中央結算公司《債券》雜志主辦的“2015年債券市場投資策略論壇”1月15日舉行。中金所債券事業部副總監王瑋主題演講。(圖片來源：新浪財經，攝影：楊云鵬)

　　新浪財經訊 1月15日消息，中央結算公司《債券》雜志主辦的“2015年債券市場投資策略論壇”今日舉行。中金所[微博]債券事業部副總監王瑋主題演講。王瑋表示國債期貨上市之后也促進了金融機構產品的創新，提高資產管理的效率，增強了它把更多的資金投入到這個實體經濟，在利率市場化之后銀行面臨很大的問題我認為總結起來一個很關鍵的問題是流動性風險很大，那么我們這個國債期貨的產品本身占比不是很高，這個可能會對機構來管理風險做一些更好的創新效果。

　　以下為其發言實錄：

　　王瑋：感謝《債券》雜志提供這么好的一個機會，其實國債信用團體這個產品不是一個，應該是上個世紀90年代初期我們后來出了一些風險事件，這個就被暫停了，我們煎熬了18年…其實咱們這個論壇是一個投資策略的論壇，然后就是說因為交易所講投資策略可能不是我所專長的，正好雜志社的同志就給我們推薦了一個平臺，我們就從國債機構產品本身的路徑和目前我們國債機構產品運作的情況這個角度去給大家介紹一下中間可能會配合市場的運營情況可能會涉及一些投資策略的供給，到時候再給大家提一下。

　　我這塊的內容主要分三個，先簡單的談談整個從國際上看，我們利率產品的發展概況，然后再談談咱們國家發展情況，以及未來今后國債期貨我們想做哪些失竊。那么從利率衍生品演進路徑來看，最早國債期貨是從三個典型的國債期貨做的，然后在這之后從76年到81年時候長貸和一些更短期限的債券我們通常說的中長期債券的期貨基本上就上完了，到81年開始以短期利率產品為代表的產品開始出現。然后在這個時候我們注意到利率存款這個產品在償還市場才開始真正的形成起來，同時在83年的時候短期利率期貨更為大家所知道，你會發現就是在整個這個過程中，期貨市場扮演了很重要的決策，首先我們喜歡做一個風險比較低的成本，起碼我在房地產來看的話，這種產品對市場相對比較高。我們國家我個人的感覺可能由于之前的試點不順利，包括咱們國家發展先償外再償內。再加上一些管理的安排，從這個市場合乎邏輯。

　　從這個利率產品在場內市場來看，但其實利率產品的和約都是很大的，如果緩緩成跟GDP比重比較的話，你會發現整個利率期貨穩定在20個左右，這個比重還是比較大的。那么目前國際上這些產品，其實像國外的市場上10年期是一個很重要的標桿，我們國家特別是5年前，我們下一步也會推10年紙幣的產品，咱們國家的發展情況是這樣的，就是說之所以能在出了像這種327那么大的風險事件之后我們還能夠重推這個產品，波動性比較大的，本身我們的現貨市場已經很好了，而且我們的存量和日常的交易的支持已經足以支持我們這個市場的運作，銀行間市場大家都知道這個比重也是最大的，而且在推國債期貨之前有很多場外的已經偏于國債期貨，它起來已經為我們國債期貨的順利推出，相關的風險大家多少都熟悉了，像05年人民因推出債券遠期，06年我們推出利率互換試點。

　　當然這個回過頭來看國債期貨試點過程中的問題，不是僅僅因為國債327這一個事件，而是因為在推出這個事件過程中出了一系列的事件，此后上海證券交易所[微博]又發生了319國債期貨風險事件，所以這個產品的試點被暫停也是有道理的，你推一個產品不可能要連續出風險事故，出一次市場是對產品不熟悉，人員的教育還不夠完善，但是連續出多次的話我們就不能找借口，那一定是產品設計或者市場運行方面是有問題的，所以后來就暫停了這個產品。那么現在回過頭來看的話我們在推這個產品的時候已經把當時的一些基本的環境和制度發生了變化，這個我就不再詳細講了我個人覺得很重要的事就是說一個市場的發育程度，另外一個市場的風險控制制度這兩個是決定了國債期貨很重要的原因。之前我們在上市之前的成本，在這個層面上一方面交易所設計了一套這種短通網的機制，同時也有登記奪冠機構大力的配合和支持，我們利用交割過程中在交易所可以在不同的機構設立交互設立，利用這個機制把不同托管機制的債券可以拿過來交割，這樣的話就順利的為國債期貨跨市場提供了一個很好的保障，這個也很感謝能夠提供這方面的支持。

　　另外我花點時間講一下5年期國債期貨的情況，5年期國債期貨是2013年9月份上市的，9月6號上市的，那么從這個時候上市開始，第一天上市量大家對這個產品還是比較新鮮的，量比較大，后來由于市場萎縮成交量比較平穩了，大概在3、4千左右，到今年1季度前后這個市場由于資金供應鏈比較緊，整個市場進一步的萎縮，當時我們曾經在想是不是這個產品由于我們的風險控制過嚴，或者怎么樣導致這個產品不適合，但是后來我們仔細分析了一下，可能由于一個資金成本的問題，會導致市場在銀行等主要金融機構還不能入世的情況下，主要是套利的情況下完全依賴市場成本，一旦拉高的話會注意到我們國債期貨的成交量會急劇，一個好處我們注意到雖然成家量不大但是我們的持倉一致處于一個平穩上升的過程，這個你會在紅色線可以看到進入2014年以來，這個市場在平穩的增長，這說明什么呢期貨市場代表著有一部分人需要利用機構對沖我的風險，甚至我是可以利用我的這個國債期貨對沖我的金融債，那么這批人的持倉相當的多，越來越多的機構意識到債券部投資需要用國債期貨，而且國債期貨管理你的風險比我們日常現貨市場融資買債券來加杠桿更方便一些，他可以用我們5年期貨的保證金最早是2%，現在降到1.5%。因為這個在管理上還是很有好處的，這也是我認為進入2014年之后我們這個成交量穩步上升的一個很重要的原因。

　　另外一個機構的參與逐步在增加，那么截止到去年底，其中你會看到將近90%的客戶還是自然人，法人客戶占大部分，還有一些基金和特殊法人券商管理的一些產品來做。你會看到好像還是期貨市場還是自然人多，但其實有一些私募基金我需要提出的是有一些是在期貨市場上做期貨交易的私募，他們處于一些其他管理上的考慮，所以即便是自然人他里面也是一些經驗豐富的對期貨熟悉的客戶來做。而且從另外一張圖上可以看到在成交量里面，在持倉結構里面法人機構明顯是增多，應該是占到60恩%以上，其中債券公司貢獻了將近4%。另外一個是期限的聯動非常合理，這個圖你們會看到有三條顏色之間，一條藍色的線，一條紅色的線還有一條綠色的線，這兩個價格你會發現意味著我的期貨價格和現貨價格是高度重合的，這就說明你可以用期貨在一定時間內，你和某些債券，就是說你在看準某種方向，假定我在做交易的時候。我就可以通過快速的買期貨，這是一些我們在調研里面的產品跟所交易的時候他們使用國債期貨的情況。因為它的現貨影響不是很大，同時也保留了他以前現有的債券好處。而且主力合的最大收盤差為0.73元，平均收盤基差為0.18元，說明我們期貨市場在跟現貨的關系還是很好的，這就帶來另外一個問題市場有一些機構認為是不是大家都去看期貨了，這個其實你會發現為什么說我們會出現一次最大的遞差時期，是因為期貨總是比較快，他可能偏離市場均衡價格比較大，因為國債期貨和約是持有期限的，一張和約成為主力和約之后一般活躍交易肯定不到三個月，只有一到兩個月，一旦你拉偏了，偏離之后會算它的套利利潤，我們會經常看到期貨市場價格會拉偏往上走得比較快，當天或者下午就會有一些券商，把這個利潤價格重新拉回，所以說這個市場的運行從這個角度上來看我們這個市場不影響它的套利的發揮。

　　另外一個主力和約的切換平穩，隨著交割月的臨近，沒有實際交割意愿的投資者逐步將國債期貨，交割品種設置上跟其他的國家都不一樣，所有客戶全部履約。這種情況能夠平穩的運行，當然我們也當時在上國債期貨的時候也曾經跟像財政部匯報我們希望之所以當時，國債期貨沒有必要在產生實物交割，當時我們財政部還是要堅持，也的確是這樣，還有一些老券，那么事務交割也能夠帶動一些。因為目前相關的監管部門還沒有批準銀行參與，基本上我們已經有40家證券公司參與了國債期貨。除了這些證券公司以外還有一些資管的產品在市場做的是比較活躍的，除此之外還是有一些新的競爭的產品。目前來看的話跟國債期貨掛鉤的這個期貨公司，發資管類產品，除此之外還有很多的一些像私募基金有200多家參與這個國債期貨。總得來看國債期貨都非常好，包括上午領導也提了今年他們會進一步的加快發行的時間，縮短發行期和上市期，這塊會慢慢的落實。那么提出對應的它的是7年的產品目前會注意到7年國債的活躍程度是非常好的。

　　國債期貨上市之后也促進了金融機構產品的創新，一方面提高它的資產管理的效率，增強了他把更多的資金投入到這個實體經濟，上午興業銀行的魯政委[微博]也跟大家說了，在利率市場化之后銀行面臨很大的問題我認為總結起來一個很關鍵的問題是流動性風險很大，那么我們這個國債期貨的產品本身占比不是很高，這個可能會對機構來管理風險做一些創新效果會更好一些。另外本身國債期貨上市后也帶動了周邊的一些發展，這個大家應該都比較清楚。下面我們下一步計劃是在兩月份會上市10年期的國債期貨本身這個產品一方面從國際市場來看它就是一個主要的標桿，因為10年期從國際上看，是中期債券和長期債券的一個關鍵點，這個往往是一個市場運營非常重要的標桿，本身10年國債在推國債期貨之前他就是非常活躍的。這個條款你會看到10年期5年期會基本上相似，目前來看就是一個差異是在我們的價值波動限制和保證金的撥付上，其他的條款基本上都一樣。那么10年期國債期貨在交割方面我們也會做一些小的調整，比如說現在除了賣方可以要交割之外還需要也買方表示同樣的意愿才可以進行交割，現在我們把這個過程簡化，直接說只要有賣方說我要進行交割了，那么交易所就會找到一個買方跟他匹配掉，你的一些策略可能會被賣方交割打亂這個要盡早的做好工作。基本上我們計劃的相關策略都在2015年7月1號。

　　時間關系我就很快的把未來的發展產品的方向給大家介紹一下，未來我們國債期貨的產品會延續上午說的，國債收益率曲線的完善來做拓展，未來我們會進一步的推其他的一些，像到30年以后的都有了，咱們國家這個方面無論是短的，還是更長的，我們想在這方面做一些創新吧。我們想10年期國債上市之后會進一步的考慮一下，在之后如果財政部考慮把三個月的差別納入的話我們會進一步推短期的國債利率機構。那么同時我們也盡可能的想做一些制度上的變化來降低市場交易成本，提高國債市場流動性。如果本身這家機構有一些國債作為投資的話，如果在做國債期貨的話可以用國債來沖抵。這是對于未來我想這種制度的出現對未來以后一方面提高降低交易成本，另一方面對于某些償還市場的一些建設完善也有一些好處。

　　另外我們也希望擴大期貨市場對方開放，推進QFH，QRFH參與國債期貨市場，截止2014年6月底，QFH總投資額度已經達到1500億美元，另外我們也會進一步的完善產品的歸屬，比如說我們對保證金的調整，在今年下半年的時候四季度我們已經調過一次保證金當然我們交易所絕對不是為了說要活躍市場來降低保證金。你妨礙正常市場的發揮，因為我們注意到運行這一年多以來整個市場的波動性，國債期貨的波動性還是非常平穩的，未來我們還會在進一步降低，降低風險管理，我們葉桂根據市場的要求調整一些限額，上面三個藍色的條款我們已經做過了的，下面我們計劃今年年終的時候采取。我們也想不斷完善和優化產品規則，推進國債期貨市場發展。那么我們未來想根據市場的需求再考慮論證國債期貨的交易，一下子比較大的成交單我們能不能這樣實現降低大的成交對市場的沖擊。另外我們也在考慮一下為了方便這種大家在風險管理上對資產配制的性質下考慮。我們想配合市場的需求進一步縮短國債期貨的交易流程，總得來說我們還是希望通過進一步完善國債期貨的產品種類和規則的設計來使得國債期貨能夠平穩的運作為市場提供產品創新工具，謝謝大家。

　　(以上實錄未經發言人確認)