中債資信評估公司評級總監(jiān)鐘用為新浪財經(jīng)“百位投資人展望2014”撰文，展望2014年全球宏觀經(jīng)濟市場走勢。他認(rèn)為，2014年全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢明顯，我國宏觀經(jīng)濟的外部環(huán)境有所改善。國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)⑿》�放緩，上半年下行壓力可能較大，而通脹壓力相對有限。

　　作者：中債資信評估有限責(zé)任公司評級總監(jiān) 鐘用

第一部分國際經(jīng)濟形勢分析

　　展望2014年，在全球經(jīng)濟增長復(fù)蘇確定性增加的背景下，美國經(jīng)濟增長將有所提速，歐洲將走出衰退，實現(xiàn)溫和增長，而日本的經(jīng)濟增長則很可能在今年的基礎(chǔ)上有所放緩，具體情況將取決于安倍政府刺激政策的后續(xù)效果。總體而言，2014年全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢明顯，我國宏觀經(jīng)濟的外部環(huán)境有所改善。

　　一、美國經(jīng)濟復(fù)蘇速度提升，長期經(jīng)濟增長比較樂觀

　　2013年美國消費與房地產(chǎn)市場繼續(xù)回暖，企業(yè)投資活動活躍度提高，失業(yè)率下降至11月份的7%，預(yù)計2013年經(jīng)濟增長約1.6%。我們認(rèn)為，隨著美國家庭和金融企業(yè)去杠桿的逐步完成、消費和房地產(chǎn)的復(fù)蘇以及失業(yè)率的下降，美國經(jīng)濟2014年的增速將有所提高，長期經(jīng)濟增長前景也比較樂觀。

　　圖1 美國政府加杠桿與家庭去杠桿

　　圖2 美國GDP增長分項指標(biāo)

　　圖3 美國消費與房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇

　　圖4 美國PMI與就業(yè)情況向好

　　房地產(chǎn)市場持續(xù)復(fù)蘇，私人消費溫和增長。房地產(chǎn)方面，2013年美國房地產(chǎn)市場延續(xù)2012年的復(fù)蘇勢頭，私人新建住宅許可創(chuàng)下新高；消費方面，截至2013年第三季度，美國私人消費維持了13個季度的增長，支撐了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。隨著美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和就業(yè)市場的改善，2014年房地產(chǎn)市場和私人消費將維持復(fù)蘇勢頭。

　　私人投資增長較快。盡管2013年美國的私人投資較2012年仍有所放緩，但依然維持在較高的增長水平。展望2014年，隨著內(nèi)外部需求的回暖和投資者信心的恢復(fù)，美國企業(yè)投資增速很可能有所提速。

　　經(jīng)濟景氣趨勢向好，就業(yè)市場改善。2013下半年以來，美國制造業(yè)PMI大幅上行，制造業(yè)復(fù)蘇明顯。相應(yīng)地，美國失業(yè)率降至11月份的7%，進(jìn)一步接近美聯(lián)儲6.5%的政策目標(biāo)。盡管勞動力參與率下降也是美國失業(yè)率下降的一個因素，但我們認(rèn)為，總體而言，美國的實際失業(yè)率正隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而逐步下降。

　　美聯(lián)儲退出QE，政府面臨去杠桿任務(wù)。美聯(lián)儲現(xiàn)已明確退出QE，這一方面是對經(jīng)濟復(fù)蘇的肯定，但也會對經(jīng)濟需求產(chǎn)生一定抑制；與此同時，聯(lián)邦政府在幫助美國家庭和金融企業(yè)去杠桿過程中積累了大量的債務(wù)，未來將面臨長期的去杠桿任務(wù)，從而對美國長期經(jīng)濟增長產(chǎn)生一定負(fù)面影響。

　　二、歐元區(qū)止跌回升恢復(fù)增長，步入漫長整合期

　　在經(jīng)歷了長達(dá)4個季度的衰退后，歐元區(qū)在2013年第三季度止跌回升，恢復(fù)增長，預(yù)計2013年經(jīng)濟增長-0.4%。在歐洲金融系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)基本消除、全球經(jīng)濟環(huán)境改善的情況下，2014年歐洲經(jīng)濟增速有望恢復(fù)至1%的水平。

　　圖5 歐元區(qū)各國GDP增長觸底回升

　　圖6 歐元區(qū)財政赤字與政府債務(wù)

　　圖7 歐元區(qū)各國PMI指數(shù)

　　圖8 歐元區(qū)各國失業(yè)率分化嚴(yán)重(%)

　　歐債危機所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險基本已經(jīng)掃除。歐債危機爆發(fā)以來，隨著EFSF、EFSM以及之后的ESM的建立及救助措施的實施，歐債危機所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)大大減少。

　　政府債務(wù)和財政赤字仍將制約歐元區(qū)國家的財政政策空間。從整體看，歐元區(qū)的馬斯特里赫特債務(wù)占GDP比例接近95%，而邊緣國家的政府債務(wù)占GDP比例則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這一數(shù)字。短期內(nèi)除德國以外，歐元區(qū)各國基本都面臨著緊縮財政支出、減少財政赤字的任務(wù)，經(jīng)濟增長將因此受到影響。

　　失業(yè)率長期高企不下將損害各國經(jīng)濟競爭力。截至2013年10月，歐元區(qū)的失業(yè)率高達(dá)12.1%，部分國家如西班牙、希臘的失業(yè)率甚至高于25%。未來失業(yè)率問題將是困擾歐洲的一個問題，其影響可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)比歐洲的債務(wù)危機更為深遠(yuǎn)。

　　歐洲央行很可能出臺新的刺激政策維持經(jīng)濟增長。在邊緣國家債務(wù)負(fù)擔(dān)過重、亟須實現(xiàn)財政平衡的情況下，各國的財政政策空間所剩無幾。在這種情況下，歐洲央行可能會被賦予挽救歐洲經(jīng)濟的使命。我們認(rèn)為，在2014年，不排除歐洲央行推出QE計劃、修改版LTRO或者負(fù)利率的可能性。

　　三、日本通脹仍將上行，經(jīng)濟增長料將放緩

　　2013年日本經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，預(yù)計全年經(jīng)濟增長2%，安倍經(jīng)濟學(xué)效果初顯：需求面，出口持續(xù)增長，私人消費、公共投資、住房投資穩(wěn)中有升；供給面，制造業(yè)溫和擴張，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)逐步走強；前三季度經(jīng)濟增速持續(xù)攀升，第三季度實際GDP同比增長為2.4%，失業(yè)率低位企穩(wěn)，消費者信心指數(shù)明顯上行。展望明年，雖然貨幣寬松、經(jīng)濟刺激等支持經(jīng)濟復(fù)蘇的條件仍將維持，但受消費稅上調(diào)和財政刺激力度趨弱影響，經(jīng)濟增長將有所放緩，預(yù)計全年經(jīng)濟增長1.2%。

　　圖9 日本國內(nèi)需求逐步回升

　　圖10 日本利率和匯率趨弱

　　圖11 日本通貨膨脹率上行

　　圖12日本進(jìn)出口增長提速

　　通脹率有望小幅上漲。2013年在寬松貨幣政策支持下，日本股指上漲逾30%，銷售價格擴散指數(shù)持續(xù)上漲，通脹預(yù)期整體上行。由于日本央行將“通貨膨脹達(dá)到2%”作為其寬松貨幣政策目標(biāo)，2014年日本的貨幣政策仍將維持寬松，結(jié)合消費稅上調(diào)影響，整體將推動日本國內(nèi)通貨膨脹上行。

　　經(jīng)濟增速有所放緩。第一，寬松貨幣政策和積極的財政政策的邊際效應(yīng)趨弱，貿(mào)易赤字現(xiàn)狀仍將維持，公共投資穩(wěn)中趨降。第二，受消費稅上調(diào)和社保相關(guān)支出增加影響，私人消費增長或?qū)⒋蠓�下調(diào)。

　　債務(wù)風(fēng)險值得關(guān)注。2013年，預(yù)計日本財政赤字和公共債務(wù)比率將分別達(dá)到10%和230%，債務(wù)規(guī)模居世界之首。2014年，通貨膨脹上行導(dǎo)致的實際利率下降可能誘發(fā)居民和企業(yè)大規(guī)模拋售國債并購買風(fēng)險資產(chǎn)，但鑒于較高的政府債務(wù)存量和日本央行快速擴張的資產(chǎn)負(fù)債表，日本央行對國債的吸收能力非常有限，金融市場可能出現(xiàn)劇烈波動。

第二部分 國內(nèi)經(jīng)濟運行情況分析

　　今年上半年，終端需求的恢復(fù)較為疲弱，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)放緩，工業(yè)增加值同比增速由去年12月的10.3%下滑至今年6月的8.9%，經(jīng)濟增速也持續(xù)下滑，由去年四季度的7.9%下滑至今年二季度的7.4%。不過今年三季度在“底線思維”的作用下，終端需求有所恢復(fù)，企業(yè)庫存小幅反彈并拉動工業(yè)產(chǎn)出增長，8至10月份工業(yè)增加值同比增速均保持在10%以上，經(jīng)濟短期似已企穩(wěn)。與此同時，在今年需求總體偏弱的背景下，物價水平也基本保持在低位，CPI在大多數(shù)月份均處于3%以下，只是在9、10和11月份略有突破。

　　一、明年出口或小幅上行

　　今年全年出口增速為7.9%，結(jié)合去年全年7.92%的增速水平，兩年間出口增速較為平穩(wěn)。從月度數(shù)據(jù)來看，今年1-4月份為全年高點，之后5-6月份出現(xiàn)明顯下滑，隨后又有所回升。

　　圖13 貿(mào)易順差總額(億美元)及其進(jìn)出口增速(%)

　　我們預(yù)計明年出口增速將小幅上行。根據(jù)前面國際經(jīng)濟形勢分析，外圍經(jīng)濟與今年相比總體向好，這有助于我國出口的恢復(fù)，加上今年較低的基期因素，預(yù)計出口增速將出現(xiàn)小幅上升，可能達(dá)到10%以上。需要指出的是，美聯(lián)儲正式縮減QE的行動可能使國際資本從新興市場國家流出，導(dǎo)致新興經(jīng)濟體需求下滑，或?qū)γ髂晟习肽瓿隹诋a(chǎn)生一定負(fù)面影響，加上基期因素，明年一季度可能成為全年出口增速的低點。

　　二、明年名義消費增速略超今年

　　受“三公”消費政策、宏觀經(jīng)濟增速下滑影響，今年1-11月消費累計名義同比增速由去年的14.3%降至13%，剔除通脹后，1-11月消費累計實際同比增速由去年的12.1%降至11.3%[1]。從月度名義消費增速來看，呈現(xiàn)前低后高格局，而扣除通脹后的實際消費增速則呈下降趨勢。

　　圖14 2013年1-10月社會消費品零售總額名義增速和實際增速(%)

　　我們預(yù)計明年實際消費增速或與今年持平，考慮通脹后名義消費增速或達(dá)13.5%。一方面，GDP增速與社會消費品零售增速基本一致，我們預(yù)計2014年經(jīng)濟增速進(jìn)一步放緩，居民收入的下降或?qū)�對社會消費品零售產(chǎn)生負(fù)面影響。另一方面，2013年消費增速的基數(shù)較低，部分娛樂、餐飲等行業(yè)經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，預(yù)計這些行業(yè)對整體消費的貢獻(xiàn)將較2013年增加。這兩方面作用或使實際消費增速與今年持平；同時考慮到三中全會提及的“單獨二胎”放開、擴大養(yǎng)老和醫(yī)療保險覆蓋范圍、農(nóng)村土地改革等一系列措施對消費的中長期拉動作用，我們預(yù)計增速為13.5%。

　　圖15 2000-2012年GDP與社零增速(%)

　　圖16 社零分項增速(%)

　　三、明年投資增速有望保持弱勢平穩(wěn)

　　今年1-11月我國固定資產(chǎn)投資完成額39.1萬億元，累計同比增長19.9%，較上年末回落0.7個百分點。從三大投資方向來看，年內(nèi)房地產(chǎn)和基建投資同比增速微幅回落，而制造業(yè)投資同比增速有所回升。結(jié)合流動性中性偏緊判斷及經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長”基調(diào)延續(xù)背景，明年固定資產(chǎn)投資完成額整體增速或?qū)⒈３秩鮿莘�(wěn)定，預(yù)計增速為18%。

　　圖17 固定資產(chǎn)投資累計增速(%)

　　圖18 主要行業(yè)投資累計增速(%)

　　1、明年房地產(chǎn)投資增速或面臨一定放緩壓力

　　受商品房銷售增長影響，今年房地產(chǎn)投資態(tài)勢較好，截止2013年10月，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速為20.50%。從房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額來看，前11月累計同比增速為19.5%，高于上年末16.2%的水平。

　　圖19 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增速(%)

　　圖20 商品房銷售面積同比增速(%)

　　但11月份以來房產(chǎn)銷售增速已有一定放緩趨勢，若房地產(chǎn)銷售繼續(xù)放緩，房產(chǎn)開發(fā)資金來源項中的自籌資金、其他資金和各項應(yīng)付款增速也將受限；另外，基于此后我們對明年流動性緊平衡的判斷，特別是近期可能發(fā)布的“九號文”將進(jìn)一步加強銀行同業(yè)的監(jiān)管，預(yù)計房企的融資將會受到一定影響，明年房企投資可用資金增長空間有限。

　　圖21 房地產(chǎn)開發(fā)資金來源當(dāng)月同比增速(%)

　　此外，一些政策因素會影響到明年房地產(chǎn)投資。一是今年房價的持續(xù)上漲(如圖所示)增加了政策調(diào)控預(yù)期。為控制房價，由一線城市發(fā)起的提高首付比例、限制預(yù)售證等舉措正陸續(xù)擴展至二線城市，這或?qū)γ髂攴康禺a(chǎn)投資產(chǎn)生一定影響。二是三中全會突出強調(diào)要推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法，這或?qū)⒂绊懛康禺a(chǎn)企業(yè)投資預(yù)期。

　　圖22 百城住宅價格指數(shù)增速(%)

　　圖23 70個城市新建住宅價格指數(shù)當(dāng)月同比(%)

　　總體上，我們預(yù)期明年房地產(chǎn)投資或面臨一定放緩壓力。一方面，受商品房銷售放緩和流動性中性偏緊影響，明年房地產(chǎn)業(yè)可投資金增速有限；另一方面，差別化房價調(diào)控和房產(chǎn)稅推進(jìn)預(yù)期或強化，可能對房產(chǎn)投資沖動產(chǎn)生一定的抑制。

　　2、明年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速料小幅下降

　　今年1-11月基建投資累計同比增速為23.23%，其中，電力、熱力、燃?xì)夂退�的生產(chǎn)行業(yè)累計同比增速與上年基本持平，交通運輸和水利環(huán)境等項累計同比增速較去年有較大增長，這是支撐今年基建投資增速相較去年上行的主要力量。

　　圖24 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速(%)

　　圖25 基建分項投資累計同比增速(%)

　　在鐵路建設(shè)及固定資產(chǎn)投資計劃目標(biāo)下，明年基建投資仍然會發(fā)揮一定的穩(wěn)增長作用，這決定了基建投資不會出現(xiàn)大的回落，但受政策取向、政府債務(wù)壓力以及融資受限的影響，明年基建投資增速料小幅下降。

　　3、制造業(yè)投資增速明年或保持在低位

　　1-11月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額為13.4萬億，累計同比增長18.6%，較去年末下滑3.43個百分點。不過，從分項來看，在化學(xué)纖維、橡膠塑料制造、黑色金屬、有色金屬、計算機通信設(shè)備、運輸設(shè)備制造等行業(yè)增速上行帶動下，制造業(yè)整體累計同比增速年內(nèi)出現(xiàn)一定上升趨勢。

　　圖26 制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速(%)

　　圖27 制造業(yè)分行業(yè)投資累計同比增速(%)

　　圖28 中國制造業(yè)產(chǎn)能利用率(%)

　　雖然今年制造業(yè)投資增速出現(xiàn)了上行趨勢，但從上升行業(yè)細(xì)項來看，除了新興裝備制造業(yè)增長勢頭較好外，其他較大比例是面臨產(chǎn)能過剩壓力的重工業(yè)，制造業(yè)投資增速的持續(xù)上行恐難以為繼。此外明年各項改革措施的陸續(xù)推進(jìn)也增加了制造業(yè)運行的不確定性。我們預(yù)期明年制造業(yè)投資增速將維持在低位，影響判斷的主要是去產(chǎn)能力度和改革進(jìn)度。

　　四、預(yù)計明年通脹水平總體溫和

　　今年全年CPI同比上升2.63%，略低于2012年2.65%的水平。其中，今年全年CPI上漲中的翹尾因素為0.99%，較去年下降0.18%；新漲價因素為1.64%，較去年上升0.16%。

　　圖29 CPI走勢(%)

　　據(jù)我們測算，明年CPI漲幅或?qū)⑤^為溫和，預(yù)計略高于今年水平。首先，翹尾因素的上升或?qū)⑼聘?014年CPI，2013年的翹尾因素為0.99%，我們測算的2014年的翹尾因素為0.93%，如下圖所示，翹尾因素和CPI同比增速呈正相關(guān)關(guān)系，據(jù)此計算的2014年CPI同比增速將高于今年的2.63%水平。其次，食品價格方面，從對CPI影響較大的豬肉價格來看，當(dāng)前生豬存欄和能繁母豬存欄處于較高水平，預(yù)計2014年豬肉價格漲幅有限。再次，非食品價格方面，人口結(jié)構(gòu)的變化將拉動服務(wù)價格剛性上漲，十八屆三中全會提及的資源價格改革將使水、燃料等公共服務(wù)價格上調(diào)，這些都將推高非食品價格的上漲。總體來看，2014年全年CPI同比增速預(yù)計略高于今年水平(預(yù)計2.63%)，約為3.1%，仍處于政府可控范圍內(nèi)。

　　圖30 2002-2013年CPI翹尾因素和同比散點圖

　　圖31 生豬存欄和能繁母豬存欄量(萬頭)

　　五、明年流動性較大概率維持中性偏緊

　　今年銀行間資金面略顯緊張，當(dāng)前利率中樞處于較高水平，在央行優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)意圖明顯的背景下，預(yù)計該種狀況還將持續(xù)一段時期。今年央行平衡運用逆回購、央票續(xù)作和常備借貸便利等政策工具，引導(dǎo)銀行間利率提升倒逼金融機構(gòu)去杠桿，化解資金期限錯配風(fēng)險；2013年5月外管局發(fā)布20號文，嚴(yán)查虛假貿(mào)易，抑制跨境資金過快流動。這些舉措推升了銀行間拆借利率、回購利率。當(dāng)前，央行公開市場操作維持緊平衡意圖仍然明顯。同時，自6月“錢荒”以來，金融機構(gòu)對流動性預(yù)期普遍變得謹(jǐn)慎，超儲率下降乏力，甚至出現(xiàn)了一定程度的惜貸。考慮到這些因素，我們預(yù)計銀行間利率仍將在一段時期內(nèi)處于較高水平。

　　圖32 銀行間拆借和回購利率中樞處于較高水平

　　在外匯占款趨勢性回落、表外監(jiān)管陸續(xù)推進(jìn)、貨幣政策中性以及企業(yè)利息支付不斷上升的背景下，預(yù)計2014年實體經(jīng)濟流動性總體將處于中性偏緊狀態(tài)。當(dāng)前我國人民幣匯率已出現(xiàn)雙向波動，外匯占款增速趨勢性回落，而伴隨著明年QE大概率退出，外匯占款流入預(yù)計將低于今年水平。隨著央行、銀監(jiān)會和發(fā)改委的規(guī)管陸續(xù)推進(jìn)，表外融資增速放緩，銀行同業(yè)資產(chǎn)也開始出現(xiàn)收縮，從調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、加強表外業(yè)務(wù)監(jiān)管的角度出發(fā)，預(yù)計貨幣政策主基調(diào)仍將保持穩(wěn)健中性，而隨著地方政府債務(wù)壓力增大，中央對地方融資平臺的管理可能進(jìn)一步收緊，同時國企改革和房地產(chǎn)調(diào)控有序推進(jìn)，預(yù)計社融規(guī)模不會出現(xiàn)放量增長。此外還需要注意的是，近年來，企業(yè)支付利息負(fù)擔(dān)不斷加大，綜合利率因素，預(yù)計2014年企業(yè)利息支付將進(jìn)一步上升，由于企業(yè)盈利能力并沒有出現(xiàn)相應(yīng)提高，內(nèi)生性現(xiàn)金流入有限，這將加大實體層面流動性的壓力。

　　圖33 前10月信貸增長較多，非標(biāo)融資額下降

　　圖34 銀行同業(yè)資產(chǎn)開始收縮

　　圖35 外匯占款同比增速趨勢性下降

　　圖36 扣除企業(yè)利息支付，實體融資額在減少

　　綜上所述，我們預(yù)計2014年流動性整體將處于中性狀態(tài)，銀行間市場和實體經(jīng)濟或會間歇性體會到一定的從緊壓力。

　　六、預(yù)計明年貨幣保持中性、財政政策略顯積極

　　十八屆三中全會為我國定下了未來數(shù)年改革和發(fā)展的總基調(diào)，意義重大。會議通過了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，其旨在通過經(jīng)濟體制改革帶動全面深化改革，而經(jīng)濟體制改革的核心則在于處理好政府和市場的關(guān)系，使市場在資源配置中起決定性作用。自09年以來，在政策引導(dǎo)下，基于貨幣信用支持的平臺、國企(特別是部分重資產(chǎn)企業(yè))、房地產(chǎn)三大類機構(gòu)成為決定經(jīng)濟周期主要力量，這三大機構(gòu)特別是前兩大機構(gòu)與政府關(guān)聯(lián)緊密且有政府信用背書，存在非經(jīng)濟性融投資沖動，成為扭曲經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，累積金融風(fēng)險的重要來源。而按照三中全會的精神，政府對于經(jīng)濟的直接干預(yù)應(yīng)當(dāng)逐步淡化，因此決策層很可能傾向于抑制這三大機構(gòu)特別是平臺、國企這兩類機構(gòu)的非經(jīng)濟性融投資沖動，這必然對短期總需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　對于明年的貨幣政策，我們預(yù)計將與三中全會精神相一致，即大概率延續(xù)目前的思路，即在保證總需求不出現(xiàn)明顯下行壓力、不觸發(fā)金融風(fēng)險暴露的前提下，更多考慮經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、防范金融風(fēng)險積累和防范通貨膨脹。對于財政政策而言，預(yù)計也將與三中全會精神相一致，在增加透明度和預(yù)算支出約束、減少對經(jīng)濟的直接干預(yù)、做政府該做的事的基調(diào)下，降低建設(shè)性財政支出，并加強環(huán)保、社保等民生支出，整體政策傾向預(yù)計將略顯積極。

　　七、結(jié)語

　　明年經(jīng)濟或?qū)⑿》�放緩，上半年下行壓力可能較大，而通脹壓力相對有限。綜合國內(nèi)和國外兩方面的分析，明年總需求很可能較今年略弱，特別是上半年終端需求可能出現(xiàn)放緩壓力，受此影響庫存周期可能再次向下，經(jīng)濟下行壓力可能較為明顯，預(yù)計明年經(jīng)濟總體增速在7.3%左右，結(jié)合基期因素同比增速或呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢；由于總需求總體偏弱，明年通貨膨脹壓力可能有限，考慮到今年基數(shù)較低，明年CPI或略高于今年水平，預(yù)計在3.1%左右，并預(yù)計也將呈現(xiàn)前高后低的局面。