分析文章認為中國央行需要出臺相應對沖政策抑制信貸增長

　　[世華財訊]分析文章指出，雖然加息有利于抑制貸款需求，但也會加劇流動性寬松的局面；央行需要出臺相應對沖政策抑制信貸增長，關鍵是繼續加強對流動性的治理。

　　據中國證券報8月29日報道，分析文章指出，2006年8月18日，中國人民銀行上調金融機構一年期存貸款基準利率0.27個百分點，并相應調整其它各檔次存貸款基準利率，長期利率上調幅度大于短期利率上調幅度。這是央行2006年以來第二次宣布加息，且此次長期利

率上升的幅度要明顯大于第一次，表明央行緊縮性貨幣政策的力度有所增強。

　　文章指出，2006年以來，國民經濟平穩快速發展，但是貨幣信貸投放過多的問題日益突出，導致經濟過熱的風險不斷加大。從4月份開始央行采取了一系列緊縮性貨幣政策，主要包括：提高貸款基準利率、兩次上調存款準備金率、連續三次大規模發行專項央行票據等，宏觀調控初見成效，但是貨幣信貸增長偏快的勢頭并沒有得到有效遏制。截至7月末，廣義貨幣M2余額為32.40萬億元，同比增長18.40%，比上年末提高0.83個百分點，超過年初調控目標2.40個百分點；人民幣貸款余額21.69萬億元，同比增長16.30%，比上年末提高3.32個百分點，超過年初調控目標3.40個百分點。

　　文章認為，造成上述現象的主要原因為貨幣政策信貸渠道傳導機制不健全，導致央行從資金供給角度調節信貸增長的效果受到制約。

　　一是商業銀行流動性十分寬松。截至6月末金融機構超額備付率為3.10%，高于

　　二是銀行信貸行為發生較大變化。去年受資本約束以及股改上市等因素影響，雖然商業銀行面臨較大的資金運用壓力，但是貸款投放較為謹慎和理性，貸款增長相對較為緩慢，形成寬貨幣、緊信貸局面；而今年以來建行、交行等上市銀行在資本金得到進一步補充后，更加注重提升資產收益和股東回報，通過擴張貸款增強盈利的動機明顯增強，雖然央行召開多次窗口指導會議引導商業銀行合理把握貸款投放節奏，但是貸款增長依然較快。因此在上述情況下，央行提高存貸款基準利率，且長期利率上升幅度明顯高于短期利率，有利于從資金需求角度抑制信貸增長，尤其是中長期貸款，防止固定資產投資過快增長，進一步增強宏觀調控的效果。

　　文章指出，但是加息政策是一把“雙刃劍”，雖然加息有利于抑制貸款需求，但也會加劇流動性寬松的局面。

　　一是加息將加大

　　文章指出，2006年以來，本外幣利差水平基本維持在3%左右，這是央行穩步推進人民幣匯率機制改革的前提條件。在美聯儲加息周期逐漸接近結束的情況下，人民幣利率上升空間已經不大，8月中上旬央行采取數量招標方式發行央行票據，主要意圖也在于穩定市場利率，維持3%左右的本外幣利差水平。但是加息政策將導致人民幣利率水平上升，加息后1年期央行票據利率為2.89%，比加息前提高了約0.1個百分點，這將縮小本外幣利差水平，加大人民幣升值壓力，導致境外游資流入國內市場，從而增加商業銀行流動性。

　　二是加息將提高儲蓄率，增加銀行存款。目前我國流動性寬松的深層次原因在于高儲蓄率，此次加息同時上調了存款利率，這將進一步提高居民儲蓄意愿，促進銀行儲蓄存款增長，從而增加銀行體系流動性。此外由于長期存款利率上調幅度明顯高于短期存款利率，這將導致儲蓄存款趨于定期化，從而增加銀行資金成本，增強銀行貸款動機。因此加息政策的后續效果仍然有待進一步觀察。

　　文章指出，當前貨幣政策的核心為適度緊縮，以抑制貨幣信貸過快增長。為了增強加息政策抑制信貸增長的效果，央行需要出臺相應對沖政策，關鍵是要繼續加強對寬松流動性的治理。

　　從短期來看，貨幣政策應側重于穩定貨幣市場利率水平，通過適當減弱公開市場操作力度，防止加息后貨幣市場利率上升過快，盡量維持3%左右的利差水平，從而穩定人民幣升值預期，減少因外匯占款產生的流動性，并保證人民幣匯率改革的大局。

　　從長期來看，貨幣政策應側重于回收流動性，通過適當加大公開市場操作力度，甚至相機出臺存款準備金率等數量型工具，著力回收銀行體系寬松的流動性，從而鞏固宏觀調控的效果。

　　(吳耀明 編輯)