專題分析：日元若繼續下跌 有被低估可能

　　外匯市場上，本周的主要焦點是周三20:30要公布的美國二季度GDP，該數據將是印證美國經濟增長速度的重要數據，此外周五20:30要公布的美國8月非農就業報告也為后期美元利率走向提供線索。

　　外匯市場上，最近顯著的特點就是非美貨幣之間極度分化，明顯的例子就是歐元兌日元交叉盤在最近3個月的時間內將近上漲了1000點的幅度。歐洲貨幣、加元等貨幣都在年內的高點附近徘徊，而日元則距離年底高點109相差800點。日元和非美貨幣之間的這種巨大反差在經濟面上顯然沒有合理的解釋，因為日本的經濟復蘇勢頭強勁，唯一合理的理由就基于息差的交易令日元遭遇拋售。筆者8月初就判斷日元將回落到118，也是基于這個理由，然而隨著日元的回落，筆者認為若日元繼續回落則下跌速度必然會放慢并可能出現一定外匯實盤投資的機會。

　　從經濟面來看，隨著一些重要數據長期走好以及日本央行提高利率都令市場普遍相信日本經濟確實已經踏上復蘇之路，因此日元

　　從利率角度分析，盡管早前日本GDP數據非常不好，以及上周的低于預期的消費者物價指數(CPI)令市場非常失望，但是目前為止20家接受調查的機構之中，仍有8家預計日本央行將在今年末升息，有5家認為日本央行將在明年第一季度升息。顯示日元的利率前景比外匯市場所顯示的要好。

　　從投資模型的角度看，歐元今年到目前為止上漲了大約8%左右，而日元只上漲了不到1%，依據筆者套息交易的經驗模型分析即便剔除利率的影響因素，日元相對歐元大約被低估了3%到4%。那么要么是歐元兌美元匯率被高估了，要么是日元相對美元的匯率被低估了。進一步分析，依據本欄早前的分析歐元今年中期投資價值區間的上軌是1.24-1.25，也就是歐元目前匯率1.28至多被高估了300點-400點(3%)，那么日元在117.50左右的匯率以中長期的眼光看就幾乎不存在被高估的可能，筆者認為隨著日元在利差壓力下進一步回落后期日元將逐漸被低估，這點未來將逐漸被市場發現，屆時日元匯率可能由現在的下跌趨勢轉入震蕩趨勢甚至上漲趨勢。

　　筆者今年一直在看空日元，但是目前的匯率接近年初開盤價，而實際今年日本的經濟、日元的利率表現都超過往年，相信進一步下跌后將出現一些中短期操作的機會。

　　招商銀行北京分行 首席分析師王曉萌