本報記者 蔡臻欣 發自上海

　　為了加深投資者對外匯期權業務特性的認知，招商銀行總行高級外匯分析師、青島分行零售銀行部總經理助理籍彤向記者列舉了一個外匯期權業務的實戰案例。

　　價格反差

　　2003年6月22日歐元兌美元為1.1606(見圖1)。假設銀行推出到期日為2003年10月19日的看漲期權，執行價：1.1606。期權賣出價：2.8220元(按招行規定即買入價：2.8920元)。同時推出到期日為2003年10月19日的看跌期權，執行價：1.1606。期權賣出價：1.9462元(買入價：2.0162元)。

　　假設統一計算賣出價。此后到了2003年7月6日歐元兌美元跌至1.1491�？礉q期權賣出價則下跌為2.0365元，而相反的，看跌期權賣出價漲到了2.3866元。再后來到2003年8月3日歐元兌美元繼續下挫至1.1275。這時候看漲期權賣出價則大跌至0.8842元，看跌期權賣出價則大漲到3.5608元。時間繼續推移到9月7日，歐元兌美元進一步下跌為1.1095。這時候看漲期權賣出價已經慘跌至0.1519元，看跌期權賣出價飆漲到4.9657元。

　　最后，10月19日清算日來臨，戲劇性的一幕發生了，歐元兌美元匯價發生V形反轉：歐元兌美元為1.1663。而看漲期權的清算價格為0.57元。同時看跌期權的清算價格則為零。這是因為1.1663高于1.1606的執行價格，所以看跌期權失去所有價值變成廢紙一張。

　　“在上面這個實戰案例中我們可以獲取多方面的信息。首先如果客戶6月22日買入歐元/美元的看跌期權，9月7日賣出該看跌期權，則獲利為146%(4.9657~2.0162)，而同期歐元/美元匯率的變化(1.1606~1.1095)只有4.4%。兩者相差倍數達到30多倍。所以可以看到外匯期權的高杠桿特性。而同時如果投資者在9月7日沒有拋出看跌期權，反之繼續持有至清算日的話，歐元匯率反轉，看跌期權的價格則一下子從4.9657跌至零，他馬上變得顆粒無收。期權隱含的巨大風險也可見一斑�！奔�彤說。

　　曲線解謎

　　圖2則反映了該實戰案例的不同階段。圖中藍線代表歐元兌美元市場匯率，可以看出紅線即看漲期權總體是溫和跟隨市場匯率變動的，但后期當歐元匯率反轉的時候，紅線的反轉卻十分軟弱。

　　這反映了外匯期權的價格構成的特性，外匯期權合約的價格隨著即期外匯市場相應匯率的變化而變化，但更為復雜，且非線性。尤其要強調的是非線性。為什么呢？因為期權的價值包含隱含價值和時間價值。隱含價值即為期權合約執行價和市場價的差額，最低為零。如果是看漲期權則為遠期價-執行價，反之看跌期權為執行價-遠期價。而時間價值則和匯率未來預期波動率有關。未來匯率波動預期越大則外匯期權時間價值越大。

　　“所以我們可以看到，一份三個月期限的期權合約，頭一個月時間價值下跌比較慢，而當離清算日沒有幾天時期權的時間價值會飛速下跌。這有點類似于現在股票市場上的權證，你看前幾天快要行權的萬科沽權(038002.SZ)就出現了飛速下跌�！奔�彤說。

　　圖2中，紅線之所以沒有像匯率那樣迅速反彈就是因為期權的時間價值在迅速耗損，嚴重侵蝕了期權的隱含價值上升帶來的收益。到期日的時間價值為零，期權全部體現為隱含價值。所以投資者一般應選擇在行權日臨近前拋出期權，避免時間價值快速下跌帶來的損失。同樣道理，黃線一開始溫和與藍線反向運作，但幅度越來越大，最后快速下跌也是因為時間價值在快速損耗。

　　籍彤表示，利率的影響也很重要。外匯期權合約中規定的賣出貨幣，其利率越高，期權持有者在執行期權合約前因持有該貨幣可獲得更多的利息收入，期權價格也就越高。外匯期權合約中規定的買入貨幣，其利率越高，期權持有者在執行期權合約前因放棄該貨幣較高的利息收入，期權價格也就越低。

　　把握核心

　　一位外匯理財專家認為，期權的操作技巧主要是取決于匯率方面的知識、技術，即順應市場方向操作，趨勢為王。如同炒股、炒匯一樣，期權投資也要順勢而為，只有當市場的波動方向有利于期權的方向時，期權投資才會賺錢。

　　他告誡投資者，切忌孤注一擲：外匯期權的買方雖然只有權利而無義務，但如果市場的波動方向不利于期權時，到期的期權價值可能為零，也就意味著投資者的最大損失為全部期權費。最后是把握期權核心規律，簡化期權本身：對期權投資，只要把握其價值變化的規律和核心就夠了，沒有必要刨根究底，陷入思維和投資思路的混亂中。