人民幣擴大波幅比升值危害更大

　　種種跡象表明，最近有擴大人民幣匯率波動區間的可能。筆者認為，人民幣如果真的擴大波動區間，其對中國經濟的危害比升值將更大。波動區間擴大與升值加速帶來的人民幣短期內大幅度升值，在目前中國經濟急需“軟著陸”的形勢下，將可能造成不小沖擊，而且也不能解決目前中國經濟面臨的諸多問題。

　　首先，人民幣大幅升值，并不能解決貿易順差問題。經濟學上有個觀點認為，貨幣升值會壓制出口、增加進口，從而使貿易賬戶逐步平衡。但嚴格地說，貨幣大幅升值從而解決貿易賬戶平衡問題有個基本條件，即馬歇爾—勒納條件，簡單地說就是只有在一國進口需求彈性和出口需求彈性之和大于1的情況下，通過匯率手段才能解決貿易不平衡問題。

　　由于勞動力成本和資源資金價格的低廉，使得大多數企業的生產成本相對偏低，而且大多數企業的國內市場已經趨于飽和，唯有進軍國際市場，比如在閩南，隨處可見的鞋服、陶瓷和石雕等出口企業。這兩個原因使得大多數的出口企業對價格敏感度是不高的，縱使匯率大幅度上升，也無法壓制國內企業的出口需求和國際的進口需求。

　　再者，人民幣大幅升值對于緩解當前經濟過熱也作用甚微。本輪經濟過熱，關鍵因素是外匯占款過多，導致流動性過剩。

　　流動性泛濫固然與外匯占款聯系密切，但更為重要的因素是過于寬松的貨幣環境。1996年以后，為了治理全國性的

通貨緊縮，央行連續8次降息，將基準利率從9.18%壓低至2.25%，將近6年的低利率形成的寬松貨幣環境，在通貨緊縮和全球經濟低迷的背景下是必要的，也是正確的。在世紀初面對互聯網泡沫的破滅，恐怖主義的威脅，有段時間還出現了全球性的超寬松環境。但2004年以后，美國和歐盟等主要經濟體已逐步恢復了正常的貨幣環境，利率水平大都回到了相對中性的區間。但中國央行的利率政策由于受到匯率政策的掣肘，3年來一直沒有大的變化，市場對利率的變動極為敏感。目前，中國一年期的存款利率是2.52%，貸款利率是6.12%，將近4%的存貸差，使得各大銀行貸款的沖動極為強烈。寬松的貨幣環境才是造成經濟過熱的源頭。

　　最后，人民幣大幅升值對企業成本的控制也帶來了嚴重挑戰。只是

人民幣升值其實并不可怕，可怕的是升值后的波動區間也隨著擴大。因為波動區間擴大，比如1%的波動，那么國內企業將很難應對，因為國內企業缺乏具備完全對沖匯率大幅波動風險的能力，像中國銀行這樣的專業金融機構都無法避免巨額的匯兌損失，更何況那些勞動密集型、資源消耗型的產業。

　　這與中國金融的稚嫩直接相關。匯率的大幅度波動只會造成大多數企業無法控制運營成本，匯兌的大面積損失是我們的企業所無法接受的。而且，區間一旦擴大，意味著人民幣升值的節奏將會持續加快，而且也意味著波動區間在今后還有繼續擴大的需求。

　　對于

人民幣匯率問題，筆者的一貫建議是在內需難以短期大幅啟動，產業結構難以快速升級的情況下，繼續采用緩慢升值的策略，并在短期內不放大波動區間。