來源：中國經營報 本報記者：巫燕玲、胡安勝 2006-8-21 21:25:00

　　本報記者 巫燕玲廣州報道 8月16日，渣打銀行宣布成功完成香港市場上首宗人民幣利率不交收掉期合約交易。

　　這是香港在推出不交收人民幣遠期合約(NDF)和不交收外匯掉期合約等人民幣匯率對沖工具后，推出的又一個人民幣金融衍生工具。

　　對此，內地銀行界人士認為，這將令香港市場在人民幣利率定價權上發揮更大影響力，同時也將對人民幣匯率形成影響。

　　港版人民幣利率掉期產品出爐

　　8月15日，香港財資市場公會市場及產品發展委員會委員陳紹宗告訴記者，初期推出的產品年期有1至10年，每手不交收人民幣利率掉期合約的買賣單位將介乎5000萬元至1億元人民幣。

　　陳介紹說，產品一開始主要會先在同業市場進行試點，再推向商業用戶。他表示，利率掉期市場初期參與者可能還是一些機構客戶，預期交易也不會太活躍，所以一開始會將合約的單位定在5000萬到1億元之間。但隨著市場發展，商業客戶將是這個市場最終的發展目標，屆時將有可能將合約的單位下調到50萬元到100萬元之間。

　　“ 我們預期市場對此類產品的需求會很龐大。”渣打利率及外匯環球主管Michael Bass表示，越來越多投資者及企業客戶交易涉及中國利率市場，但內地市場又未能滿足客戶對相關產品的需要。

　　影響內地利率定價

　　“香港推出人民幣利率掉期是一個正確的方向。”國家開發銀行資金交易室副總經理戎志平評論說。戎所在的國開行是目前國內進行人民幣利率掉期的主力，但他把目前的國內人民幣利率掉期市場稱為魚缸里養的魚，“只是用來看的，還不是用來‘吃’的。”

　　他認為，目前最大的問題在于市場的流動性不夠。“大量的城市商業銀行沒有衍生產品經營資格，無法從事人民幣利率掉期業務。市場參與主體有限，因此報價受限。”他表示，相比龐大的市場需求，目前國內人民幣利率掉期市場的發展不盡如人意。

　　陳紹宗表示，目前香港掉期合約利率基準仍沿用內地標準，分別是7天回購利率及一年定期存款利率，然后再以3個月人民幣不交收遠期合約價格推算出掉期利率的合約產品價格。

　　他還表示，如果市場發展充分，通過本地交易，將有可能形成香港本地的基準利率。而這正是香港銀行界關注的問題。

　　衍生金融產品通常需要一個基準利率，就像倫敦銀行同業拆息(Libor)。目前全國銀行同業拆借中心提供銀行間同業拆息，但由于銀行間市場的非市場化以及參與主體有限等問題，被認為不能反映實際的資金價格水平。而今年，央行開始為銀行間回購協議設定隔夜及7天期固定利率，以此作為創立中國版倫敦銀行同業拆息的第一步。

　　匯率定價將受波及

　　戎表示，香港的金融衍生品市場監管更加市場化，因此其形成的人民幣基準利率可能將更加市場化。“這對于人民幣利率定價權將有影響。國內和香港市場雖然是獨立的，但也會相互影響。”例如如果香港的人民幣同業拆借利率與國內相差，就有可能形成資金流動，從而形成利率變動。陳表示，香港人民幣利率掉期市場的利率將對內地市場有參考作用。可以比照的是，NDF市場匯率走勢，也影響著國內人民幣遠期價格的變動。

　　另一方面，人民幣利率的變動也在一定程度上決定著匯率定價，利率掉期市場也將影響匯率市場。

　　據某國有商業銀行人士介紹，例如銀行向客戶報美元遠期結匯價格，事實上是將美元換成人民幣，然后將人民幣資金運用于回購市場獲得利息，兩年后再結匯還給客戶。而這個遠期定價的關鍵是要精確獲取未來兩年期間人民幣的投資收益，也就是兩年期的人民幣利率。目前銀行都只是根據模擬的人民幣收益曲線進行計算。而利率掉期市場事實上是在進行遠期外匯市場定價。陳紹宗認為，“將來的利率掉期市場活躍的話，對NDF也有一定影響”。而由于中資機構的參與，香港的人民幣掉期市場也可影響國內遠期外匯定價。

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　　CME推出的這個產品，包括了人民幣對世界三大強勢貨幣美元、歐元、日元的外匯期貨期權產品。

　　北京工商大學

　　據CME亞洲區總監Tae Yoo介紹：“新推出的這幾種期貨產品是以美元為交割貨幣的”。從CME公布的人民幣期貨合約(美元兌人民幣的期貨合約)看，合約標的是每手100萬元人民幣(根據當日央行人民幣兌美元牌價再折算成美元)，交易的最小價格單位為10美元/合約，電子交易價格單位為5美元/合約；合約包括最長13個月的15種產品，而且是現金交割，以美元來折合計算。最后的交割價格是以相應的交割日中國

　　Tae Yoo認為，這可以為投資者提供另外一個基準的人民幣匯率參考價格。交易主要通過CME的會員來投資交易，一般的個人或公司沒有交易席位是不能夠參與交易的。