作者：劉剛

　　從2003年開始，我國每年的外匯儲備的增加額均超過千億美元，并在不斷增長。2005年的外匯儲備達到8188.72億美元，比上年增加2089.40億美元。截至2006年7月，我國外匯儲備規模達到9545億美元，新增外匯儲備1356億美元，已成為世界最大的外匯儲備國。預計，今年外匯儲備規模將突破一萬億美元。

　　一、我國外匯儲備過快增長的原因

　　1.在我國政治環境穩定、市場潛力巨大和外資外貿政策優惠的吸引下，外資規模不斷增大，對外貿易持續順差，是我國外匯儲備過快增長的主要原因。

　　改革開放28年來，

中國經濟迅速崛起，人民生活水平顯著提高，消費潛力和市場購買力明顯增強，加之我國政治環境穩定，資源相對比較豐富，勞動力又供應充足，生產要素等綜合成本優勢突出，對外資有很強的吸引力，使得外商投資規模不斷擴大。

　　2005年，我國吸收外資超過600億美元，居世界第3位。我國出口加工貿易在我國貿易中占支配地位，而外商投資在我國的加工貿易又占支配地位。加工貿易實現的是國際生產網絡中的加工和裝配功能，必然會創造貿易順差。2005年中國出口總額中,有58%來自外商投資企業。2005年我國貿易順差為1020億美元，而加工貿易的順差高達1400億美元。

　　在2001年12月我國加入WTO后，外國特別是發達國家對我國出口的限制明顯減少，出口空間進一步增大。同時，我國也在不斷優化國內貿易環境，相應調整和完善了

出口退稅政策、關稅政策、內外資差別所得稅政策、資本控制政策、鼓勵發展加工貿易政策、匯率政策等外資外貿優惠政策以及反傾銷、反補貼和保障措施等公平貿易措施。全球生產能力加速向我國轉移，出口產品競爭力增強明顯，直接拉動我國外貿進出口特別是出口的快速增長。

　　2005年，我國對外貿易進出口總額已達14221.2億美元，居世界第三位，貿易順差規模達到1018.8億美元。今年1～8月，我國外貿進出口總值11046.1億美元，比去年同期增長23.9%，比去年提前1個月突破萬億美元大關。貿易順差規模達到946.5億美元。

　　我國已連續28個月實現了貿易順差，成為我國外匯儲備增加過快的直接原因。這種貿易順差的特點是經常項目和資本項目的雙順差。經常項目的順差表現在我國雖然是世界第二大外國直接投資吸引國，但這些吸引的外國資源沒有完全用于國內市場，反而有大量輸出，從而彌補美國等發達國家的儲蓄不足。資本項目順差表現在外資的流入。雖然我國儲蓄率高于投資率，但由于金融市場不發達，許多潛在投資者無法順利取得國內資金，投資者傾向于通過引進FDI來用于國內投資。另外，由于引資能擴大就業和增加稅收，地方政府為了提升政績，千方百計引進外資，也促使外資流入速度加快。

　　2.全球收支不平衡和“美元本位”的國際貨幣體系是我國外匯儲備過快增長的深層原因。

　　我國高額的外匯儲備造就了我國的國際債權國地位，但這實際上是全球收支不平衡和“美元本位”的國際貨幣體系的一種外在表現。美國寬松的貨幣政策導致美國國民的低儲蓄和高負債，國際收支出現持續逆差，而包括我國在內的東亞國家由于高額儲蓄導致持續順差，成就了美國成為全球最大的借債國。當今世界這種“美元本位”體系成為一種軟約束相對不公平的體系，東亞國家處于弱勢貨幣地位，美元仍然是世界上最主要的儲備貨幣。由于在國際市場我國不能以本幣提供信貸和計價，只能大量持有美元資產，從而使得外匯儲備不斷增加。外匯儲備的增加是我國用經常項目順差購買美國債券、用股權置換美國債券的結果。

　　3.進口領域受到制約也間接推動我國外匯儲備過快增長。受國際政治、經濟利益、國家戰略因素影響，擁有科技優勢的國家對我國的技術封鎖在不斷加劇，我國需要進口的許多領域的產品特別是高技術產品均受到外國出口政策的嚴格限制，國外允許轉移的產品的技術含量同國外同類最先進的產品的技術含量相比差距很大，我國需要的許多關鍵設備以及具有核心技術的產品的獲得只能靠自主創新，這必然影響我國的進口規模和范圍，有利于貿易順差的形成，間接推動我國外匯儲備過快增長。

　　二、我國外匯儲備過快增長可能產生的影響

　　我國增加外匯儲備的目的在于保證我國國民經濟平穩健康發展，增加宏觀調控手段，穩定人民幣匯率，維護國家經濟安全。保持適當的外匯儲備規模和與經濟發展速度、進出口外貿增長水平相適應的外匯儲備增長速度是非常必要的，也是必需的。但是如果我國外匯儲備規模增長過快，將不利于我國的資本市場、金融市場和外貿市場的有序穩定發展。如果外匯儲備規模短期內出現較大幅度減少，也會沖擊我國整體經濟環境，導致物價水平和外匯價格的劇烈波動。

　　當前，我國外匯儲備規模增長相對較快，存在一定的負面影響。一是我國外匯儲備中大部分投資于美國國債，雖然這些國債投資風險性很小，但其投資收益率卻很低，將導致巨大的國民福利損失，而且巨額的外匯儲備同樣承擔著美元貶值的風險，即人民幣如果升值，巨額的外匯儲備資產將不得不遭受匯兌損失。二是如果我國外匯儲備規模的增長過快，必然導致基礎貨幣被動投放，從而將可能引起市場流動性過剩加劇以及信貸的過快增長，相對又會縮小貨幣政策的調整空間，降低貨幣政策的靈活度。三是外匯儲備過快增長，將增加市場對人民幣升值預期，從而刺激更多熱錢流入，進而又造成過度投資，反過來使得外匯儲備資產進一步提高，形成惡性循環。四是外匯儲備增長過快將會加劇我國與部分國家之間的貿易摩擦。中國已經連續11年成為全球貿易摩擦最多的國家。

　　三、如何應對我國外匯儲備過快增長

　　長期來講，我國外匯儲備應當遵循“安全、穩定、適度、微調、獲益”原則。結合具體實際，應采取以下幾項措施來促進外匯儲備健康穩定發展：

　　1.實現人民幣匯率合理、有序、漸進升值

　　從長遠來看，一個高速成長、通貨膨脹率較低的經濟體，必然將經歷本幣升值過程。但我國人民幣匯率不應出現大幅升值，否則將會削減企業本已薄弱的邊際利潤，對進出口貿易造成巨大損失，影響外匯儲備的穩定。目前來講，相對穩定、浮動幅度相對適度的人民幣升值是比較合理的。這樣既能促進我國企業創新升級，又能應付國際資本流動對我國外貿形勢、匯率市場的沖擊。從2005年7月21日開始，人民幣匯率開始小幅升值，到2006年9月19日人民幣對美元中間價已達7.9342，創下匯率制度改革以來的新高。人民幣匯率改革應繼續按照主動性、漸進性和可控性的原則向前推進。今后可以適度加大匯率波動空間，通過采取一定的貨幣政策如調整外匯存款準備金率等來配合匯率調整政策同步實施。長遠來講，可以逐步提高經濟貿易區域化程度，推動人民幣的區域化和國際化。

　　2.適當調整相關外貿外資政策

　　從某種程度上來講，當前中國資本已經比較充足，外貿順差持續擴大。吸收外資的重點已不應放在吸收資金方面，重點應放到學習國外投資企業的管理經驗、技術和提高利用外資效率上來。我國持續的貿易順差也暗示著外商投資結構存在一定的不合理性，外商投資規模應有所控制。我們可以結合國內產業結構調整政策，分階段及時修正我國的出口退稅、關稅、外資優惠、所得稅等外貿外資政策，來優化進出口結構，調整外國直接投資的規模和結構。如可以采取降低或停止高能耗、高污染、資源性產品的出口退稅、提高外資企業所得稅率、逐步取消外資優惠待遇等具體措施來加以調整。改善貿易順差局面，實現國際收支平衡，直接反映在國家應適當擴大進口、減少出口。在外匯儲備持續增加的情況下，可適當考慮放開國內緊缺資源的物資進口配額、降低進口稅率、鼓勵進口緊缺資源物資，擴大進口先進技術、先進設備的免稅范圍，鼓勵企業大量進行技術改造，促進國內產業結構調整和技術進步，從而擴大進口。同時盡量減少國內資源性、或資源高消耗類的產品出口。

　　3.加大物資戰略儲備力度，適度購買實物資產

　　政府投資中很大的一部分是物資戰略儲備，即通過一定方式如成立海外投資公司動用一定的外匯儲備在國際市場購買所需的重要物資商品，變貨幣儲備為實物儲備。國際市場長期來看，稀缺的礦石、

能源等資源價格的上漲是必然的。通過加大石油、礦產等戰略物資的儲備，利用部分外匯儲備投資于這些戰略物質資源，既能保值，又能緩解國內市場原材料的供應短缺，保障我國社會經濟的可持續發展，提高我國政策的自主決策能力。但在具體實施過程中既要控制好外匯儲備和物資儲備的規模比例，又要把握好動用外匯儲備進行物資戰略儲備的時機。另外，政府可以購買國內急需的與公共事業、基礎設施建設有關的實物資產，如采購糧食、藥品、設備等；也可以用于優秀人才的引進和培養；還可以以購買物資或無償援助物資等方式服務于外交、國防等工作。

　　4.鼓勵國內優秀企業對外投資，規范政府引資行為

　　目前，國內企業對外直接投資規模還很小，促進國內企業對外直接投資，積極主動地實施“走出去”戰略，既是進行產業調整的需要，也是緩解巨額外匯儲備壓力的一個有效舉措。國家正在采取政策措施推進“走出去”戰略的實施，如已取消境外直接投資購匯額度的限制。在此基礎上，國家應繼續出臺稅收、補貼、放寬企業外匯持有額等優惠政策，加大資金、政策扶持力度，鼓勵國內優秀企業加大跨國并購力度，拓寬資本流出渠道，逐步形成自己的全球資源配置能力。特別是應當鼓勵部分國有企業同其它國家相關企業加強合作，開礦、打井開發稀缺資源，實現資源共享和利益共贏。國內企業對外投資可能會面臨巨大風險，相關部門有必要成立專門機構對中國企業海外直接投資給予指導和扶持。同時，要堅決制止一些地方政府惡性引進外資行為，改革地方政府政績考核標準，避免設定引資指標并將其層層分解到縣、鄉，從而通過合理調整資本項目順差。

　　5.實現外匯儲備多元化，提高外匯資產投資收益率

　　中國外匯儲備的投資結構有一定的不合理性，投資收益率很低。在適當時候可以通過分散投資，調整不同資產品種的比例，如調整長期國債、公司債券甚至優質證券的投資組合比例，適當調節黃金、美元儲備資產比例。國家應成立專門外匯儲備資金運作機構，加強專業管理，實現外匯儲備多元化，提高外匯資產增值能力，提高金融資產質量，規避匯率風險。

　　6.關注“熱錢”流向，防范外匯儲備規模大起大落

　　謀求人民幣升值套利的國際游資一旦出現大規模外逃將會對我國外匯市場產生重大影響。為避免外匯儲備規模出現大起大落，應密切關注貿易進出口額、國際收支平衡表、外匯儲備規模等數據的變化，關注“熱錢”的走向，加強短期資本流動的監控和管理。

　　(作者單位：國家發展和改革委員會價格監測中心)