□特約撰稿 石鑫杰
從這幾天市場的反應來看，央行的再次加息并沒有給貨幣市場造成多大的震蕩。筆者認為，這很大程度上源于貨幣市場流動性長期充裕的基礎。
首先從歷史經驗看，加息對貨幣市場利大于弊。回首2004年，同樣面臨著固定資產投資增長過快、信貸難以控制等問題，在實行一系列緊縮措施沒有明顯成效后，10月29日人民銀行宣布加息，同樣是0.27個百分點，雖然中國債券總指數由101.97點在一個月內下跌到101.32點，跌幅為0.63%，但隨后掉頭上揚，一年的時間已經上升到113點，漲幅高達10.8%。同時CPI、CGPI、固定資產投資等宏觀經濟數據均有下降，良好的宏觀經濟數據也對貨幣市場起到了支撐的作用。
其次加息促使貨幣回流到債券市場中。為什么加息會促使中國債券總指數上揚呢？為什么債券在加息后不跌反升呢？究其原因，主要是由于中國的債券市場是資金推動型市場，資金多了則漲，資金少了則跌。由于加息促使資金成本增高，再加上宏觀經濟調控、嚴控信貸，會讓市場中的一部分資金由信貸流入到債券市場中，而債券市場的發行量及品種的增速相對于貨幣流入的速度緩慢，造成了大量資金追逐有限債券的局面，促使債券上揚。最直接的數字是2005年全年人民幣貸款增加只有2.35萬億元，債券的總市值由2004年10月的2.42萬億元上升到2005年10月的2.8973萬億元。換句話說，一年內進入債券市場的資金達到4773億元，說明有相當一部分貸款轉化為了債券。反觀今年，上半年新增貸款就已經達到了2.18萬億元，相對的，債券的總市值也減少到2.7581萬億元。從一個側面可以看出貸款與債券此消彼漲的關系。此外，信貸的資金少了也有助于控制固定資產投資、保持CPI的平穩。
除此之外，很多因素也有利于保持貨幣市場資金面的寬松。
第一是人民幣的升值壓力促使資本流入，且順差持續擴大，央行為了保持匯率穩定必然投放大量的貨幣，造成的流動性充足。
第二是央票對沖的滾雪球效應。為調節對沖外匯占款造成的利率波動，央行被動發行了大量的央票。截至8月15日，2007年央票到期量為3191億元，2008年為1650億元。這也意味著即使什么都不做、且外匯占款不增加的情況下，未來兩年市場將補充4841億元，況且這個假設是不存在的，這個雪球還會持續滾大，資金也將持續的補充到貨幣市場中來。
第三是奧運經濟。2008年奧運會對我國經濟的有形影響主要表現在拉動投資需求、消費需求和擴大就業三個方面。同時，也會有大量的資金持續地進入中國進行投資，為資金面起到補充作用。
最后還有許多其他的因素，如企業實力和盈利能力增強、金融日益開放等。這些無不預示著，在未來一段時期內，如果央行不再出更加剛性的緊縮政策，我國的資金面會保持一個相對寬松的環境。
