加快匯率制度改革是消除人民幣升值壓力的保障

　　分析文章指出，短期內(nèi)必須通過(guò)各種措施緩解人民幣升值壓力以維持匯率的穩(wěn)定，但是從長(zhǎng)期看，加快人民幣匯率制度改革才是消除人民幣升值壓力的制度保障。

　　據(jù)財(cái)富時(shí)報(bào)9月20日?qǐng)?bào)道，分析文章指出，前段時(shí)間，人民幣對(duì)美國(guó)的匯率持續(xù)波動(dòng)，人民幣持續(xù)升值已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遠(yuǎn)景，人民幣的持續(xù)升值已經(jīng)成為難以逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。當(dāng)前，人民幣升值的壓力稍減，通過(guò)適當(dāng)?shù)膮R率調(diào)整來(lái)減緩人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊適逢其時(shí)。

　　然而，目前中國(guó)的金融體制和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段絕不容許人民幣進(jìn)行大幅度升值來(lái)緩解

人民幣升值壓力。

　　文章指出，有鑒于此，在人民幣必然升值的大背景下，為減輕人民幣升值的負(fù)面影響，建議從以下幾個(gè)角度出發(fā)，對(duì)人民幣升值進(jìn)行機(jī)制設(shè)計(jì)。

　　政府良好聲譽(yù)有利于公眾預(yù)期。人民幣的升值壓力產(chǎn)生升值預(yù)期，而預(yù)期有自我實(shí)現(xiàn)的功能，其運(yùn)行機(jī)制可以表示如下：升值壓力產(chǎn)生升值預(yù)期，升值預(yù)期增加國(guó)際短期資本的流入和國(guó)內(nèi)企業(yè)與個(gè)人資金的回流，而這通過(guò)外匯供給的增加又更進(jìn)一步增加了升值壓力，升值壓力又進(jìn)一步強(qiáng)化升值預(yù)期，一旦中央銀行干預(yù)操作不可持續(xù)，就必須通過(guò)人民幣大幅升值才能穩(wěn)定外匯市場(chǎng)。

　　因此穩(wěn)定預(yù)期成為緩解人民幣升值壓力的最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，而良好的政府聲譽(yù)有助于形成有利的公眾預(yù)期，降低人民幣的升值壓力，它與經(jīng)濟(jì)基本因素共同決定了人民幣現(xiàn)有的匯率水平能否維持。從這個(gè)意義上講，提升政府聲譽(yù)與維持

人民幣匯率穩(wěn)定是一致的，這一點(diǎn)可以從以往政府在面對(duì)強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期時(shí)一再承諾“人民幣決不貶值”而最終很好地維持了匯率的穩(wěn)定看出來(lái)。

　　中國(guó)政府可以借鑒上任政府的經(jīng)驗(yàn)和利用已經(jīng)建立起來(lái)的聲譽(yù)，堅(jiān)決表明維持匯率穩(wěn)定的決心，以形成有利的公眾預(yù)期，同時(shí)通過(guò)多維的政策搭配和國(guó)際政治協(xié)調(diào)來(lái)消除人民幣的升值壓力。

　　均衡匯率關(guān)鍵在于國(guó)際收支平衡。國(guó)際收支平衡應(yīng)該是動(dòng)態(tài)平衡，即：從中長(zhǎng)期來(lái)看（或從一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期和投資周期來(lái)看），可以在某些年份出現(xiàn)順差而在另外一些年份出現(xiàn)逆差；就某一年份而言，在國(guó)際收支基本平衡的前提下，允許出現(xiàn)個(gè)別組成部分的不平衡。

　　在目前雙順差的前提下，可以考慮通過(guò)以下的政策搭配促進(jìn)國(guó)際收支和外匯供求的動(dòng)態(tài)平衡：

　　由以促進(jìn)出口為主的貿(mào)易政策轉(zhuǎn)向進(jìn)口貿(mào)易與出口貿(mào)易并重的貿(mào)易政策。

　　因?yàn)閺亩唐趤?lái)看，這可以減少中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差，緩解人民幣的升值壓力；從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)增加進(jìn)口可促進(jìn)技術(shù)和稀缺要素的引進(jìn)，在分享國(guó)外技術(shù)和創(chuàng)新成果的基礎(chǔ)上，可加快中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略性調(diào)整，同時(shí)可加大對(duì)中國(guó)低效率產(chǎn)業(yè)的進(jìn)口替代，優(yōu)化生產(chǎn)要素的配置，提高生產(chǎn)率，最終增強(qiáng)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力，而這些目的都可以通過(guò)降低出口退稅率、放松進(jìn)口用匯等措施來(lái)達(dá)到。

　　加強(qiáng)對(duì)資本流入的管理。首先要堅(jiān)決抑制短期投機(jī)資本的流入，可以采取下下幾項(xiàng)措施：嚴(yán)格禁止與經(jīng)常項(xiàng)目無(wú)關(guān)的外匯和外匯期貨、期權(quán)交易；提高短期資本流入的交易成本。其次是優(yōu)化外資的流入。外商直接投資并不是越多越好，F(xiàn)DI肯定存在一個(gè)最優(yōu)規(guī)模，中國(guó)目前是全球吸引外資最多的國(guó)家，但這是在存在巨額存貸差的情況下獲得的，至2002年底，中國(guó)的存貸差高達(dá)39623億元，占GDP之比為38.69%，造成這種狀況的原因一是外資企業(yè)的超國(guó)民待遇；二是低效率的金融體系。在目前大規(guī)模的資本項(xiàng)目順差的情況下，正好可以利用大好時(shí)機(jī)統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)的所得稅，對(duì)內(nèi)外資企業(yè)實(shí)行相同的國(guó)民待遇，抑制一些不必要的資本流入，優(yōu)化外資流入；同時(shí)加速進(jìn)行金融體制和經(jīng)濟(jì)體制的改革，加速儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)變。

　　調(diào)整現(xiàn)行境外投資外匯管理模式，積極、有序地促進(jìn)中國(guó)企業(yè)的對(duì)外投資，鼓勵(lì)正常合理的資本輸出。

　　進(jìn)一步改革結(jié)售匯制度，逐步實(shí)現(xiàn)由強(qiáng)制結(jié)售匯向意愿結(jié)售匯的轉(zhuǎn)變。

　　目前可以從以下方面著手逐步推進(jìn)：進(jìn)一步放寬所有出口創(chuàng)匯企業(yè)的留匯額度，實(shí)現(xiàn)某些項(xiàng)目的強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯，這樣可以增加企業(yè)和個(gè)人的外匯持有額，從而減少國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而達(dá)到緩解升值壓力的目的。

　　人民幣實(shí)現(xiàn)均衡匯率水平的關(guān)鍵是國(guó)際收支的總體平衡，這也是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本目標(biāo)之一。

　　這意味著如果中國(guó)試圖繼續(xù)保持資本賬戶順差以便適度利用外國(guó)資本，就應(yīng)當(dāng)在一定程度上保持經(jīng)常賬戶的逆差。但是這種調(diào)整無(wú)疑應(yīng)當(dāng)是在中國(guó)完全走出通貨緊縮陰影之后的。人民幣升值能否真正解決當(dāng)前中國(guó)的外部經(jīng)濟(jì)失衡也是值得商榷的。中國(guó)的貿(mào)易順差和資本賬戶順差的積累在很大程度上體現(xiàn)了政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過(guò)度干預(yù)。因此，最需要調(diào)整的可能不是匯率水平，而是人為推動(dòng)的貿(mào)易順差戰(zhàn)略和引資戰(zhàn)略。譬如，應(yīng)盡快改變普遍存在的對(duì)出口部門和企業(yè)的過(guò)度激勵(lì)（如進(jìn)一步降低出口退稅比率），并徹底改變將創(chuàng)匯數(shù)量作為地方政府政績(jī)考核依據(jù)的做法。

　　在引進(jìn)外資方面，則應(yīng)盡快減少甚至完全消除各種不必要的政策優(yōu)惠，同時(shí)徹底改變地方政府將引資作為其政績(jī)考核依據(jù)的不恰當(dāng)做法。如果不能改變這種過(guò)度干預(yù)局面，人民幣升值只會(huì)刺激各級(jí)政府推出更多面向出口和引資的優(yōu)惠政策。

　　加強(qiáng)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)。首先，美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象日益明顯；其次，美元匯率對(duì)世界其他主要貨幣已經(jīng)有相當(dāng)程度的調(diào)整；第三，國(guó)際社會(huì)支持人民幣穩(wěn)定的聲音正日益增多。

　　就日本而言，中國(guó)對(duì)日本的貿(mào)易逆差不斷呈擴(kuò)大趨勢(shì)，因此必須通過(guò)外交途徑堅(jiān)決抵制日本要求人民幣升值的壓力。由于實(shí)質(zhì)性的升值壓力主要來(lái)自美國(guó)，因此要通過(guò)多種渠道與美國(guó)就人民幣升值問(wèn)題進(jìn)行協(xié)調(diào)和談判，堅(jiān)決抵制美國(guó)將人民幣匯率問(wèn)題“泛政治化”的趨勢(shì)；要借此機(jī)會(huì)對(duì)美國(guó)限制中國(guó)進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品的政策施加壓力，通過(guò)增加進(jìn)口美歐等國(guó)具有較高技術(shù)含量的機(jī)器和設(shè)備的方式來(lái)減少貿(mào)易逆差；第三，借此機(jī)會(huì)逐漸降低中國(guó)的非關(guān)稅壁壘。

　　加快推進(jìn)人民幣匯率制度改革。在匯率實(shí)現(xiàn)充分浮動(dòng)之前，有三個(gè)條件必須得到滿足：

　　一是貿(mào)易放開(kāi)經(jīng)營(yíng)大體比較充分，服務(wù)貿(mào)易比較開(kāi)放了；二是資本項(xiàng)目過(guò)度管制得到消除；三是中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的改革邁出新步伐。當(dāng)前中國(guó)有很多改革要完成，上述三項(xiàng)在順序應(yīng)該屬于排名比較比較靠前的。

　　目前在面對(duì)強(qiáng)大的升值壓力的情況下，在短期內(nèi)必須通過(guò)各種措施緩解人民幣的升值壓力以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，加快人民幣匯率制度改革是消除人民幣的升值（或貶值）壓力的制度保障，因?yàn)樵诂F(xiàn)有匯率制度框架下這場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的沖擊是遲早要來(lái)的。

　　在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中匯率固定、資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性三者是不可兼得的，而中國(guó)現(xiàn)行的匯率制度屬于一面追求貨幣政策的獨(dú)立一面意圖保持匯率的穩(wěn)定，為此國(guó)家嚴(yán)格限制資本的自由流動(dòng)，這一政策組合將相對(duì)穩(wěn)定的匯率與某種程度的貨幣政策獨(dú)立性協(xié)調(diào)起來(lái)，但卻為嚴(yán)格的資本管制付出了巨大的代價(jià)。

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是金融業(yè)的進(jìn)一步開(kāi)放，要維持這一制度安排的成本和風(fēng)險(xiǎn)將日益突出，因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣匯率制度的改革方向是市場(chǎng)化程度較高的浮動(dòng)匯率制度，也就是在保持貨幣政策獨(dú)立性的基礎(chǔ)上，實(shí)行真正反映市場(chǎng)供求關(guān)系的浮動(dòng)匯率政策和比較自由的資本流動(dòng)政策。

　　而近期人民幣匯率制度改革的操作思路是：在抑止短期投機(jī)資本流入的基礎(chǔ)上，逐步放松外匯管制，完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)，改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)育。一旦人民幣升值壓力得到緩解，就應(yīng)該步入以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度體系，通過(guò)擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)幅度，增加人民幣匯率的靈活性，由單純盯住美元的匯率政策改變?yōu)槎⒆∫粩堊邮澜缰饕�貨幣，為最終建立真正反映市場(chǎng)供求關(guān)系的浮動(dòng)匯率制度打下基礎(chǔ)。

　　目前，為了緩解人民幣升值壓力，改善國(guó)際收支平衡，有關(guān)部門已經(jīng)調(diào)整了一系列的管理政策，方便經(jīng)常項(xiàng)目匯兌和放寬資本項(xiàng)目一些管制，如提高居民因私購(gòu)匯限額，降低企業(yè)開(kāi)立外匯賬戶的條件，放松企業(yè)對(duì)外投資的限制等；另外還調(diào)整了出口退稅率，刺激進(jìn)口，特別是高科技產(chǎn)品和一些戰(zhàn)略物資的進(jìn)口。同時(shí)還進(jìn)行了外匯專項(xiàng)檢查，以全面了解銀行辦理收匯、結(jié)匯業(yè)務(wù)的合規(guī)性情況，及時(shí)掌握和準(zhǔn)確分析當(dāng)前外匯資金流入情況和國(guó)際收支變動(dòng)趨勢(shì)，打擊非法跨境資金流動(dòng)，進(jìn)一步整頓和規(guī)范外匯市場(chǎng)秩序。

　　人民幣匯率決定機(jī)制的改革應(yīng)當(dāng)朝著更加市場(chǎng)化的方向邁進(jìn)，因此金融部門、金融市場(chǎng)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理這部分的市場(chǎng)化改革也迫在眉睫。

　　為了逐步緩解人民幣升值壓力，還有以下策略備選：首先，通過(guò)改善國(guó)內(nèi)資本形成來(lái)減輕匯率壓力，其挑戰(zhàn)是國(guó)內(nèi)金融體系的效率必須顯著提高，這既包括改善銀行體系的融資效率，確保儲(chǔ)蓄能夠被分配到高收益率的投資機(jī)會(huì)，也包括發(fā)展資本市場(chǎng)，深化直接融資改革等。其次，鼓勵(lì)居民消費(fèi)，適當(dāng)降低儲(chǔ)蓄率，以及包括調(diào)節(jié)收入分配在內(nèi)的一系列措施配合。當(dāng)然這一系列措施在短期內(nèi)很難見(jiàn)效。最后，以下策略也可一試：鼓勵(lì)企業(yè)和居民用境內(nèi)融資替代境外融資；適當(dāng)提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的目標(biāo)水平，通過(guò)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資來(lái)糾正項(xiàng)目順差；抓緊銀行壞資產(chǎn)的處理，加強(qiáng)對(duì)銀行體系的監(jiān)管，并配合產(chǎn)業(yè)政策防止可能在部分行業(yè)出現(xiàn)的泡沫；進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)，完善國(guó)內(nèi)的融資格局，提高國(guó)內(nèi)的投資率；容忍一定程度的低通貨膨脹，比如不超過(guò)3%，來(lái)逐步緩解人民幣升值壓力。

　　(吳耀明 編輯)

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