期權組合鎖定匯率風險

　　鄔靜娜

　　A公司的財務人員最近比較煩：企業準備向美國出口一批貨物。雙方在某年3月1日簽訂合同，約定以美元支付總額為500萬美元的貨款，結算日期為同年6月1日。雖然擔心由于美元貶值而使其結匯人民幣減少，但他們不知道應該選擇何種避險工具。

　　銀行外匯專家介紹，目前流行的匯率風險管理工具包括遠期、掉期、期權、掉期期權以及它們的組合。具體使用哪個或哪些工具組合，要看企業使用外匯的實際情況。

　　解決

　　針對A公司的情況，銀行為其設計了三種方案。

　　第一種是用遠期結匯交易鎖定結匯匯率，即在6月1日以實現約定的價格(1美元兌人民幣7.9620元)結匯。這樣就規避了匯率變動可能帶來的風險，到時候A企業可以用7.9620的匯率換回3981萬美元。

　　第二種方案，企業同時買入一筆看跌期權、賣出一筆看漲期權。買入和賣出期權的標的都是美元兌人民幣，執行價都為7.98，期限也都是3個月，名義本金都為500萬美元。按照當時彭博社的報價，看跌期權的期權費是3.193萬美元，而看漲期權的期權費則是3.4275萬美元。通過買賣期權，企業就有2345美元收入，并用即期匯率8.0330換回18837.39元人民幣。期權到期日，美元兌人民幣的匯率如果低于7.98就執行看跌期權，如果高于則執行看漲期權，無論哪種方式，企業用500萬美元換回來的都是3990萬元人民幣。

　　第三種方案則是企業賣出一個標的為美元兌人民幣的看漲期權，名義本金500萬美元，執行價8.01，期限3個月，期權費1.1335萬美元；同時買入一個以美元兌人民幣為標的、名義本金、期限都與前者一樣的看漲期權，但執行價格為8.0850(1美元兌人民幣，下同)，期權費是1.0955萬美元，買賣期權的收入是380美元，按照當時8.0330的匯率可換入3052.54元人民幣。

　　到期日，如果美元兌

人民幣匯率小于8.01，則企業用及其匯率兌換500萬美元；如果價格在8.0100到8.0850之間，則執行價格為8.01的看漲期權，另一個不執行。也就是說500萬美元可以換回4005萬元人民幣；如果價格高于8.0850，兩個期權都被執行，同時以及期匯率結匯，假設以8.0850結匯，意味著企業可以收入4005.3053萬元人民幣。美元兌人民幣價格越高，則企業的收入也會越多。

　　知己

　　“企業要想了解什么樣的外匯避險工具適合自己，首先必須有自己的匯率風險管理框架(ERMF)。”中國工商銀行北京分行外匯專家遲曉暉和羅健宇解釋，ERMF是指企業對自身業務需求和相應風險的識別，以及風險量化以及風險管理目標的確立，這些將決定企業風險管理工具的選擇和確定。

　　A企業的避險目標就是避免美元貶值所帶來的風險。那么采取鎖定遠期結匯匯率即可，銀行提出的三種方案都是可行的。

　　如果A企業厭惡風險，只想把未來收益鎖定在一定區間內，那么方案一和方案二都可行。如果財務人員不能理解期權，簡單鎖定遠期結匯匯率的方案一就成了最佳選擇，其代價就是企業要支付相應的貼水點差。

　　而選擇方案三的企業，首先必須有承受風險的心理準備，因為如果匯率水平低于8.01時，企業將蒙受巨大損失。同時企業先期對匯率走向也有一定的判斷，即美元可能兌人民幣貶值，如果判斷準確，那么方案三就保留了企業在這個趨勢中的盈利可能。

　　“對于企業來說，沒有絕對好的方案，只有最適合的方案�！鄙鲜鰧＜抑赋觯�企業需要了解自己的實際情況和避險實際需要。

　　本案例選自中國輕工業出版社出版的《匯率風險管理手冊》(本報記者鄔靜娜改寫)