zhǎng)，本年底將有9000億人民幣涌入銀行系統(tǒng)，11月份、12月份還將有4570億元的短期國(guó)庫(kù)券到期。

　　因此，如果央行希望在掉期交易中既不損害自己的利益又允許人民幣升值速率高于2.5%，那么央行最好稍微等待，靜候接下來(lái)幾個(gè)月內(nèi)銀行間債券收益下降、利差擴(kuò)大之時(shí)再采取行動(dòng)。即便人民幣升值步伐快于掉期協(xié)議預(yù)期，等待也將降低央行的代價(jià)。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)