北京報(bào)道 本報(bào)記者 蔣云翔

　　8月28日，全球第一個(gè)在場內(nèi)交易的人民幣匯率衍生產(chǎn)品將在美國芝加哥商業(yè)交易所(CME)開始交易。“人民幣匯率定價(jià)權(quán)”之爭的聲浪下，國內(nèi)的一個(gè)人民幣匯率指數(shù)設(shè)計(jì)項(xiàng)目正低調(diào)而緊張地進(jìn)行，預(yù)計(jì)本月內(nèi)初步完成。

　　“人民幣匯率指數(shù)設(shè)計(jì)完以后，其他機(jī)構(gòu)可在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)人民幣匯率衍生產(chǎn)品。”8月16日，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授張?zhí)諅ジ嬖V記者。

　　作為2006年度國家自然科學(xué)基金“人民幣匯率壓力指數(shù)測算”課題組的負(fù)責(zé)人，張正和中國銀行及相關(guān)部門一同設(shè)計(jì)人民幣匯率指數(shù)，以衡量人民幣相對其他貨幣的波動(dòng)情況。

　　二選一

　　“14日，人民幣對

　　該指數(shù)選取與人民幣交易活躍的美元、歐元、英鎊、日元等六大主要貨幣兌人民幣的匯率，根據(jù)其一定時(shí)期內(nèi)的交易活躍程度加權(quán)平均后得到。指數(shù)以人民幣匯改日——2005年7月21日——為基期。“因?yàn)槟翘焓侨嗣駧判逻\(yùn)行機(jī)制的起點(diǎn)。”張稱。

　　他透露，以一個(gè)指數(shù)反映六種貨幣的波動(dòng)比較有難度，這就要求在加權(quán)的方法及權(quán)重的設(shè)定上有一些講究。“目前我比較偏向算術(shù)平均，因?yàn)樵谶M(jìn)行對沖交易時(shí)，用幾何平均的方法設(shè)計(jì)對沖量時(shí)難度較大。”

　　更為重要的是權(quán)重設(shè)定，張稱，權(quán)重里必須表現(xiàn)這六種外幣和人民幣交易的活躍程度。目前，該項(xiàng)目可以通過抽樣等方式從中國銀行等金融機(jī)構(gòu)得到外匯交易活躍程度的數(shù)據(jù)。但在技術(shù)上還需要具體修正，如交易量是統(tǒng)計(jì)實(shí)盤還是統(tǒng)計(jì)虛盤(即統(tǒng)計(jì)現(xiàn)貨還是統(tǒng)計(jì)遠(yuǎn)期)，貨幣交易的活躍程度上如何衡量一些不真實(shí)的交易等。

　　實(shí)際上，根據(jù)權(quán)重設(shè)定的不同，衡量人民幣相對其他貨幣波動(dòng)情況的指數(shù)可分為貿(mào)易指數(shù)和貨幣指數(shù)兩種。貿(mào)易指數(shù)由目前與中國貿(mào)易活躍的10多個(gè)國家的貿(mào)易額加權(quán)后獲得；貨幣指數(shù)則取與人民幣交易活躍的六大主要貨幣的匯率，根據(jù)其一定的時(shí)期內(nèi)的交易活躍程度，加權(quán)平均后得到。

　　最終，課題組選擇了后者。“貿(mào)易指數(shù)很難達(dá)到套期保值的目的。”張表示，貿(mào)易量是一個(gè)表現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的變量，而非市場上的價(jià)格變量，難以針對貿(mào)易量設(shè)計(jì)產(chǎn)品做對沖。再者，貿(mào)易量并不能反映貨幣交易的活躍程度，如中國和越南的貿(mào)易量大，但基本是用美元做交易，和越南盾沒有關(guān)系。

　　張透露，早些時(shí)候他們也曾推出了一個(gè)貿(mào)易指數(shù)，經(jīng)過完善之后，過一段時(shí)間可能重新推出。

　　8月底指數(shù)設(shè)計(jì)完工

　　“沒有現(xiàn)貨市場做支撐，CME人民幣衍生品對市場的影響是有限的。”張?zhí)諅ゲ⒉豢春肅ME即將進(jìn)行交易的人民幣衍生產(chǎn)品。

　　他透露，目前國內(nèi)人民幣匯率指數(shù)的設(shè)計(jì)方案已初步確定，項(xiàng)目組正在編制指數(shù)所需軟件、制定交易規(guī)則及籌備定期發(fā)布指數(shù)的機(jī)構(gòu)。

　　到8月底指數(shù)設(shè)計(jì)完成后，其他機(jī)構(gòu)將可以單獨(dú)設(shè)計(jì)與其掛鉤的衍生品。“關(guān)鍵是，這些產(chǎn)品是能做空的，這樣才能進(jìn)行套期保值交易。”張稱，國外的做法是成立指數(shù)公司，以指數(shù)來設(shè)計(jì)產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)須向指數(shù)公司交納一定使用費(fèi)。

　　能否得到其他機(jī)構(gòu)的承認(rèn)并針對該指數(shù)設(shè)計(jì)產(chǎn)品，這是指數(shù)設(shè)計(jì)成功與否的關(guān)鍵。張認(rèn)為，作為人民幣匯率指數(shù)設(shè)計(jì)項(xiàng)目的直接參與機(jī)構(gòu)，中國銀行的外匯交易量占國內(nèi)近80%，如果中國銀行此后推出掛鉤該指數(shù)的衍生產(chǎn)品，無疑有利于該指數(shù)的推廣。