銀河證券專家左小蕾撰文指出，此次加息的意義應該理解為央行再次發出的警示，如果未來經濟指標仍然在高位徘徊，不排除進一步加大調控力度的可能。

　　據上海證券報8月23日報道，銀河證券首席經濟學家左小蕾撰文指出，中國人民銀行8月19日調升一年期存款利率和貸款利率各0.27%，一年期存款利率從2.25%上升到2.52%；一年期貸款利率從5.85%上升到6.12%。貸款利率是9個月來第二次上調，存款利率則是2004年10月提升以后23個月以來再次的調整。這次利率調整無疑是針對經濟過熱的進一步宏觀調控的又一貨幣政策的重要舉措。

　　文章指出，利率調整的是資金價格。它的效果是，一方面提升貸款需求方的資金成本，降低投資收益預期，使貸款方降低投資意愿；另一方面通過提升存款利率來提高資金供給方的成本，使銀行得不到貸款利率增加的好處，不會因此擴大貸款規模。

　　因資金的供需雙方都加大了資金價格上升的壓力，提升利率減少了新增貸款的需求，也沒有刺激貸款供給，因此對投資增長放緩應該有直接的作用。這是利率提升對過熱的宏觀經濟的第一個影響。

　　提升利率對過熱的

房地產也會有一定的影響。對還在還款期的住房貸款而言意味著還款的壓力增加。對計劃貸款購房需求來說，利率的提升增加了還款成本，成為購房者必須考慮的因素。對于房地產調控來說有正面的效應。當然，對于有實際住房需求者來說，利率的提升應該不會是一個好消息。好在規定中對住房抵押貸款的利率下限近一步放寬，如能拿到優惠利率，影響也是有限的。

　　對證券市場來說，利率上升就會使新發債券的收益率上升，同時會導致市場上現有的債券價格下降；對股票市場的影響也是兩方面的，一方面利率上升使投資者的機會成本上升， 會減少人們購買股票的意愿，另一方面，對上市公司的收益預期下降也會打壓股票的價格。 當然，不排除資本市場已提前吸收利率提升的影響，對市場的不利影響相信也是很有限的。

　　文章指出，這次利率調整的幅度非常小，0.27%的利率上升只能產生邊際上的影響。換句話說，對新增貸款的增加，只能是影響那些可貸可不貸的項目；在住房貸款方面，也只不過會影響可買可不買的猶豫者。對證券市場的影響可能是心理上的影響大于實際影響。也就是說，小幅提升利率對各個方面都有影響，但是還是溫和的和可承受的。特別是一直存在加息預期，其影響可能已被市場提前消化。

　　文章認為，這次利率調整的意義更多的應該理解為中央銀行再次發出警示：盡管7月份投資增長有所放緩，美聯儲也沒有加息，央行還是認為通脹仍然有向上的壓力，投資仍然過度，流動性仍然過剩，經濟過熱仍然明顯。因此，如果未來經濟指標仍然上升或在高位徘徊，不排除央行還會再次出手提息，進一步加大調控力度。

　　文章指出，價格是配置資源的市場化手段。在各地巨大的投資沖動推動的投資需求下，0.27%利率提升并不足以從資金成本的角度來遏制投資。要以市場化的方式來調整過度投資和經濟過熱產生的其他矛盾，除了運用其他的一些手段之外，貨幣當局很有可能繼續輪番小幅調整準備金率和利率。證券市場的投資者應該有所準備，提前調整投資策略，減少政策調整帶來的沖擊。

　　文章指出，至于利率上升可能帶來的

人民幣匯率升值壓力的說法，央行可能認為，

人民幣升值的壓力是多重因素所致，利率并不是唯一因素。如果不化解全球流動性過剩的影響，不進一步改革匯率管理體制和匯率形成機制，即使不提升利率，人民幣升值的壓力也不會輕易得到緩解。特別是在國內經濟不平衡的矛盾比較嚴重的情況下，貨幣政策應該以國內宏觀經濟的平穩持續發展為主。

　　另外，如果僅作單向存款利率的調整，將加大銀行存款利息支付的壓力，刺激銀行主動提升貸款利率的動機，可能更有利于銀行提升利率定價的核心競爭力，推動利率市場化在操作層面的進步。不過，這次同時調整存、貸款利率，有穩定銀行利差收益的作用。在上半年超過全年新增貸款的收益不變的保障下，銀行減少新增貸款后全年的收益風險可控，銀行配合宏觀調控的意愿會加強。從這個意義上來說，同時調整存、貸款利率可能也是一個比較全面的考慮。

　　文章指出，雖然貨幣政策進行總量調控是非常重要的，特別是利率作為資金價格在調整過度投資中的作用是不可替代的。但是這次經濟過熱并不完全是市場力量的推動，部分地方政府主導的投資公司對各地的大力投資使許多省的固定資產投資超過40%、50%的重要原因。

　　各地的投資沖動與追求經濟增長的政績觀、稅收和土地制度的不完善也密切相關。貿易順差增大更是與國內儲蓄投資不平衡，內需增長刺激不足有關。所以要真正保證經濟“平穩”較快增長，在不斷調整貨幣政策的同時，相關的改革應該與貨幣政策同步。否則總量調下來以后，新增貸款下降可能會傷及很多的無辜，最大的犧牲者可能是民營企業，而對政府主導的過度投資并沒起到實際的抑制作用。

　　(吳耀明 編輯)

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