新浪財(cái)經(jīng)訊 12月23日，由國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室聯(lián)合第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司主辦，第一創(chuàng)業(yè)債券研究院承辦的“2017中國債券論壇”今日在中國北京大飯店舉行，新浪財(cái)經(jīng)全程直播本次活動(dòng)。

中證國信信用增級(jí)股份有限公司董事長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特約專家王祚君

　　中證國信信用增級(jí)股份有限公司董事長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特約專家王祚君參會(huì)并發(fā)表演講。

　　王祚君：非常感謝李揚(yáng)院長及其主辦方給我這個(gè)機(jī)會(huì)，讓我跟大家分享對(duì)債券市場和信用風(fēng)險(xiǎn)控制等有關(guān)想法。

　　我的看法是這樣的，信用產(chǎn)品分為兩類，一是主體信用支持的信用產(chǎn)品，即固定收益產(chǎn)品，包括債券、融資工具、結(jié)構(gòu)融資產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，非標(biāo)產(chǎn)品包括信托產(chǎn)品，各類金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品等等；二是市場信用支持的信用產(chǎn)品，包括股票、基金等權(quán)益產(chǎn)品。

　　以主體信用為基礎(chǔ)的固定收益產(chǎn)品是對(duì)權(quán)益產(chǎn)品的加杠桿，他們兩者有區(qū)別。權(quán)益產(chǎn)品是以市場信用為基礎(chǔ)，不需要評(píng)級(jí)；固定收益產(chǎn)品以主體信用為基礎(chǔ)，需要評(píng)級(jí)。這是他們最重要的區(qū)別。固定收益產(chǎn)品有三種控制風(fēng)險(xiǎn)的方法，一是分散方法。做債券投資的要分散投資，做投資組合；債券售銷要分散售銷；銀行貸款可以通過資產(chǎn)證券化的方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散。二是遞延方法。銀行貸款可以做保理產(chǎn)品、信托產(chǎn)品，也可以有做很多資管產(chǎn)品，即通道產(chǎn)品，這也是一種加杠桿的過程。三是轉(zhuǎn)移方法。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移分成兩類，一是主體信用支持的機(jī)構(gòu)增信，就像美國的金融擔(dān)保（FGa）、中國的融資擔(dān)保（FGc），以及信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合同（CRMW），也是主體信用支持的機(jī)構(gòu)增信。

　　這是主體信用支持的增信，需要雙重評(píng)級(jí)，你發(fā)的債券要評(píng)級(jí)，產(chǎn)品評(píng)級(jí)；擔(dān)保（增信）機(jī)構(gòu)也要評(píng)級(jí)，主體評(píng)級(jí)，債券的評(píng)級(jí)是按照擔(dān)保（增信）的評(píng)級(jí)來決定的。

　　從上世紀(jì)末開始，美國有了產(chǎn)品增信CDS，信用違約互換，它代表市場信用支持的產(chǎn)品增信，不是主體信用支持的機(jī)構(gòu)增信。它是一場革命，所以很快受到了世界資本市場的歡迎。中國現(xiàn)在也有增信產(chǎn)品CRMW，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證。產(chǎn)品增信有兩大優(yōu)勢，一是產(chǎn)品不需要評(píng)級(jí)，因?yàn)樗喈?dāng)于市場信用交易出來的，不是主體信用評(píng)級(jí)出來的，所以增信產(chǎn)品本身不需要評(píng)級(jí)。對(duì)固定收益產(chǎn)品進(jìn)行增信以后，固定收益產(chǎn)品的信用等級(jí)依據(jù)于增信產(chǎn)品，因此也不需要評(píng)級(jí)，因?yàn)樗_(dá)到最高等級(jí)。CDS具有非常大的龐大的能力，可以支持固定收益市場無限發(fā)展的可能。但是它有一個(gè)缺點(diǎn)，就是只能對(duì)財(cái)務(wù)透明的固定收益產(chǎn)品增信，卻不能對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施融資產(chǎn)品或固定收益產(chǎn)品進(jìn)行增信。

　　由于中國擁有三萬億美元，并實(shí)行外匯控制，筑起了外匯長城，可以防止索羅斯對(duì)沖基金的外匯沖擊，在中國投資了數(shù)百萬億元人民幣基礎(chǔ)設(shè)施，留下百萬億元的央企國資、地方政府（平臺(tái)）債務(wù)，特征是長期的，現(xiàn)在依然存在著。所以，還需要各種金融杠桿進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)遞延。如果現(xiàn)在說要把金融杠桿去掉，如果沒有新的方法（風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法），我看這個(gè)很難處理。

　　國外各國因?yàn)榻鹑陂_放，整個(gè)外匯不是由國家控制的，如果這些國家搞基礎(chǔ)設(shè)施投融資，會(huì)受到索羅斯對(duì)沖基金的外匯沖擊。因此，現(xiàn)在國外各國就出現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施投融資的巨大需求，美國需要1萬億美元，東南亞需要1.5萬億美元，一帶一路數(shù)10萬億美元，全球可能有百萬億美元的需求。歐洲、非洲很多地方基礎(chǔ)設(shè)施也都很落后，但可以支持固定收益產(chǎn)品無限發(fā)展的增信產(chǎn)品卻不能支持基礎(chǔ)設(shè)施的投融資。

　　如果我們能夠創(chuàng)新增信產(chǎn)品，能夠支持基礎(chǔ)設(shè)施的投融資，它的市場非常龐大。一方面是上面提及的中國數(shù)百萬億長期的固定收益產(chǎn)品（FIS），需要把這些固定收益產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出來，由市場化（市場信用支持）的增信產(chǎn)品持有。另一方面是“一帶一路”也需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，我們?cè)趺醋瞿兀壳皫滋煳铱吹揭粋€(gè)俄羅斯60億人民幣的熊貓債，這是一個(gè)方向，但是這個(gè)為期三年的，近十億美元的熊貓債只可能是一個(gè)開始而已。如果金額再大一點(diǎn)，或者期限更長的，或者換一個(gè)巴基斯坦國家，我們還敢繼續(xù)發(fā)行嗎？“一帶一路”沿途國家大部分信用等級(jí)不夠，這是一個(gè)巨大的問題。所以我們要給這些國家的、項(xiàng)目的熊貓債增信，通過增信產(chǎn)品解決“一帶一路”數(shù)百萬億的資金需求。這不僅可以解決人民幣超發(fā)的問題，還可以為人民幣國際化提供一個(gè)可能。

　　我的想法是，如果能把信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并進(jìn)行產(chǎn)品化，新時(shí)代的中國，就可以重新構(gòu)造一個(gè)全球金融格局。數(shù)百萬億的增信產(chǎn)品、數(shù)百萬億增信的固定收益產(chǎn)品，就可以改變?nèi)虻墓潭ㄊ找媸袌鼋Y(jié)構(gòu)，資產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)。亞投行也好，“一帶一路”也好，就是為了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其投融資，這是我國的強(qiáng)項(xiàng)；今后我們（全球）金融體系中是一個(gè)強(qiáng)項(xiàng)，就是未來人民幣國際化，完全可以來源于有增信的熊貓債，由增信的熊貓債來完成。

　　總結(jié)：

　　王祚君：我的看法是，中國貨幣超發(fā)以及影子銀行的龐大數(shù)量，利率波動(dòng)肯定是非常大的。只有當(dāng)我們的產(chǎn)品增信能夠在中國做成增信制度了，這個(gè)利率將會(huì)平穩(wěn)下來，降下來。把超發(fā)的貨幣用到人民幣國際化中去，這時(shí)候利率就會(huì)平穩(wěn)下來，并應(yīng)該處于比較低的狀況。因?yàn)樵鲂诺墓潭ㄊ找娈a(chǎn)品，即無風(fēng)險(xiǎn)利率產(chǎn)品占到很大的市場份額，這時(shí)候，市場利率就應(yīng)該降下來。