曼齊·欽

　　上周末，美元大跌。美元持續(xù)劇跌的幾率有多大？國際經(jīng)濟中難以捉摸的因素很多，投資者的意愿就是其中之一。投資者是否愿意持有收益率比較低的美元資產(chǎn)？克魯格曼在最近的一篇論文中討論了美元危機的可能性：“美元危機可以分解為兩個問題，美元會不會大跌？以及這種下跌會不會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的不利影響？”

　　“對第一個問題的回答依賴于是否存在投資者短視，也就是投資者能否意識到美元需要下跌以使美國外債穩(wěn)定在合理水平。盡管在金融市場上‘事后諸葛亮’是危險的，但是數(shù)據(jù)確實顯示這種短視是存在的：在投資者持有低收益率美元的意愿，與防止外債過快增長所需要的美元下跌之間很難找到平衡。近年來出現(xiàn)的關(guān)于美國經(jīng)常賬戶赤字的基本原理和合理化猜測，都無法讓我們避免得出投資者沒有考慮到美元會下跌這個結(jié)論。所以，可能在投資者認識到美元的價格高得毫無道理時，美元就會下跌。”

　　存在投資者短視的假設(shè)意味著，用

匯率預(yù)期中值來預(yù)測美元未來匯率走向是很不精確的。目前對于美元走勢有代表性的預(yù)測是德意志銀行所作的緩慢貶值預(yù)測，也就是在11月17日后12個月內(nèi)逐步貶值8%，美元對歐元預(yù)計貶值5.3%。而《經(jīng)濟學(xué)家》報道說，JP摩根預(yù)測從11月23日起，未來一年中美元對歐元比值不變。

　　投資者短視可能可以解釋(起碼是與之相符合)為什么非套補的利率平價(uncovered interest parity)不成立。的確，非套補利率平價不成立是攜帶交易獲利豐厚的原因之一。當然，匯率的資產(chǎn)組合模型并不要求匯率處于均衡水平，但是美元資產(chǎn)低于其他幣種資產(chǎn)的程度之大，已經(jīng)無法用標準的資產(chǎn)組合模型來解釋。

　　對克魯格曼提出的第二個問題，答案則比較樂觀。既然國際收支賬戶效應(yīng)是正的，美元下跌通過支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，有助于增加總需求。這個觀點在經(jīng)驗研究中獲得了支持。但是如果現(xiàn)在的美元價值依賴于投資者短視的話，克魯格曼對美元暴跌能否避免這個問題就不那么樂觀了。美元價值的重估將會引發(fā)美元暴跌。我認為情況可能正是如此。

　　的確，匯率的滯后調(diào)整可能需要更長時間才會來臨，而這樣也會使資本和勞動力等資源越難向出口部門轉(zhuǎn)移。出口部門在過去十年中遭受了打擊，這讓我非常擔心。(作者為布什政府經(jīng)濟顧問委員會專門研究國際金融問題的高級經(jīng)濟分析師，王慧卿 譯)

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