⊙農銀恒久增利、農銀增強收益債券 基金經理 史向明

　　年初以來，固定收益證券市場表現一枝獨秀。截至4月末，中債綜合指數上漲3.49%，中債總指數上漲3.49%，中債企業債總指數上漲4.36%，中債-貨幣市場基金可投資債券指數上漲2.25%，而同期申萬A股指數下跌了3.79%。

　　債券市場擺脫去年下半年頹勢的原因無外乎以下幾個方面：貨幣市場流動性快速寬松，如銀行間市場R007均值已從1月的4.77%降至4月的3.50%；經濟數據表現低迷，如發電量同比數據始終徘徊在低于5%的較低水平，讓管理層和投資者體味出社會融資成本持續高企對經濟帶來的傷害；但是最根本的原因，仍然在于如何控制影子銀行無序擴張這個去年最困擾債券市場的問題，在今年得到了管理層統一認識，管理層的表態以及最新出臺的127號文表明管理影子銀行的方式將由去年下半年的負債端總量管理轉向今年的資產端結構管理。這種方式顯然更有利于解決經濟中的結構性問題，降低全社會融資成本，也使得債券市場重拾對未來貨幣市場流動性的信心。

　　展望未來，我們對債券市場下半年的行情仍然滿懷期待，我們認為短期內經濟仍難走出疲弱態勢。雖然近期陸續有相關穩增長的措施出臺，但與2008年底2009年初的經濟刺激相比，一方面政府的刺激思路有所不同——“2013年的成功經驗就是不擴大財政赤字、貨幣不松不緊，如果短期再刺激，今后幾年也許會更難過”；另一方面，也是更為關鍵的一方面，當前的貨幣環境與2008年底完全不同，2008年底的經濟刺激建立在低利率水平上，而當前社會融資成本相較2008年底高出甚遠，在整體需求不振、全社會投資回報率趨于下降的背景下，高利率環境對經濟回暖始終是一種制約。

　　針對當前的經濟形勢，貨幣政策已經顯露出中性偏松的信號，我們認為在相關監管機構對金融資產端進行全面的規范和梳理后，未來降準降息這些全面放松的貨幣政策出臺也將有所期待。經濟大環境和貨幣政策的取向決定了今年債券資產將是最有吸引力的大類資產，“降低社會融資成本、防范系統性風險”的金融調控目標將使得作為社會融資成本體現之一的債券資產受益。我們認為，只要投資者控制好信用風險，就能充分體驗和享受到一場債券市場的盛宴。